編者按：本文來源創業邦專欄美股研究社，創業邦經授權轉載。
進入2021年，中概股赴美上市的熱情不減。2021年以來，已有13家中國企業赴美上市，數量達到2020年全年的三分之一，也是歷年同期家數最高的，若按照目前速度，中企赴美上市IPO數量今年有望達到70家之多。
據券商中國記者不完全統計，目前至少還有13家擬IPO企業在美股排隊，包括：第一高中教育、迅鳥科技、聯代科技、淘你歡、城道通環保科技、天美生物、聚好商城、三彩家、e家快服、樂活天下、海天網絡、九紫新能以及大自然藥業等。
近日一家IOT平台塗鴉智能也被爆出即將上市的消息。作為IOT平台的獨角獸，在上市前受到不少資本方關注。透過分析其披露的招股書，或許我們可以來看看這家獨角獸的“真面貌”。
IOT賽道迎來上市選手，背後有騰訊秘密參投
據消息稱，塗鴉智能於2月27日遞交了正式向美國SEC遞交招股書，擬在紐交所上市擬募資約1億美元，主要承銷商為摩根士丹利、美銀證券及中金公司。在此之前共經歷五輪融資，其中恩頤投資持有23.9%的股份，為最大機構投資方。
但在遞交招股書前，塗鴉智能從未透露過還有一位隱藏投資方，經投資界查詢發現，騰訊持有塗鴉智能10.8%的股份，為第二大機構投資方，融資完成後塗鴉智能預估值72億美元。
塗鴉智能是一傢什麼樣的公司呢？
塗鴉智能成立於2014年，本質上是一家物聯網雲平台公司，向企業和開發人員提供全套產品，包括PaaS、SaaS服務平台以及軟件設備服務。結合了基於雲的連接和基本物聯網服務、邊緣功能、應用程序開發和設備優化解決方案。
截至2020年年底，塗鴉IOT開發平台累計有超過26.2萬註冊開發者，每日設備請求次數840億次，塗鴉智能賦能超25.2萬設備SKUs，產品和服務覆蓋超過220個國家和地區。涵蓋了全球雲、智慧商業和硬件開發工具三方面，提供從技術到營銷渠道的全面生態賦能。
值得一提的是，塗鴉智能的創始人背景深厚。王學集曾經創立PHPWind，被收購後進入阿里巴巴工作，在阿里成功上市後，出走阿里創業七年，建立了塗鴉智能。
從目前公佈的數據來看，該公司的一些核心數據受到不少投資者關注。美股研究社將通過具體分析它的招股書的基本面，或許可以讓外界客觀地看待這個公司在上市前的阻力。
營收增長背後連續兩年虧損，營銷與研發費用成支出大頭
據塗鴉智能向SEC遞交的招股書顯示，塗鴉智能第四季度營收6302萬美元，同比增長84%，年度營收1.799億美元，同比增長70%，增長勢頭強勁。塗鴉智能的營收由IOT SaaS、SaaS和智能設備分銷三部分構成，其中IPT SaaS是公司主要的收入來源。
塗鴉公司根據物聯網PaaS產品的數量，向企業和開發人員收取相應的費用從而獲得收入。在2020年，塗鴉智能通過物聯網PaaS為超過1.165億台設備賦能，擁有3296個IOT SaaS客户，使得IOT SaaS實現1.5億美元營收，佔總營收的84.3%，環比上漲約7%。
從客户分佈來看，為塗鴉公司貢獻大部分營收的大客户分佈在美洲、歐洲和亞太地區，國內的客户並不固定，塗鴉智能和國內B端中小終端廠商的合作需進一步加大，可以在未來實現更多的營收。
但是淨利潤表現卻不容樂觀，據招股書顯示，第四季度淨虧損1669萬美元，淨利潤同比下滑24%，已經連續四個季度同比下滑。塗鴉智能2019年、2020年淨虧損分別達7047萬美元、6691萬美元，過去兩年塗鴉智能虧損近1.4億美元。
從毛利來看，隨着業務的持續增長，規模經濟和成本節約增加，塗鴉智能2020年毛利率已經從2019年的26.3%繼續優化到34.4%，其中由於物聯網PaaS部署相關的效率提高，PaaS業務毛利率優化顯著。
從費用角度來看，塗鴉智能2020年的業務費用擴大到了13178萬美元，同比增長30%，細分費用後，發現研發費用支出最高，行政費用擴大明顯，營銷有關費用年度僅增加1.5%。
從研發費用來看，塗鴉智能在2020年的研發費用明顯比去年擴大，據招股書顯示，塗鴉智能目前研發團隊擁有1637名研發人員，比2019年增加了628名，對研究工作的大力投入增加了研發費用。並且基於研發人員的增加，與僱員有關的行政開支也增加了46%。
從招股書披露的數據可以看到，光是成本這一項的佔比就使利潤空間狹窄，研發費用直接高出了毛利潤，並且隨着上市步伐的加大，塗鴉智能將繼續增加研究開發和營銷，將承擔更多的成本和費用。根據招股書提到的政策優惠，上市之後將不再享受政策優惠。短期內都會對淨利潤造成影響。
除了自身存在的問題，整個物聯網平台的競爭也很激烈，“AI+IoT”這塊誘人蛋糕吸引來了不少強勢的參與者。
“AI+IOT”賽道擁擠，塗鴉智能上市價值幾何？
從行業角度出發，十三五以來，我國物聯網市場規模穩步增長，2018年我國物聯網市場規模達到1.43萬億元。根據賽迪顧問研究數據顯示，預測預計到2020年我國物聯網產業規模將達到2萬億，近五年年複合增長率22%。物聯網產業正在快速發展，資本市場看中了未來這個市場巨大的經濟價值，正在加速湧入。
隨着大數據的發展催生了5G技術，隨着5G商用的落地和人工智能市場規模的擴大，推動着5G+AIot共同賦能，推動了智能家居發展。根據賽迪顧問研究數據顯示，2021年我國智能家居市場規模將達到4369億元，五年複合增長率約為48.12%。智能家居行業的想象空間巨大，更成了資本爭奪的焦點。
在IOT領域，除了塗鴉智能之外，也有一些平台專注於做第三方平台，艾拉物聯就是其中之一。據悉Ayla平台上有5萬SKU的智能化產品，Ayla雲平台接入設備近1億台。在技術層面，艾拉物聯加大對於技術投入，為客户提供個性化深度定製服務。
目前整個物聯網市場並未形成寡頭效應，實力強的公司還處於相互拉扯階段。除了面臨垂直平台的競爭之外，互聯網巨頭也在覬覦該領域市場紅利。
各行業的巨頭更是跨行業來大展身手，由雲計算領域延伸過來的物聯網平台,包括阿里雲IoT、騰訊雲IoT、華為雲IoT等已經開始參與AIOT市場競爭中來。華為IOT已經覆蓋30+行業及子場景中的不同設備，打通了設備通訊壁壘，超過了塗鴉智能的覆蓋設備。
根據2020年世界物聯網500強的排行榜單，華為位列第一，已經連續四年摘得榜首，基於此優勢，華為雲IoT已經與業界主流的芯片模組，可以説是塗鴉智能最大的敵人。
AIOT賽道愈發擁擠，但市場份額仍舊分散，各方勢力給塗鴉智能帶來不小的衝擊。
而國內的平台過於追求市場份額，以增加B端市場資源的方式鞏固自身地位，在研發上做得還不夠，塗鴉智能仍需要不斷提高自身的技術水平，建立起強大的技術優勢才能穩坐頭把交椅。
從物聯網產業的終端應用場景來看，物聯網涉及社會生產和生活的方方面面，根據資料顯示，物聯網的前五大下游應用場景分別為智慧城市(26%)、工業物聯網(24%)、健康物聯網(20%)、智能家居(14%)以及車聯網(7%)。
根據塗鴉智能的招股書顯示，目前公司的垂直應用以智能家居為主，也涉及智能醫療、智能製造等，但智能家居僅佔物聯網終端應用場景的14%。這意味着未來塗鴉智能需要加大其在智能家居場景端上落地，技術壁壘的樹立還是很關鍵。
在物聯網行業，塗鴉智能如果可以順利上市也算走在同行前列，只是要想在業績層面實現更大突破，長遠想要成為AIOT領域的龍頭，未來還有很長的路要走。
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