文/楊萬里
本週，多隻白馬股相繼被錘，價值投資者吃了一碗大面。
9月21日，家居龍頭顧家家居低開低走，盤中一度觸及跌停板。截至收盤，該公司跌幅收窄至7.32%，股價為39.5元，總市值為324.6億元。盤後龍虎榜顯示，四機構賣出1.48億元。
股價突然下挫，可能與投資者謹慎情緒升溫有關。從訊息看，據紅星資本局最新報道稱，顧家家居瀋陽某經銷商疑似跑路，700多戶消費者捲入，被欠貨款達千萬元。
2021年年報顯示，顧家家居有6304家經銷店。該公司曾表示，“經銷收入佔比較高，若個別經銷商出現未按照協議規定，可能對公司形象造成影響”。
實際上，一日的股價漲跌並不能說明什麼，若從較長一段時間看二級市場表現，才能發現問題。
從年初以來，顧家家居合計跌幅達32.29%，總市值蒸發超174億元。
除了中小投資者吃麵，機構也“受傷”。二季度，共509家公募基金持有顧家家居股份，持股比例為22.56%。
顧家家居作為知名白馬股，為何在二級市場表現低迷？可能與其投資邏輯動搖有關。
截至上半年，傢俱製造、資訊科技服務分別佔顧家家居的營收比重為92.66%、4.56%。
據瞭解，軟體傢俱的生產和銷售會受國民經濟發展水平、居民可支配收入變化、居民消費習慣的轉變及房地產行業的景氣程度等影響。
從宏觀資料看，今年1月-8月份，中國社會消費品零售總額同比增長0.5%，其中，8月份社會消費品零售總額同比增長5.4%。
今年1月-8月份，全國房地產開發投資同比下降7.4%；商品房銷售面積同比下降23%，商品房銷售額同比下降27.9%。
值得一提的是，8月份，房地產開發景氣指數為95.07，創下2021年8月份以來最低資料。
由於外界原因，該公司的業績增速有所放緩。
2022年上半年，顧家家居實現營收90.16億，同比增長12.47%；實現歸屬淨利潤8.908億，同比增長15.32%。再看2021年上半年表現，彼時公司的營收和歸屬淨利潤增速分別為64.89%和34.15%。
不難發現，與去年同期相比，今年上半年的營收和淨利潤增速均偏低。
同時，顧家家居的現金流情況不太樂觀。上半年，該公司經營活動產生的現金流量淨額為3451萬，同比下降91.95%。
半年報中提到，“主要系預收賬款變動所致”，但相關資料未詳細披露。
此外，應收賬款數額繼續在增加。2022年上半年，應收賬款為18.37億（創下上市以來新高），佔營收比例為20.37%。
半年報中提到，“本公司存在一定的信用集中風險，應收賬款的33.27%源於餘額前五名客戶”。
我們關注到，顧家家居所處的行業屬於勞動密集型產業，因技術壁壘較低，行業呈現分散特徵。
2020年，前十大龍頭企業市場份額佔比不到10%。另一組資料顯示，截至今年上半年，
傢俱行業規模以上企業數量超過7100家，反映出傢俱行業競爭激烈現狀。
一般來說，在紅海市場中脫穎而出是比較有挑戰性的，因此顧家家居需要在品牌建設、產品質量、品類拓展等多個方面繼續保持競爭力。
顧家家居後市表現如何，我們將繼續保持關注！
