2022-05-06國盛證券有限責任公司鄭震湘,陳永亮,佘凌星對三安光電進行研究併發布了研究報告《生產性資產大幅擴充，整合業務持續增長》，本報告對三安光電給出買入評級，當前股價為18.3元。
三安光電(600703)
2021年實現業績高速增長。2021年，公司實現收入126億元，同比增長49%；歸母淨利潤13億元，同比增長29%；扣非歸母淨利潤5.2億元，同比增長78%。2021年資產減值計提約3.35億元，回購股份用於第三期員工持股形成的股份支付費用1.51億元。其中，2021Q4，公司實現收入30億元，歸母淨利潤0.3億元，扣非歸母淨利潤-0.9億元。
整合業務顯著放量。2021年子公司廈門三安整合營收22.3億元，同比增長129%；淨利潤3.8億元。2022Q1，公司積體電路業務收入6.2億元，淨利潤1.5億元（含非經營性損益2.2億元）。2022Q1整合業務受情管控、年度檢修及下游客戶節奏調整影響。22Q1濾波器部分客戶無法順利完成驗廠，發貨受到影響，僅實現銷售收入0.16億元。根據與客戶初步溝通情況，隨著疫情影響的消除，未來將逐步補足。
整合業務湖南SiC、泉州濾波器通線，持續向產能規劃推進！湖南三安SiC產線，泉州三安濾波器產線均已通線，進入試量產，積體電路業務總在職員工規模已近5000人。未來隨著泉州三安GaAs、濾波器以及先進封裝產線、湖南SiC全產業鏈產線的相繼投產，產能逐步釋放，產品交付能力大幅提升，公司營收規模將持續擴大。根據公司產能規劃：砷化鎵射頻產能將擴充到3萬片/月，濾波器將擴充到500KK/月產能，電力電子碳化矽配套產能擴充到3萬片/月、矽基氮化鎵產能擴充到0.4萬片/月，光技術產能擴充到2600片/月。
MiniLED兩大客戶進展突破。公司LED細分領域產品收入金額同比去年增長175%，其中mini/microLED銷售額同比去年增長247%。公司MiniLED與國際大客戶深入合作，產品即將放量。公司MiniLED國際客戶的其中單一客戶的量在持續釋放，另一客戶的出貨量已從4月開始增加。根據2021年底取得的MiniLED意向性訂單，公司2022年訂單金額約2.2億元/月（美元按照6.5匯率折算）。
三安光電是唯一整合四大板塊、且全產業鏈佈局的平臺型企業。我們根據邏輯推演公司整合業務放量迭代，有望實現持續增長。2020~2021年公司GaN受益5G行業增長，2021~2022年GaAs、濾波器受益射頻行業增長，2022~2023年SiC受益新能源車行業增長。我們預計公司2022/2023/2024年實現營收180.9/244.6/320.9億，歸母淨利潤26.0/32.9/39.4億，對應PE31.5/24.9/20.8x，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東方財富證券何瑋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為53.19%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利20.37億，根據現價換算的預測PE為36.6。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為28.21。證券之星估值分析工具顯示，三安光電（600703）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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