開源證券：給予華熙生物買入評級

2022-02-27開源證券股份有限公司黃澤鵬,楊妍對華熙生物進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：功能性護膚品高增長，帶動2021年收入增速超預期》，本報告對華熙生物給出買入評級，當前股價為122.48元。

華熙生物(688363)

事件：公司釋出2021年業績快報，收入同比+87.9%，歸母淨利潤同比+21.1%

公司釋出業績快報：2021年全年實現營收49.48億元（+87.9%）、歸母淨利潤7.82億元（+21.1%）；單2021Q4營收19.4億元（+86.8%）、歸母淨利潤2.27億元（+9.3%），功能性護膚品高增長帶動收入增速超預期。我們認為，華熙生物是全球透明質酸產業龍頭，“原料+終端”全產業鏈佈局優勢突出，四輪驅動有望開啟持續成長空間。考慮到公司發力終端業務，帶來費用投入加大，我們調整盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤為7.82（-0.49）/9.98（-1.69）/12.81（-2.87）億元，對應EPS為1.63（-0.10）/2.08（-0.35）/2.67（-0.60）元，當前股價對應PE為75.2/58.9/45.9倍，估值合理，維持“買入”評級。

功能性護膚品高速增長，品牌力持續提升；原料業務、醫療終端業務穩健

分業務看，公司功能性護膚品收入高增長，銷售收入同比+146.57%，公司保持較高推新頻率，使用者黏性增強、品牌影響力持續提升；原料和醫療終端業務同比穩健增長，其中原料業務同比+28.62%，增速較2020年有較大提升，主要系醫藥級、化妝品級原料穩健增長同時，食品級和其他原料獲得較大幅增長。盈利能力方面，由於公司終端業務處於品牌建設階段，我們預計營銷、研發等方面費用投入有所增加，此外疊加公司確認股權激勵相關費用影響，淨利率有所下滑。

公司是透明質酸全產業鏈龍頭，未來四輪驅動市場空間廣闊

（1）原料業務：公司玻尿酸產能全球領先，未來食品級及其他原料有望成為新成長點。（2）醫療終端業務：2021年公司醫美戰略升級，在行業監管趨嚴背景下，公司優質產品透過對市場上不合規產品的逐步替代，市佔率有望不斷提升。（3）功能性護膚品：緊抓“成分黨”風口，打造多品牌矩陣，2021年雙十一多個品牌亮眼（潤百顏/誇迪雙十一全渠道銷售額分別突破3.25億元/5.3億元），大單品表現突出，未來持續高增長可期。（4）功能性食品：3月推出水肌泉、6月推出黑零、8月推出休想角落，隨著消費者教育深入，未來均有望貢獻增量。

風險提示：終端產品推廣不及預期；核心人員流失風險；行業競爭加劇。

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為249.64。證券之星估值分析工具顯示，華熙生物（688363）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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