四家城投被處分 未來償債壓力待解

　　2月20日，中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）自律處分資訊顯示，在非金融企業債務融資工具發行人定期財務資訊披露過程中，成都市青白江區國有資產投資經營有限公司（以下簡稱“青白江國資”）、海安城市動遷改造有限公司（以下簡稱“海安動遷”）、江蘇海州發展集團有限公司（以下簡稱“海發集團”）、杭州餘杭經濟開發建設有限公司（以下簡稱“餘杭經開”）等4家發行人，因未能按期披露2020年第三季度財務資訊給予自律處分。處分內容包括對四家單位予以誡勉談話；責令其針對本次事件中暴露出的問題進行全面深入的整改；對相關責任人予以誡勉談話。

　　根據四家公司公佈的2020年三季報資料顯示，海安動遷和餘杭經開均出現營收、淨利潤雙下滑的情況。而海發集團淨利潤為5157.91萬元，同比下滑73.17%，青白江國資營業總收入為20.09億元，同比下滑27.51%。

　　除了出現營收、淨利潤不同程度下滑外，梳理相關評級機構報告，四家城投公司未來或存在一定的償債風險。

　　經營均存下滑情況

　　從資產規模來看，青白江國資、海安動遷、海發集團、餘杭經開的總資產規模分別為752.53億元、344.51億元、485.76億元和228.23億元。四家城投公司在各自所在地區內，青白江國資資產規模排名第一，海安動遷、海發集團、餘杭經開的資產規模也均處於中上游水平。

　　不過，截至2020年三季度，上述四家公司的營收或淨利潤均出現同比下滑的趨勢。

　　天眼查顯示，青白江國資由成都陸港樞紐投資發展集團有限公司100%持股，最終實控方為成都市青白江區國有資產監督管理和金融工作局。公司註冊資本為11.09億元，成立於2000年。Wind顯示，2017年至2019年，青白江國資的營收和淨利潤均呈現增長的趨勢。不過，截至2020年三季度，青白江國資營業總收入為20.09億元，同比下滑27.51%，淨利潤為2.35億元，同比增加79.97%。

　　海發集團2020年三季度淨利潤為5157.91萬元，同比下滑73.17%，營業總收入9.23億元，同比增加60.19%。與青白江國資相同的是，自2017年至2019年，海發集團的營收、淨利潤均呈現增長趨勢。對於出現利潤下滑的情況，新世紀評級曾經在報告中指出，“公司期間費用仍主要由管理費用和財務費用構成，其中因管理物業小區維修改造支出增加，管理成本上升較快，導致管理費用同比增長”。

　　而海安動遷和餘杭經開則出現營收、淨利潤雙下滑的情況。

　　Wind顯示，海安動遷2020年三季度營業總收入為1.71億元，同比下滑77.51%，淨利潤僅為28.3萬元，同比下滑97.08%。值得一提的是，海安動遷營業收入從2018年開始出現大幅下滑，當年營收為9.93億元，同比下滑76.71%，淨利潤一直處於波動狀態，2017年至2019年的淨利潤分別為7891.21萬元、1.06億元和5284.02萬元；天眼查顯示，海安動遷成立於2010年，註冊資本為7.4億元，公司由江蘇瑞海投資控股集團有限公司100%持有，最終由淮安市國有資產管理中心實控。

　　根據中誠信國際釋出的“公司2021年度第一期中期票據募集說明書（以下簡稱‘海安動遷募集說明書’）”中就已經提到了“補貼收入佔利潤總額比較高的風險”，特別提示“政府的補貼收入是發行人持續性經營的有效補充，在本期中期票據存續期內，如果政府財政投入及補貼政策發生變化，將對發行人的盈利能力產生一定影響。隨著保障房專案的完工，發行人將開拓更具市場化性質的業務，減少對財政補貼的依賴。”

　　Wind顯示，餘杭經開2020年三季度營業總收入為1904.28萬元，同比下滑70.37%，淨利潤為6961.7萬元，同比下滑20.5%。2019年年報顯示，餘杭經開淨利潤為4.66億元，同比下滑32.81%，已經開始出現下滑趨勢，不過，彼時餘杭經開的營收為19.26億元，同比增加0.58%。天眼查顯示，餘杭經開註冊資本為15億元，成立於1994年，由杭州餘杭開發投資集團有限公司100%控股，最終由杭州市餘杭區人民政府國有資產監督管理辦公室實控。

　　對於此次延遲釋出三季報，是否與經營業績出現下滑有關，記者分別向上述四家公司傳送採訪函，截至發稿前，尚未收到回覆。

　　或存償債風險

　　除了營收、淨利潤存在不同程度的下滑外，記者透過梳理發債、評級報告發現，上述四家城投公司均存在不同程度的債務壓力和風險。

　　Wind顯示，截至2020年9月末，海安動遷的資產負債率為72.03%，對此，中誠信國際在海安動遷募集說明書中認為，“發行人的負債率較高，存在一定的償債風險，且隨著發行人業務規模的進一步擴大，未來資產負債比例有進一步上升的可能，且若未來發行人的經營環境發生重大不利變化，應收賬款無法及時收回，將對公司的償債能力造成一定的影響”。

　　此外，海安動遷的有息債務也在增加。截至2020年9月末，發海安動遷的有息債務餘額為145.4億元。中誠信國際認為，“隨著發行人業務規模的進一步擴大，未來有息債務規模有進一步上升的可能，且若未來發行人的經營環境發生重大不利變化，應收賬款無法及時收回，將對公司的償債能力造成一定的影響。”

　　而對於餘杭經開來說，同樣面臨著債務規模擴大的問題。新世紀評級報告顯示，2019年末及2020年3月末，公司負債總額分別為99.39億元和117.72億元，同期末資產負債率分別為56.52%和60.71%。2020年3月末，公司負債總額較2018年末增長31.76%，主要系長期債務增加所致。新世紀評級認為，“隨長期債務規模擴大，公司債務結構進一步長期化。”2019年末及2020年3月末，公司長短期債務比分別為258.75%和220.73%，2019年末該比率較2018年末上升116.89%。

　　一方面債務規模擴大，另一方面新世紀評級還認為餘杭經開存在收入實現不確定的問題。“餘杭經開營業收入主要來自土地開發業務，收入實現易受樓市政策、土地交易情況等因素影響，存在不確定性。”

　　綜合兩方面因素，新世紀評級認為，餘杭經開存在債務償付及資本性支出壓力。“跟蹤期內，餘杭經開債務規模擴大，已積累較大規模剛性債務，公司面臨一定的償債壓力。未來，公司在主業方面仍需投入較大規模資金，資本性支出壓力較大。跟蹤期內，該公司債務規模擴張，負債經營程度有所上升。”

　　記者注意到，被自評處分的城投公司主營業務均與土地、房地產有關，而由於業務性質，債務呈現負擔。新世紀評級認為，海發集團債務負擔重，短期支付壓力大。“跟蹤期內，隨著專案開發的集中投入，海發集團債務規模快速上升，負債經營程度偏高；同時公司短期債務規模增長較快，短期支付壓力不斷加大。”此外，海發集團還存在投融資壓力大和子公司管控壓力大的問題。跟蹤期內，海發集團在建及擬建專案待投資規模大，公司持續面臨較大的投融資壓力。同時，海發集團整合時間尚短，預計中短期內將持續面臨子公司管控壓力。

　　Wind顯示，截至2020年三季度，青白江國資經營活動產生的現金流淨額為-1.74億元，同比下滑107.24%；投資活動產生的現金流淨額為-12.11億元，同比下滑4.61%。對於其經營問題，東方金誠此前關注到青白江國資的經營和投資問題，“青白江區記憶體在多個建設主體，公司獲得的外部支援力度相對有限；公司自建基礎設施專案規模較大，面臨較大資本支出壓力，未來在收入確認和回款方面具有不確定性；公司流動資產中變現能力較弱的其他應收款和存貨佔比較高，資產流動性較低；公司有息債務以債券和非標融資為主，債務率處於較高水平，債務集中度較高”。

　　梳理2020年交易商協會自律處分資訊可以看到，有城投公司作為債務融資工具發行人因存在違反銀行間市場相關自律管理規則的行為被處分的情況，但是並沒有城投公司因為披露財報延遲而被處分。

　　對此，有市場人士告訴記者，“今年被處分的四家公司的確存在財報披露延遲的情況，且商交易商協會處罰是平等的。”對於此次被處分的原因，上述市場人士認為，“交易商協會以資訊披露為中心，需要監管城投公司作為債務融資工具發行人這一身份，繼而讓投資人瞭解發行人現狀，判斷能不能做出投資，使得二級市場實現市場化運作。”