天風證券 王奕紅
公司上半年實現營收30.46億元，同比增長12.6%，歸母淨利潤2.62億元，同比增長1109.1%，扣非後歸母淨利潤1.8億元，同比增長295.7%。
精細化經營戰略成果持續顯現
公司2020H1營收30.46億元，同比增長12.6%，其中海外銷售收入20.06億元，同比增長24.79%;國內銷售收入10.4億元，同比下降5.26%。分業務看，終端收入15.73億元，同比增長34.53%;系統收入6.33億元，同比下降20.76%;OEM及其他收入為8.41億元，同比增長13.96%。以上看出，公司收入增長尤其終端業務顯著增長，主要受益於歐洲及部分新興市場等海外區域的業務增長，國內業務受疫情影響有所下滑。
公司2020H1歸母淨利潤2.62億元，同比大幅增長1109.1%，主要源於1)公司主營產品銷售收入同比實現穩定增長;2)綜合毛利率同比提升;3)公司持續推進精細化運營，費用率同比下降。具體看，2020H1公司整體毛利率為48.79%，同比提升5.57個百分點，其中終端毛利率64.05%，同比提升12.25個百分點，系統毛利率52.36%，同比提升0.17個百分點，OEM及其他毛利率17.57%，同比下降2.33個百分點;三項費用率29.37%，同比下降4.45%，研發費用率13.59%，同比略提升0.28個百分點。我們認為公司從“粗放式”增長到“高質量”增長轉型成效較為明顯，預計未來該趨勢將持續。
5G行業專網+軍工值得期待
首先，數字窄帶、寬窄帶專網堅實基本盤。海能達深耕專網20年，已成為國內專網領域的龍頭，在技術、品牌、渠道、成本和服務響應長期積累的優勢有望持續顯現，海外整合和市場開拓順利推進，為公司持續發展的奠定堅實基礎。
其次，5G行業專網未來大有可為。公司積極加大5G行業專網相關產品及應用的研發，基本完成了面向行業客戶的輕量化核心網、小基站、邊緣終端等產品的研發工作，並構建核心技術能力，輕量化核心網和分散式基站等相關產品已入圍運營商選型流程。同時，報告期內公司與多家5G解決方案廠商簽署了雙模基站合作開發、技術服務及框架採購協議，未來5G行業專網機會值得期待。
再次，軍工佈局有望進入收穫期。公司全資子公司鶴壁天海電子是軍用通訊車、方艙、通訊裝置、通用特種車等裝備專業生產廠家之一，曾研製出我軍第一輛廂式通訊車，也是第一批進入軍工研製、生產的地方國有軍工企業，2012年為海能達收購。鶴壁天海電子2020H1實現營收2.11億元，淨利潤4358萬元(同比增長254%)，2019年淨利潤為2.56億元。我們認為，未來公司特種裝備業務有望享受國防軍工紅利進入收穫期。
投資建議
公司作為國內專網龍頭，全球綜合競爭力強勁，數字窄帶和寬窄融合奠定公司堅實發展基礎，歷經“變革.夯實”之後，精細化運營和管理變革成效持續顯現，同時5G行業專網和特種裝備相關業務面臨良好發展契機，值得期待。考慮國內外市場受到疫情影響，我們調整公司2020-2022年盈利預測為4.54億、5.99億和7.60億元(2020-2021年原值為7.2億和9.1億元)對應20年PE為31x，同時將評級從“買入”調整為“增持”。
風險提示：海外訴訟風險，“新冠”病毒疫情影響，5G行業專網推進低於預期，大專案建設延遲等風險。