2023年進度條已近40%，權益市場波動不改。受此影響，以多元資產配置、平滑淨值波動著稱的FOF產品一季度規模也環比縮水3.63%，新發基金數量環比減少11.43%。
需要注意的是，在一季度新發數量整體縮減的背景下，養老FOF基金全季新發增量超過普通FOF基金，達16只，整體募集規模12.15億元。對此，中加基金組合與養老投資部負責人郭智認為，這表明了投資者對養老FOF產品的認可度正在提升。
作為擁有超10年FOF投研經驗的“專業買手”，郭智相信FOF投資的alpha（超額收益）主要來源於資產配置和基金優選，她力圖透過量化和定性相結合的方式優選基金，為FOF投資者爭取可持續的alpha收益。
從她管理的FOF產品投資績效看，這種定量+定性的投研方式成果較為顯著。截至一季度末，郭智掌舵的“中加安瑞穩健養老一年A”自成立以來累計回報14.88%，跑贏基準2.42個百分點。
看好順週期資產，按月進行組合調倉
中國財富網：養老FOF與普通FOF比有什麼區別和優勢？
郭智：養老FOF和普通FOF都是以基金為主要投資標的的產品，但養老FOF主要針對個人養老投資需求，追求養老資產的長期穩健增值，因此養老FOF在產品設計上風險收益特徵更明確。監管部門規定了穩健、平衡、積極三類產品，分別對應了不同的權益投資中樞和持有期限，原則上權益中樞越高，持有期限相應也越長。
對普通投資者來說，養老FOF有一個突出優勢，就是透過個人養老金賬戶購買專門的Y類份額，可享受費率優惠。且透過個人養老金賬戶投資養老FOF還有機會享受稅收優惠。按目前政策，對個人養老金繳費者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不徵稅，領取收入的實際稅負由7.5%降為3%。因為個人養老金投資期限可達十幾甚至數十年，從複利的角度來看，這種費率和稅收上的優惠，長期積累下來對收益率的影響是非常大的。
中國財富網：管理養老FOF，您的調倉節奏和幅度是什麼？二季度都做了哪些佈局？減倉或賣出的時機通常如何把握？
郭智：我們的基金優選一般按月頻展開，每月都會納入新基金進行考察，同時觀察持倉是否有分數下滑基金，如果發現了符合評分體系的優秀基金，會逐步替代組合裡分數下滑的基金。總體而言，FOF調倉節奏雖以月度為基準，但實際調倉是瑣碎而連續的。經過兩年多的執行，我們的年度調倉幅度大約是150%-200%。
二季度，隨著經濟資料逐步好轉，順經濟週期資產有望取得比較好的市場表現。基於這一認識，我們儲備了不少深耕順週期資產的優秀基金。未來我們將持續優選得分高的基金來替換得分低的基金，最終實現“優勝劣汰”。另外，我們還會跟蹤各分類資產的擁擠程度，若某一類資產的擁擠度過高，會提前降低組合在此類資產上的暴露，對擁擠度過高的基金進行一定減持，以控制整個FOF組合的風險。
養老FOF尚未在產品譜系中找準位置
中國財富網：2022年FOF基金合計虧去170.26億元，為近三年同期資料中首次出現虧損。從投資的角度，您認為FOF應如何控制好回撤，提升基民的持有體驗？
郭智：去年FOF基金遭受了較大幅度的虧損，根本原因在於FOF產品有恆定的風險水平設定。比如養老五年權益資產投資比例中樞為70%，向上、向下的調整幅度最高分別為5%及10%，即權益類資產佔基金資產的比例為60%-75%。在整體股票基金大幅回撤的市場背景下，養老FOF很難獨善其身。
但FOF基金經理還是有方向和機會去提升基民的持有體驗的。比如產品在2022年遭受回撤後，在2023年以來的反彈中能否迅速修復淨值，能否切切實實為長期持有人創造價值。再比如，股票市場結構化是十分明顯的，在部分資產擁擠度過高的時候，是否有勇氣止盈規避風險等。這些都是FOF基金經理需要持續修煉的內功。
中國財富網：截至一季度末，養老FOF今年來平均收益1.42%，落後於2.08%的業績比較基準，其中8只產品年內收益為負。養老FOF整體收益不佳，與權益類基金相比差距更大，為何會出現這種情況？
郭智：2018年執行以來，養老FOF整體業績表現比較一般，相對於其他品類基金，並沒有在公募基金譜系中找準自己的位置。FOF產品的收益主要來源於基金優選和資產配置，而國內養老FOF發展時間較短，現有團隊的基金優選策略、資產配置策略都需要進一步打磨。投資者在選擇養老FOF產品時需要仔細甄別，從產品、團隊、公司各方面考察，選擇未來業績持續性較好的養老FOF產品。
中國財富網：養老FOF普遍規模偏小，原因是什麼？如何破局？
郭智：國內養老FOF發展時間不長，經驗積累有限，個人養老金投資也剛剛起步，市場認知度不足等，都是導致養老FOF普遍規模偏小的原因。未來隨著個人養老金業務的進一步發展，養老FOF規模有望逐步擴大。從海外經驗來看，稅收政策對於養老FOF發展有直接助推作用。
近期個人養老金管理和銷售機構積極進行業務佈局，持續擴容，體現了相關機構對養老金業務的看好，有望推動行業加速發展，併為資本市場帶來長期配置資金。
今年市場圍繞復甦將有豐富的alpha機會
中國財富網：牛市到來的條件是什麼？當前市場估值如何，對接下來的行情怎麼看？
郭智：我們對2023年股票市場持相對樂觀態度，經過2022年的調整，當前股票市場估值較為合理。股票市場近幾年都是結構性行情，除個別資產略微高估外，大多數資產估值處於低位水平。即使當市場受到利空衝擊時，估值也會成為市場下跌的底線保護。
從2022年11月份開始，股票市場圍繞著經濟復甦預期展開反彈，在2023年3月經濟預期由強復甦轉為弱復甦，市場調整已有兩個月。從目前時點看，各類高頻資料顯示，經濟是實實在在復甦的，只是在地產和出口制約下，對復甦斜率不要期望過高，2023年A股市場會有圍繞復甦的多點alpha機會，目前還看不到beta行情。如果說2022年11月我們站在牛市起點上，那麼牛市到來還需要經濟復甦的持續推進，以及賺錢效應推動風險偏好持續上升。
中國財富網：二季度如何把握投資機遇？市場風格是否發生切換？中小盤行情能否持續？
郭智：二季度受益於技術進步的TMT板塊、受益於經濟復甦的週期板塊，以及疫後反彈的消費醫療板塊等，都有一定的投資機會。2023年是業績拐點年，雖然一季度上市公司業績整體承壓，但一季報業績超預期的個股還是有機會獲得超額收益的。
從開年經濟資料看，PMI表現一直強於財新PMI，大市值國企、央企更受益於經濟弱復甦；同時監管部門引導低估國有資產升值，“中特估”形成了一定的市場共識，這些都導致大市值風格資產表現強於中小市值資產。目前中小市值資產仍然有一定機會，比如受益於人工智慧的TMT行業、新能源行業中的部分細分行業。
中國財富網：TMT擁擠度不斷提升，熱門賽道是否還值得追，有何具體的佈局領域？對於新能源等略顯“冷門”的行業，又如何看其下一步發展？
郭智：AI行業仍然是較長期的投資主線，但在目前市場風險偏好不高的情況下，追高建倉或將面臨短期波動幅度較大的風險。較為穩妥的方法是在熱門板塊調整時建倉。對於TMT這種技術性較強的投資領域，最好是透過投資主題基金來參與，利用基金經理的專業認知獲利。
新能源行業是未來十年的成長型行業，雖然短期內面臨投資增速換擋，但仍然是資本市場上確定性、增長率比較高的行業。行業中供給衝擊較小的環節，比如逆變器；短期需求爆發行業，比如儲能、海上風電等仍然有較好的投資價值。
基金經理簡介：
郭智，金融學碩士，17年證券從業經驗，超10年FOF投資經歷。歷任齊魯證券研究員、天相投顧高階分析師、英大保險投資經理、恆天財富基金投資部總經理，2017年3月加入中加基金，現任中加基金組合與養老投資部負責人，並擔任中加安瑞穩健養老一年/平衡養老三年/積極養老五年FOF基金基金經理。
視覺設計：吳越佳
視覺總監：張秀菊