2021-10-26西南證券股份有限公司敖穎晨,韓晨對通威股份進行研究併發布了研究報告《矽料高盈利延續，研發投入持續增長》，本報告對通威股份給出買入評級，認為其目標價位為71.40元，當前股價為55.76元，預期上漲幅度為28.05%。
通威股份(600438)
投資要點
業績總結：2021年第三季度公司實現營收201.38億元，同比增長55.63%；實現歸母淨利潤29.79億元，同比增長28.29%；實現扣非淨利潤29.36億元，同比增長207.91%；EPS0.66元。2021年前三季度公司實現歸母淨利潤59.45億元，同比增長78.38%，業績偏此前預告上限。
三季度矽料價格維持單噸20萬元以上高位，矽料高盈利局面持續。三季度矽料供給緊平衡局面延續，公司矽料業務受益於下游需求的增長，產品供不應求，市場價格同比大幅提升，並在三季度維持丹頓20萬元以上的高位水平。我們預計公司三季度矽料銷量在2.4萬噸左右，銷售均價約20萬元/噸，單噸淨利超過12萬元/噸。在矽料高盈利的支撐下，公司盈利能力進一步提高，三季度公司綜合毛利率提升至27.32%，環比二季度提升約0.75pp。
研發費用環比持續增長，未來技術競爭力有望維持。2021年三季度公司研發費用為5.93億元，環比二季度增長約1.4億元。公司研發費用持續增長主要源自對電池新技術和矽料業務的持續研發投入，為公司電池技術迭代和矽料生產成本下降提供有力支援，未來公司有望保持在電池和矽料業務方面的成本和技術優勢。
電池盈利改善在即，大尺寸新產能建設與新技術研發持續推進。公司電池片業務繼續保持滿產滿銷。隨著金堂一期專案產能的逐步爬坡，210尺寸出貨佔比將進一步提升，加快推動大尺寸產品的市場程序。10月公司上調電池片價格，公司未來電池業務盈利能力將繼續改善。公司金堂二期7.5GW將於今年內建成，三期7.5GW將於2022年上半年建成，預計2022年公司電池產能總規模超過55GW，其中210大尺寸電池產能規模將超過35GW。新技術方面，公司在HJT與Topcon兩種技術路徑上均進行中試線試驗，兩種技術路線並行。
盈利預測與投資建議：預計矽料在2022年上半年供給仍較為緊張，矽料價格將繼續保持較高水平。未來電池片行業盈利能力將反轉，我們給予公司2022年30倍PE，目標價71.40元，維持“買入”評級。
風險提示：矽料價格過高影響下游裝機需求；公司矽料、電池新產能未按計劃如期投產的風險。
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級28家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為63.49；證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。