機構鉅額贖回！信用債風暴愈演愈烈債基過冬，建信榮瑞暫停運作
年末信用債違約集中暴露。
新經濟e線注意到，與以往幾輪信用債違約潮截然不同的是，今年違約主體卻意外多次出現在高評級的國有企業身上。
11 月 10 日，永城煤電控股集團有限公司（永煤控股）公告稱，因流動資金緊張，“20永煤 SCP003”未能按期足額償付本息，已構成實質性違約，違約本息金額共計10.32億元。
永煤控股是河南省規模最大的省級煤炭企業集團河南能源化工集團有限公司（豫能化）的子公司、實際控制人為河南省國資委的企業。豫能化持有永煤控股96%的股權，而永煤控股資產則佔到豫能化的六成。債券違約後，豫能化與永煤控股的主體評級均由AAA 降至BB。
11月16日，華晨汽車集團控股有限公司（華晨集團）公告稱，目前，華晨集團已構成債務違約金額合計 65 億元，逾期利息金額合計 1.44 億元。因企業資金緊張，續作授信審批未完成，造成無法償還。11月20日，華晨集團宣告正式進入破產重整程式。
統計表明，今年以來爆發的違約事件中，中央國有企業29 例，地方國有企業 44 例，民營企業違約 92 例，中外合資企業 8 例。不過，AAA 級違約主體主要集中於中央國企和地方國企，這在歷次信用債違約風波中實屬罕見。
在信用債風暴愈演愈烈背後，債基這個冬天格外難熬。一方面，部分純債基金因絕大多數份額由機構持有人持有，佔比最高的甚至超過九成，如今面臨機構鉅額贖回的窘境；另一方面，也有定開債基在權衡利弊之後，選擇放棄進入下一個封閉期。基金份額於當期封閉期結束之日的下一個工作日全部自動贖回。
最新的一個案例就是，建信基金11月19日公告，旗下建信榮瑞一年定開放債基（建信榮瑞一年定開）在第一個封閉期到期後，已宣告暫停運作。截至今年三季度末，建信榮瑞一年定開份額約55億份，兩大機構持有人各持有15億份，合計佔比54.72%。
機構鉅額贖回衝擊波
可以說，近期永煤控股、華晨集團等一系列超預期國企違約重創信用債市場。與此同時，對部分機構持有人高度集中的純債債基來講，機構持有人鉅額贖回所帶來的強烈衝擊也在所難免。
受此牽連，近期許多上市公司和國企發行的債券價格大幅下跌。11月20日，清華控股公司債“17清控01”跌超 30%，盤中觸發二次臨停。豫能化“19豫能化PPN004”11月24日最新淨價暴跌近94%，報6.0918元；冀中能源集團“18冀中能源MTN004”大跌逾43%，報55元。
來源：基金公告
11月19日，英大基金髮布關於提高英大安惠純債債券型證券投資基金份額淨值精度的公告稱，英大安惠純債基金A類份額於2020年11月18日發生鉅額贖回。為確保基金份額持有人利益不因份額淨值的小數點保留精度受到不利影響，經與基金託管人協商一致，公司決定自2020年11月18日起提高本基金A、C類份額淨值精度至小數點後八位，小數點後第九位四捨五入。
據英大安惠純債基金今年三季報披露，報告期內，該基金份額約百億餘份。其中，A類份額幾乎被兩大機構持有人包攬，各持有約50億份和45億份，佔比分別為49.98%和44.98%。
另據基金流動性風險管理的相關規定，除特殊情形，不得出現接受某一投資者申購申請後導致其份額超過基金總份額50%以上的情形。因此，基金流動性新規釋出之後成立的開放式基金也均在招募說明書中約定了暫停接受投資者申購的情況。
如英大安惠純債基金招募說明書表明，當基金管理人接受某筆或者某些申購申請有可能導致單一投資者持有基金份額的比例達到或者超過50%，或者變相規避50%集中度的情形時，基金管理人可拒絕或暫停接受投資人的申購申請。
有業內人士稱，當前債券市場避險情緒濃厚，引發部分機構投資者贖回債券基金。一些持有人不夠分散的債券基金，單一持有人佔比被動超過了50%。根據監管要求，應暫時停止對個人投資者發售基金。
新經濟e線注意到，11月以來，已有多隻純債基金宣佈暫停個人投資者申購。英大安惠純債基金髮布公告稱，11月19日起暫停接受個人投資者對該只基金的申購、轉換轉入和定期定額投資業務。泰康長江經濟帶債券、中信建投山西國企債等純債基金也相繼對個人投資者臨時關閉了申購通道。
據泰康長江經濟帶債券基金三季報披露，截至今年三季度末，三大機構持有合計持有該基金4億份，佔比高達99.88%。其中，有兩家各持有1億份，另一家持有2億份。同期，個人持有人僅持有44.7萬份。同樣，中信建投山西國企債也由兩大機構持有人分別持有1億份和5005.3萬份，佔比分別為44.62%和22.33%，合計高達近67%。
此外，偏債基金髮行失敗的案例也再度出現。11月24日，國都證券公告，旗下國都聚和於2020年8月24日開始募集，截止2020年11月23日基金募集期限屆滿，因本基金未能滿足基金合同規定的基金備案的條件，故基金合同不能生效。
信用債風暴愈演愈烈
事實上，在近期違約的國企信用債中，從瀋陽盛京能源兩隻存續PPN 違約、青海國投永續延期，到華晨私募債違約、紫光集團不贖回“15紫光 PPN006紫光系”24.5億美元債券暫停交易，再到福建福晟集團“18福晟 02”的本金及利息共計6.31 億元尚未支付利息及回售本金，以及永煤控股的實質性違約等，這些都是一系列超市場預期的違約。
2020年以來信用債淨融資周度資料（億）
新經濟e線注意到，特別是自“20 永煤SCP003”違約以來，信用債風暴已愈演愈烈，其後共有76 只債券合計規模620 億取消發行或推遲發行。截止11 月20 日，本月共取消發行或推遲發行債券92 只合計規模近700 億，這也是今年以來取消發行或推遲發行債券數量和規模都最大的一個月份。
統計顯示，今年以來取消發行或發行失敗債券共計670 只，合計規模5300 多億，其中中期票據取消最多，其次是短融和公司債。值得注意的是，福建海峽銀行股份有限公司在11 月16 日取消發行二級資本債，這一幕也較為罕見。
業內認為，當前的信用債違約跟經濟週期有一定的時滯，經濟恢復性增長的條件下反而出現違約並不奇怪。主要是今年上半年融資環境較為寬鬆，發債成本較低。隨著下半年經濟繼續恢復性增長政策逐漸走向常態，融資成本較上半年有所上升，這對於部分到期兌付壓力較大的發行人可謂是雪上加霜。
此前，疫情之下國家的政策或使得部分企業的債務問題被掩蓋，一部分殭屍企業也得以暫且偷生。一旦政策逐漸迴歸正常，在自身經營無法很好地改善，或者融資成本提高的背景下，債務到期兌付壓力徹底爆發。
其中，部分違約債券發行主業集中在煤炭與化工領域，這與今年石油價格持續的波動密切相關，化工板塊虧損額在加大，主營業務收入下滑影響現金流；此外，5月份之後融資環境收緊，加上到期償債規模大，兌付壓力使得企業未能及時籌集償付的資金。
如永煤控股在本次違約之前，於10月20日曾發行中票籌資償還之前到期的債券。部分透過發新債還舊債的發行人，因融資環境嚴格出現現金流短缺而違約。
與此同時，隨著信用風險傳導至貨幣和利率債市場，在債市引發一系列連鎖反應。公募基金和保險等產品因踩雷導致債基淨值下跌，觸發持有人贖回。反過來，債基被贖回又進一步導致利率債和可轉債相關資產也一起被拋售。
業內人士稱，當前債券市場缺乏流動性，不僅是違約債券遭到拋售，一些資質較弱的債券可能也要以低於估值的價格才能出售。出於這方面的擔憂，加上債券市場處於熊市階段，部分機構持有人考慮按照目前的淨值贖回債券基金。
另據Wind統計顯示，截至11月23日，在最近一個月淨值回報率位居倒數前20位的基金中，包括偏債型、混合債基以及純債基金在內，多達13只債基上榜，佔比高達近七成。如華商回報1號、華商雙債豐利C、華商雙債豐利A、華泰紫金豐益中短債C、華泰紫金豐益中短債A最近一月淨值回報率分別介於-20.61%至-10.59%之間。
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