本文來自微信公眾號：Yourseeker（ID：yourseeker2018），作者：西昻翔，題圖來源：《大空頭》劇照
2020年3月，全球疫情衝擊實體經濟，科技行業也未能倖免。不僅絕大多數人感到悲觀，紅杉當時也發佈了一份“末世備忘錄”預言科技企業接下來將面臨的風險與嚴寒。
但事後幾個月看，那份預測並不正確。
在此後的2020、2021年期間，大多數互聯網公司的融資反而比以往任何時候都容易，而現實世界對科技替代品的需求也在同步猛增。假如2020一整年都無比保守，那麼此後的一年會十分難受。
時間來到2022，科技行業再次迎來前所未有的震動。在這個節點覆盤一下過去兩年發生的事，或許有利於做出更明智的判斷。
一、2020年~2021年：短暫崩潰與大逆轉
事實上，對於科技行業而言，2020年春不是真正的崩潰，而是歷史性牛市的開始。
兩個因素推動了它的增長：
其一是利率下降：利率降至接近於零。這時候哪怕距離未來盈利仍然遙遠，但很多錢也願意相信高增長的故事，併為此承擔高風險。
其二是不斷增長的現實需求：疫情迫使人們把大量需求從線下轉移至線上。短短几個月內，電商交易規模翻了一番，線下訂餐量增加兩倍，線上視頻會議時長更是增長四五倍不止。
於是，科技股為自己的反轉找到了絕佳理由：DoorDash和美團會摧毀餐館，Zoom和騰訊會議會淘汰辦公室，Peloton會完美替代健身房。
截至 2020 年夏天，當時的市場共識是，這場蔓延全球的疫情將大大加速現有的科技發展趨勢。瘋狂的人甚至開始思考一個問題：如果兩個月就能有如此鉅變，那麼未來兩年呢？
在這個節點，對未來科技發展的預演存在以下三種可能：
指數型增長：疫情時代帶來了新的基礎增速。電商和其他品類不會僅以每年 10% 的速度增長，而是會出現新的持續高增長水平；
階梯式增長：疫情建立的“新常態”只會持續一段時間，一旦退去，舊增速將捲土重來；
均值迴歸：2020、2021 年的加速增長只是異常值，市場終將回歸正常。
以電商行業滲透率為例，以上三種場景分別對應下面三條曲線：
而當時的二級市場讓人們不得不相信，指數和階梯式增長就是未來。
這意味着所有科技公司都被大型低估了。如果軟件要在一夜之間吞噬世界，那麼相應的，家庭健身、SaaS服務、電商、視頻會議等等公司都需要重新定價。
部分知名“疫情受益股”在 2020 年前九個月的股價變動情況，非常恐怖。
過去數十年中，科技公司的增長有其特別之處：十分持久。許多科技巨頭（如Facebook、谷歌、亞馬遜、Salesforce、PayPal等）數十年複合增長率超過 20%。
所以人們可能也曾短暫相信，2020 年市場所預示的將會是一場持續很久的繁榮。
直到事情發生變化。
二、2022年：均值迴歸
均值迴歸是一件很殘忍的事。但至少過去六個月證明，2020年和2021年的大部分都是短暫的虛假繁榮。
於是我們迎來十分慘烈的市場修正：
許多曾經被認為是永久性的發展趨勢後來被證明是暫時的；許多看似暫時的趨勢也可能會是永久性的。
人們曾經相信，電商應該是確定性最強的永久性趨勢。但事實上，電商滲透率在過去幾個季度已經大幅回落：
2020年是科技股大豐收的一年。而過去六個月我們看到的是：順風期輕鬆實現的超額收益最後被迫面對逆風期更加血腥的回撤。
而現在，反而可以説，在均值迴歸的過程中，紅杉2020年3月的“末世備忘錄”依然有用。它讓我們更加警醒、謹慎地看待過去兩年大幅增長的任何事物，包括但不限於Crypto。
三、One More Thing
歸根結底，過去兩年的動盪根源是一種病毒。前不久我看到某文章在探討一個有意思的問題：病毒和戰爭有何共同點？
作者最終的結論是，它們促使人們找到共同的敵人。
以二戰為例，它以一種極為罕見的方式將世界上大多數地區凝聚起來，由此國家內部和國家之間的合作激增。戰爭既是一個國家經歷過的最悲慘的事件，也是誕生一個足夠強大的社會統一體的必然路徑。
在二戰結束後，世界各地的社會學家開始研究這場苦難如何影響人類的精神和思想。
其中一位是英國人查爾斯·弗裏茨（Charles Fritz），他的理論是：
現代社會已嚴重破壞了一直以來以人類經歷為特徵的社會紐帶，而災難將人們推向了一種更古老、緊密的聯繫方式。
災難創造了“患者共同體”，當人們因生存威脅而聚在一起時，階級差異被暫時消除，收入差距變得無關緊要，種族問題也被忽略。
某種程度上説，我們與病毒的鬥爭也是相同的。
最後，如果回顧過去兩年，我們會發現雖然市場整體發生了劇烈波動，但這場動盪始於過分樂觀，而眼下正在發展成過度反應。
當所有人都環顧四周且意識到這件事之後，它往往不會繼續惡化下去。也許就在一年之後，他們回頭看會發現，當初自己多慮了。
這也就是我所認為的均值迴歸的含義：事後看來，我們總會發現，樂觀主義和悲觀主義都曾走得太遠。
本文來自微信公眾號：Yourseeker（ID：yourseeker2018），作者：西昻翔