華東醫藥18.8億加碼醫美+創新藥，業績低迷謀轉型新賽道主營僅佔0.76%

華東醫藥（000963.SZ）再度加碼醫美賽道，加速醫美國際化佈局。

2月17日晚間，華東醫藥公告稱，透過全資子公司以6500萬歐元股權對價款及最高不超過2000萬歐元銷售里程碑付款，收購西班牙能量源型醫美器械公司HighTechnologyProducts, S.L.U.（下稱“High Tech 公司”）100%股權。

另外，18日早間，華東醫藥披露公告，公司全資子公司以1.895億美元獲得美國Provention Bio, Inc.在研產品——雙特異性抗體PRV-3279兩個臨床適應症（用於治療系統性紅斑狼瘡處於美國臨床1期，用於預防或降低基因治療的免疫原性處於美國臨床前研究）在大中華區獨家臨床開發及商業化權益。

對於華東醫藥兩筆對價約為人民幣18.8億元的交易，二級市場的反應似乎不小。2月18日，華東醫藥以漲停收盤，報收32.90元，總市值576億元。值得注意的是，華東醫藥已經連續三個交易日上漲，累計漲幅近30%。

乘行業發展之勢，積極加碼醫美賽道

資料顯示，High Tech 公司業務覆蓋身體塑形和皮膚修復兩大醫美領域，擁有領先的自主核心技術。主要產品包括冷凍溶脂及鐳射脫毛等系列產品，2019年其冷凍溶脂產品在EMEA（歐洲、中東、非洲三地區的合稱）塑形和緊膚裝置市場佔有率排名第二。

High Tech公司2019年營收為2297.2萬歐元，淨利潤510.5萬歐元；2020年前9月，實現營收1232.2萬歐元，淨利潤60.2萬歐元。

華東醫藥表示，本次收購將進一步豐富醫美產品管線並擴充套件業務領域，拓寬能量源類醫美器械，實現公司在非手術類主流醫美產品的全覆蓋，開啟“微創+無創”醫美新時代。

ISAPS（The International Society of Plastic Surgery，國際美容整形外科學會）資料顯示，2019年全球醫美市場規模為人民幣9,586億元，2013-2019年複合增長率為8.3%。另外，2019年全球非手術類醫美市場規模佔當年總市場的比重為54.5%。

華東醫藥與醫美產業的淵源可以追溯到2013年，其與韓國LG公司簽署協議，獲得其伊婉品牌玻尿酸在中國的獨家代理權。

2018年11月，華東醫藥斥資2.2億美元收購了主打美容線、長效微球、玻尿酸的英國Sinclair公司，正式開啟了醫美事業的全球化擴張道路。2019年，華東醫藥入股美國醫美公司R2，R2主要產品為冷凍祛斑醫療器械。2020年8月華東醫藥與韓國公司Jetema就其A型肉毒素產品在中國的獨家代理權簽訂協議，隨後10月，華東醫藥收購瑞士玻尿酸企業Kylane，獲得其新型含利多卡因透明質酸填充物（玻尿酸）產品的全球獨家許可，並已獲得歐盟上市許可。

值得一提的是，近年透過國內外收購，華東醫藥分別於荷蘭、法國、美國等國家先後建立了醫美版圖。

主營毛利較低僅為7.6%，高毛利醫美業務僅佔0.76%

華東醫藥成立於1993年，2000年正式上市，總部位於浙江杭州。目前，華東醫藥以醫藥工業為主導，除去慢性腎病、移植免疫等核心產品管線外，還重點在抗腫瘤、內分泌和自身免疫三大核心治療領域的創新藥及高技術壁壘仿製藥進行研發佈局，同時拓展醫藥商業和醫美產業。

上市20年的華東醫藥從未虧損，營收規模連年遞增，儘管扣非淨利潤增幅放緩，但仍保持增長。

然而，到了2020年，華東醫藥的營收、扣非淨利潤雙雙出現負增長。前三季度，華東醫藥營收為255億元，同比下降7.7%；扣非淨利潤20.31億元，同比下降2.36%。

儘管華東醫藥積極佈局醫美產業，就目前來看，還處於營收較少且佔比較低的情況下。

2018年，國際醫美業務的營收僅為0.76億元。不過，2019年國際醫美業務營收為5.09億元，同比增長569.81%。

不過，根據2020年中報，醫藥商業佔比62.82%，醫藥製造業佔比36.42%，而國際醫美業務僅為0.76%。然而，佔比較高的醫藥商業毛利率僅有7.58%，並且比上年同期還減少了0.43%；而醫藥製造業和國際醫美業務的毛利率分別為82.38%和62.81%。

值得注意的是，華東醫藥醫美業務主要海外地區貢獻收入，受疫情影響，2020上半年國際醫美業務收入為1.31億元，同比還減少了50.66%。

然而，近年隨著醫藥改革不斷深入，控費降價全面推進，仿製藥的高毛利時代已經終結，特別是在旗下銷售收入最大的降糖藥落標後，“吃老本”的華東醫藥轉型也是迫在眉睫。

醫美市場趕超美國，中國“顏值經濟”崛起

隨著“顏值經濟”崛起，醫美行業在A股市場備受資金關注。Wind醫療美容指數從年初至2月18日，累計漲幅17.25%。

此外，春節假期也為醫美板塊點燃了熱情，再加上醫美龍頭愛美客成為第三隻千元股後，華東醫藥、愛美客、朗姿股份等龍頭股連續大漲。

就產業鏈來看，華東醫藥、愛美客、華熙生物等公司均處於醫美產業鏈上游，算是醫美產業鏈最好的細分賽道，市場集中度高且競爭格局好，毛利率高。而且，華東醫藥在非手術類產品矩陣方面所囊括的品類最為齊全，涵蓋透明質酸、肉毒素、埋植線、儀器裝置、減肥藥等多類別。

然而，華東醫藥透過旗下子公司代理的伊婉玻尿酸，2020年中報的淨利率僅為11.60%，同期國內玻尿酸公司愛美客和華熙生物的淨利率分別為59.47%和28.15%。

另外，截至目前，愛美客滾動市盈率為337倍，華熙生物為163倍，而華東醫藥市盈率僅有19倍。

據Frost &Sullivan;統計，2019年中國醫美市場規模為1,769億元，2014-2019年複合增長率為22.5%，是全球增速最快的國家之一，有望在2021年超越美國成為全球第一大醫美市場，在2023年中國醫美市場規模將達到3,601.3億元。

伴隨著消費觀念的改變，醫美產品供給迭代升級，醫美的滲透率將會大幅提高，而華東醫藥能否在新賽道上拔得頭籌，貓妹將持續關注。（藍鯨資本 王曉楠 wangxiaonan@lanjinger.com）