策劃：馮立啓
科技股憑藉着高成長性獲得了很多投資者的青睞，在近期A股市場劇烈調整期間，芯片等部分科技股也出現了逆勢上漲的情況。但是科技股投資也有一定的門檻，如何從科技股中篩選優秀賽道，怎麼找到能夠帶來超額收益的好公司，成為投資者關心的問題。
冬去春來之際，騰訊財經邀請中信建投證券通信行業首席分析師閻貴成、中信建投證券電子行業首席分析師劉雙鋒、匯豐晉信基金經理陳平、東興證券林莎共聚《雲端策略會》，一起解讀科技股的投資機遇。
在本次《雲端策略會》上，中信建投證券通信行業首席分析師閻貴成發表了他對通信行業的整體觀點。
閻貴成表示，通信行業屬於科技板塊裏偏基礎設施的板塊， 5G、消費電子、智能網聯汽車等，底層都跟通信網絡設施相關。回顧美股這兩年的牛市是科技牛市，這些都跟網絡基礎設施的升級相關。
從投資角度講，通信行業在2020年表現非常一般，2020年Q4在公募基金持倉的比例再創新低，這個反映了投資主線的轉變。終端逐步普及之後，市場從基礎設施建設的領域走向了更重要的應用方向。
從投資主線看科技，應該走向的是偏應用的視角。但應用不代表一定是軟件或者是APP，可能還包含了像車、芯片、傳感器、硬件等應用方向。
第二，科技在“十四五”週期，國家也提到了要發揮新型舉國體制的優勢，強調雙循環，同時強調科技的自立自強。無論是在TMT各個板塊，包括通信、電子、計算機，很多行業都會有被卡脖子，或者未來面臨自立自強的領域。從科技發展角度看，理論上巨頭或龍頭的競爭優勢和壁壘是極高的。但無論是主動或被動的選擇，走向自立自強之路，也為中國很多高科技企業帶來新的洗牌機會。
最後， 2020年7月份以來科技板表現確實一般，包括最近表現也都不算特別理想。但是站在長期發展視角，有兩個點值得注意。
第一，科技是第一發展生產力，科技行業裏面一定會有一些優秀的公司可以跑出來。所以閻貴成認為，調整並不可怕，核心是在過程中要發現中長期具備科技實力，賽道里面優質的公司，擇優去佈局。
第二，科技中也有一些行業，比如IDC、電信運營商看起來增速比較平穩，但站在雲計算發展的角度，站在網絡發展的角度，其實是一個比較穩健的資產型公司，既有科技含量，同時又緊跟科技發展的潮流，不會有那麼強的週期性，同時還有科技的成長屬性在裏頭。這些公司調整也都比較多，用DCF方式去看他們，當下估值並不貴。
【交流環節】
主持人：今年5G應用端有沒有哪些值得期待的方向，可能會衍生哪些投資機會？
閻貴成：很多人會講國內5G用户數的規模已經很大了，但感覺5G的體驗並不是非常理想，或者覺得很多應用沒有出現，所以覺得5G並不成功。這些結論還為時尚早，預計三大運營商在2020年底5G套餐用户規模應該超過了3億。在總體用户滲透率達到了17%、18%的水平，這個比例相對比較高，正是因為大家看到這樣的數字，覺得5G應該進入了感覺應用要爆發、流量要爆發的階段，但其實並沒有看到。因為5G套餐用户，可能跟真實的5G用户還是有一定的區別。
我們把5G真實用户定義為用了5G手機，同時使用了5G網絡，才算真正意義上能代表5G用户的。這個數字首先來講比較低，我們認為國內截止到2020年底，國內5G手機累計到達1.8億左右，遠低於剛才講的3億套餐用户數。其中接入過5G網絡的用户規模，應該在1億左右規模，這樣的比例其實並不高。
但今年通過5G的進一步建設，我們相信真正意義上的5G用户規模會有明顯增加，會給應用的發展帶來良好的基礎。
從應用側看，5G的網絡應用有三大應用場景，高速率、低時延、大連接，比如每平方公里百萬級連接、空中接口時延1毫秒、速率可能是10G或20G每秒的速率。
對於高速率來講，大家都容易理解，無論是人或者物，包括車、工業也好對速率的要求都比較高。但是對於每平方公里百萬級的連接，以及對於時延延遲一個毫秒。對於很多人的場景，並不會有那麼高的需求。5G網絡從誕生開始，就是面向萬物互聯的。大家會提到5G，就會提到產業互聯網。現在正是屬於消費互聯網走向產業互聯網的過度階段。
在產業互聯網裏面，大家比較關心的無論是自動駕駛，還是智能網聯汽車，包括像智能製造或者工業互聯網可能是類似的內涵。這些應該都是屬於5G比較重要的方向。
汽車的“四化”，智能化、電動化、網聯化等都是比較重要的方向。雖然今年確實上游的芯片緊缺，也影響了汽車行業的復甦。但是從中長期來看，汽車會成為比較重要的5G應用方向。
To C端來講，無論是視頻，還是信息、語音，其實沒有辦法解決空間感的傳遞，VR和AR可能會有效解決這個問題。人類對世界認知的探索肯定是無止境，所以肯定會期待能夠在交流的同時有空間感沉浸式的體驗，所以我覺得高速率網絡、低時延網絡的出有可能會帶來VR包括AR的進一步發展。
所有這些東西都需要時間，但有可能會有比較大的機會。
最後想強調一下，從歷史來看，無論是3G週期，還是4G週期，這些應用的出現可能遠遠超乎我們想象。可能原來設想到的也實現了，也許預期很高的沒有成為爆款應用。我們沒有預期到共享類的發展很好，之前也沒有預想過點播、直播、短視頻很好，但其實它真的很好。此前很希望視頻通話，當時覺得是3G的殺手級應用，但是它沒有真正意義上成為殺手級應用。5G可能還有很多我們未知的，可能有很多有價值、有意義的應用會出現，需要我們去進一步探索和期待。
正是因為這樣，投資本身就是投資於具備可能性，同時又不是完全確定性的東西，才會有更高的收益率。如果完全確定的，那就不會有這麼高。
主持人：雲計算板塊調整到位了嗎？如何把握後疫情時代雲計算領域的機會？
閻貴成：先不説調整，要看這個行業賽道的中長期價值。雲計算分為公有云、私有云，包括可能混合雲、邊緣雲。無論哪一種，可能都代表了未來IT發展的潮流。我們認為IT上雲，應該是一個必然的趨勢。其實有些數據顯示，全球企業IT的支出可能超過50%的比例都是投向了雲計算，但是像剛才提到的可能有公有云、私有云都算，其實是一箇中長期的賽道。
雲計算解決的是算力問題、存儲空間問題，大家物盡其用，按需訂購選擇。未來進入消費互聯網向產業互聯網過程中，會產生大量的數據，也需要比較高的算力。自動駕駛、AR、VR，、企業數字化、IT信息化改造可能都離不開雲計算。
雲計算板塊包括雲基礎設施、服務器、交換機、光模塊、IDC，再到雲服務的廠商，以及SaaS類公司，在2020年尤其在上半年表現是非常亮眼，但2020年下半年出現了明顯的回調，這本身反應的是市場對於增速苛刻的要求，在2020年上半年，因為疫情導致了在線經濟短期的爆發，對於雲的需求在短期內有快速的增長，所以雲的基礎設施的投入，尤其在二季度有一個明顯的放量。
但云的設施的底層算力、空間，其實在一定程度上像庫存一樣。隨着經濟的逐步恢復，並不是説雲端需求消失了，但肯定會比高峯的時候有所降低，所以就會變相形成冗餘的算力跟存儲空間。可能在進入三季度甚至到四季度的時候，就會有一個環比需求的減弱，這是短週期的問題。
但是從中長期來看，依然還會增長，只是有短週期的波動。市場最後在選擇的時候，覺得相對來講有環比的放緩，大家短期會有點猶豫。但其實SaaS類的公司還一直保持着非常好的股價的表現，反應了市場從空間和發展來講對SaaS有更高的期待。
對於雲來講，其中基礎設施的部分調整比較多，但是在美股上市的中國的IDC公司，跟在A股上市的中國的IDC公司股價表現出現了非常大地背離。同屬一個領域的公司，增速略有區別，估值會出現這麼大的差異不見得完全合理。
所以，雲計算相關的公司，應該站在中長期角度去看，第一有沒有成長價值，第二個是不是在賽道里面有核心競爭力，第三尤其像IDC的公司從長期來看有穩健現金流回報，短期有快速擴張，雖然行業競爭格局一定程度上有影響，但基於DCF模型去估值，當下沒有被高估。
陳平：700M是一個很優秀的頻譜，直覺上會降低基站的需求，尤其是偏遠地區、農村地區基站的鋪設會更快，網能夠更快地從核心城市擴展到農村地區。請您評估一下，700M會帶來什麼樣的影響？
閻貴成：其實700M以前是中國廣電的頻譜，在2020年的時候正式的，應該是最近又一次簽定協議，去年是首次跟中國移動進行了700M合建5G網絡。700M確實有極強的穿透能力跟覆蓋能力，可能全國大概覆蓋40到50萬站的基站就可以完成比較好的覆蓋效果。
同樣如果是拿2.6GHz或3.5GHz頻譜來覆蓋的話，可能是5倍、6倍的水平，基站量確實對於投資的節省是比較明顯的。但是700M也不是隻有優點，而沒有任何的劣勢。單基站覆蓋的效果或覆蓋的距離更寬廣的背景，其實就決定了單基站整體的容量是不夠的，速率也不能夠跟3.5GHz頻段的5G基站去媲美。所以它其實還是適合於打底，相當於讓我們實現有跟無之間，就是網絡開始建設的從無到有，讓我們能夠實現連續的網絡覆蓋是一個非常好的打底的網絡。但實際上在一些熱點、高容量的區域，可能還是要再加一層其他的，就是更高的頻段。
對於整個投資來講確實會有所降低，但是可能更好的是站在可以更快地讓網絡覆蓋好，讓大家體驗到更好的5G網絡，對於5G的應用發展和產業發展更有價值。確實對於基建領域來講，可能一定程度上會形成利空。但可能當下已經不是最關鍵的了，更關鍵的還是關注於未來應用的問題。