出品 | 虎嗅汽車組
作者 | 王笑漁
編輯 | 周到
頭圖 | 視覺中國
繼上個月海通國際拆了一臺比亞迪元，寫了一份87頁研報之後，“券商一哥”中信證券也拆了一臺特斯拉Model 3，完成了一份94頁的研報。
特斯拉Model 3車型，目前在中國官網的起售價為27.99萬元。但中信證券這次拆的是，一臺老款的Model 3。即便是老款，二手車的市場價仍在20萬元以上。換算下可以得出，透過拆解換來的這94頁的研報，單頁成本超過2000元。
對於這種“卷死你我他”的券商拆車行為，天風證券副總裁、研究所所長趙曉光在朋友圈略帶暗諷地寫道：“作為當年研究蘋果，但沒拆過蘋果的分析師談一下，當你在拆iPhone6的時候，市場已經在反映iPhone7的邏輯和iPhone8的預期。”
在這份名為《從拆解Model 3看智慧電動汽車發展趨勢》的研報開篇，中信證券丟擲了核心觀點：“我們拆解了具有標誌性意義的Model3標準續航版，對特斯拉的E/E架構、三電、熱管理、車身等進行了詳細深入地分析。我們堅定看好中國智慧電動化發展趨勢，持續推薦寧德時代、比亞迪、德賽西威等智慧電動汽車產業鏈標的。”
可最大的問題在於，被拆解的這臺特斯拉Model 3，用的並不是寧德時代的電池。
被拆解的特斯拉使用的圓柱形三元鋰電池，而非寧德時代的磷酸鐵鋰方形電池
而相比拆車的認真程度，券商似乎更認真於傳播投資策略。在研報的第二頁，就拉出一張涵蓋30家A股上市公司的“重點公司盈利預測、估值及投資評級”表格。
名單給你了，但你真的敢跟著買嗎？
拆老款特斯拉，看不透趨勢
在6月底，海通證券釋出會了一份關於《比亞迪“元”細化拆解》的研報。在券商界打響了拆電動車寫研報的第一槍。緊接著7月18日，有著“券商一哥”之稱的中信證券，釋出了題為《從拆解Model 3看智慧電動汽車發展趨勢》的研報。再一次，把“拆車寫研報”這事推向高潮。
券商為撰寫研報拆解汽車，態度是值得肯定的，而且也是有行業有先例的。
早在2017年，瑞銀集團（UBS）的研究團隊拆解過雪佛蘭的Bolt電動車，2018年拆解了特斯拉的Model 3，2021年又拆解了大眾純電ID.3車型。
但既然要拆車，咱們能不能拆最新款的車，能不能拆得更全面一點呢？
首先，看下海通證券拆的比亞迪。那是一臺元EV360車型，上市時間2018年5月27日，至今已經超過4年的時間。再看平臺，雖然元EV360是比亞迪純電動e平臺的第一款量產車型，但這可是第一代1.0版本，和現在e平臺3.0的比亞迪海豹、海豚車型相比，足足差了兩代技術。
被拆的這臺“古董”比亞迪車型，當時最貴的版本也不過9.99萬元，現在二手車市場裡屬於是給錢就賣的那種。雖然，它用的也是比亞迪自產的三元鋰離子電池，但跟當下炙手可熱的“刀片電池”還是差了十萬八千里。
這份研報唯一能夠提煉出的觀點就是：在2018年的老車型上，就搭載了大量比亞迪自研自產的核心零部件。只可惜，海通證券並未明確寫出這一觀點。
然後，再看下中信證券拆的特斯拉。那是一臺2020款標準續航版Model 3，上市時間為2020年10月，至今已有快兩年時間。相較於海通拆的“古董比亞迪”，中信拆的特斯拉在整車架構方面跟現款車型沒有太大差異，主要是底層核心零部件偏“老舊”。
比如，座艙控制域方面。被拆解的特斯拉2020款Model 3採用的是第二代座艙域控制器（MCU2），核心是一顆 Intel Atom A3950 晶片。但在這輛車交付不久後，2021年釋出的所有新款車型都換裝第三代座艙域控制器（MCU3 ），換裝了AMD CPU（zen+架構）和獨立顯示卡（RDNA2 架構）。相比MCU2，MCU3效能獲得明顯提升，提升幅度比第一代到第二代的跨度更大。
另外，最重要的動力電池，同樣也不是最新一代。被拆解出來的這臺特斯拉電池包，由2976顆21700三元鋰電池組成，該電芯最早是由松下和LG化學一同向特斯拉供應。
可以完全確認的是：這臺被拆解的特斯拉，並沒有採用寧德時代向特斯拉供應的磷酸鐵鋰方形電池，更別提只在美國進行生產的、最新的4680電池了。
幾種電池包版本的對比，被拆的特斯拉並未採用寧德時代的電芯
拆車只是噱頭，“博出位”才是目的
如果真要透過拆解來判斷技術趨勢，那麼至少應該拆準量產或者是最新一代量產的技術。
著名的拆車大佬Sandy Munro老爺子，早在兩年前，就對Model Y的熱泵空調系統進行了拆解。這套系統中，使用了一個設計極為精妙的八通閥，並且集成了冷卻和制熱迴路，實現整車熱管理整合化，進一步保證冬季續航里程。在售的國產特斯拉車型均已搭載了熱泵空調。
Sandy Munro
然而，中信證券拆解的那臺老款特斯拉Model 3，並未配備這套最新的熱泵空調系統。同時，即便是拆解老一代的熱管理系統，也沒有拆到四通閥這些深層次的核心零部件。
所以，在研報中，只能引用Munro老爺子拆解的圖片來做報告和分析。
再比如，今年7月13日，Munro老爺子團隊剛釋出了4680電池包拆解影片。從影片截圖中能夠看到，人家拆車是真的把電池包掀開來，進行技術細節的分析。
大家都在說4680電池讓成本降低、續航里程提升，但真正掀開特斯拉的4680電池包後，才能發現：這種結構化電池包內部用的都是聚氨酯材料進行填充。當需要對一個單獨的4680電芯進行維修時，都需要先清理這些聚氨酯材料。這意味著，以後一顆電芯壞了，很有可能要整個電池包更換。
然而，在中信證券的報告中，並未找到上述關於4680電池內部的真實情況。同樣的，也是引用Munro的拆解素材和特斯拉官方的公開資訊，對4680和結構化電池包技術進行趨勢判斷。
顯然，即便不拆車一臺特斯拉，只依靠海外拆車博主的素材以及官方釋出的公開資訊，基本也能夠把技術發展的趨勢寫個明白。而中信證券的拆車合作方中城康帕斯科技發展(深圳)有限公司，最主要的作用就是為這份研報提供了38張拆解零部件的配圖。
當然，如果標題裡沒有“拆解Model 3”這樣的字眼，很可能就沒人願意去看這份關於“智慧電動汽車發展趨勢”的研報了。
要知道，現在不少新晉券商紛紛入局賣方研究行業，“分蛋糕”的人正越來越多。據Chioce資料統計，2022年第一季度，國內共有80家券商釋出了41,292份研報，涉及A股上市公司1864家，平均一天產出459篇賣方研究報告。對於一眾分析師來說，想要交一份“出圈”的研報，就不得不使出絕技——
“比如，給投資者們表演一個徒手拆車。”
寫在最後
如果論券商拆解的認真程度，海通國際確實值得一個贊。
就比如熱管理系統，海通不僅把每個零部件拆解開來，而且每一個零部件的名稱、組裝位置以及具體的作用都進行了逐一分析。
“所謂‘紙上得來終覺淺’，透過拆解能夠更深入地瞭解整個汽車工業生態及產業鏈的情況。”拆解比亞迪的當事人之一、海通國際汽車分析師姚書橋曾在媒體採訪中解釋稱，“光是拆車，速度還是比較快的，但最主要的是在這個過程中提升自己的研究水平。”
當然，我們還是需要明確，中信證券這份報告是由該機構的研究院撰寫的。其本質目的並不是薦股，而是幫助機構和散戶投資人瞭解新能源和智慧汽車行業的最新趨勢與變化。因此，如果您是一位想了解相關產業現狀的朋友，完全可以參考此類報告。畢竟，要想獲得在汽車行業裡被系統化總結的新知識，包括我們媒體也得去參考投資機構的報告呢。
注：以上內容不構成任何投資建議。
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