2022-01-26浙商證券股份有限公司王華君,李鋒對徐工機械進行研究併發布了研究報告《徐工機械點評報告：業績符合預期；混改紅利持續釋放，2021年淨利率提升近2pct》，本報告對徐工機械給出買入評級，當前股價為5.69元。
徐工機械(000425)
2021年實現淨利潤55~60億元，同比增長48%~61%，業績符合預期
公司公告：2021年預計實現淨利潤55~60億元，同比增長48%%~61%；扣非後淨利潤50~55億元，同比增長42%~56%，業績基本符合預期。2021年淨利潤中樞為57.5億元，我們測算2021年淨利率約為7%，同比提升2pct；其中Q4單季度實現淨利潤中樞11.4億元，淨利率約8%，同比提升3pct。
吸收合併徐工有限草案出爐，“新徐工”收入規模有望成為國內最大
上市公司吸收合併徐工有限之後，其旗下挖掘機（國內市佔率第二）、混凝土機械（國內市佔率第三）、礦機和塔機等工程機械資產將注入上市公司。預計2021年徐工有限挖機+塔機淨利潤可達23億左右，上市公司淨利潤約為58億，資產注入後“新徐工”備考淨利潤約81億。
長期看混改、員工持股提升經營效率，“新徐工”盈利能力將會持續改善
長期看徐工有限完成混改，員工持股平臺增資8.7億元，改制後活力釋放、管理改善、產品結構最佳化，“新徐工”盈利能力將持續提升。我們預計“新徐工”整體長期淨利率由2020年的4.4%提升至10%以上。根據徐工有限三季報，2021年徐工有限1-9月實現收入959億元，同比增長36%；淨利潤70億元，同比增長183%。淨利率為7.3%，同比提升3.8pct。
專項債提前下發，各地重大專案集中開工，穩增長預期下需求預期邊際有所改善
根據工程機械協會估計，2021年工程機械行業營業收入超過8000億元，同比增長3%以上。2021年挖掘機、汽車吊分別銷售34萬臺和4.9萬臺，同比分別增長5%和-9%。
2022年初專項債提前下發，各地重大專案集中開工，一季度穩增長預期下需求預期邊際有所改善；預計隨著基數效應弱化，重大專案開工提振採購信心，以挖掘機為代表的工程機械二季度下滑幅度將會收窄，三四季度部分月份有望正增長。
工程機械為中國當下優勢產業，中國龍頭完成進口替代有望邁向全球龍頭
工程機械為中國當下優勢產業，中國公司能依賴規模經濟、產業鏈優勢、運營效率優勢取得全球龍頭地位。中國工程機械行業龍頭將在完成國內的進口替代後在全球取得相當的市場份額，從中國龍頭走向全球龍頭。
投資建議：預計徐工機械2021-2023年淨利潤為58/65/70億元，同比增長54%/12%/8%，對應PE分別為7.7/6.9/6.4。維持買入評級。
風險提示：1）基建、地產投資不及預期；2）資產注入進度不及預期。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為7.64；證券之星估值分析工具顯示，徐工機械（000425）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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