“醬味茅”海天味業，對得起這個戲稱和5500億的市值嗎？

我們知道，在股市中，各行各業都有各種被股民戲稱的各種茅，什麼光伏茅、疫苗茅和物流茅等，一共有好幾十家，我們今天就來看最近幾天釋出2020年年報的“醬味茅”——海天味業，在2020年疫情下的財務表現，對得起股民給它起的這個戲稱嗎？

直接上其近十年的營收、淨利潤和營收增長率的氣泡圖：

氣泡的大小為各年營收的大小，應該說海天味業的表現是非常不錯，氣泡每年漲大，2020年已經到達了228億，對於一個做調味品的企業來說，是非常了不起的成績了。

縱向位置是營收增長率，海天味業表現非常穩定，雖然各年也有高有低，其中2011年和2016年是兩個調整年，都是10%出頭的增長率，除了這兩年，其他8個年份，都有近16%的增長水平，而且表現出明顯的5年一個週期的增長狀態。

但這種持續的高增長應該是接近終止的狀態了，因為按最近十年平均年增長15.2%，營收翻了4.13倍，這種速度增長下去，估計這個市場就容不下其他競爭對手，當然也容不下它自己了。2011-2015年這個週期營收增長率是15.4%，高於2016-2020年這個週期的增長率15.1%，但後續如果還有類似的週期性的話，平均增長率應該會下降到接近10%的位置。這不是海天味業發展不行或者說不努力，而是任何行業在某一時點都會存在市場的天花板。

橫向的位置是淨利潤的多少（單位為億元），這也是一路向右，從不回頭。而且淨利潤的增長速度比營收增長速度更快，達到了驚人的年平均增長23%的水平，這樣10年就增長了7.9倍。

別小看搞個調味品，研發支出仍然是不小的，而且增長很快：

近四年（2017-2020年），海天味來的研發支出增長達到了20%左右的水平，明顯快於營收的增長率。這樣還導致研發佔營收比每年增長了0.1個百分點，這在傳統食品類企業中，還是算表現非常不錯的了。

既然是消費品企業，那還是不能漏掉銷售費用，因為銷售費用佔比太高的企業，如果研發又很少，就會被大家笑稱為靠廣告忽悠等賺錢，雖然一時能取得不錯的銷售業績，但後續一定會出現大問題的。

2018年以前，海天味業在銷售費用上的投入還是相當驚人的，佔營收比達到了11.6%，年平均增長率18.4%，也大大超過營收增長水平。但應該是其意識到此項投入的危險性，或者說前些年持續的營銷投入已經產生了較好的效果，2019年起，海天味業有意收縮銷售費用的支出，兩年持續降低，特別是2020年比2019年降低了三分之一的銷售費用支出。

持續降低銷售費用支出，仍然能保持較高的營收和淨利潤增長，這在消費品行業是很不容易做到的，應該說“醬味茅”不是吹的，實力還是明顯有的。

分產品來看一下，還是醬油最厲害，營收佔到66%，毛利佔到71%，所以說被稱為“醬味茅”，而不是“調味茅”是有一定的道理的。

生產企業，關心一下產銷庫存也是必須的：

產銷基本平衡，而且各產品的銷量都大於產量，本來就低的庫存，2020年還再降低了相當一部分，見下圖：

今天就分析到這裡，還是說說我個人的結論吧，海天味業應該說對得起“醬味茅”的戲稱，而且後市持續看好。但是其大機率已經過了高速增長期，其後續增長會慢下來，慢到比行業平均增長水平略高的程度，甚至接近GDP增長的程度。