星展銀行周邦貴：財富管理的根，是以人為本

2020年種種變化告訴人們，市場的黑天鵝何時會來又何時離開難以預測。對於廣大投資者而言，市場永遠變化莫測。不論銀行、券商還是資管機構，財富管理的可持續發展已經成為一項重要議題。

財富管理策略的有效性和財富管理產品的多樣性固然重要，投資者也逐漸意識到，除收益外，人文關懷、精神力量之於財富管理的重要性。如何將文化、信念和投資價值有機結合，已經成為財富管理機構的重大機遇和考驗。投資能力是工具,科技也是工具。

對一個面對各種挑戰的行業來說，精神力量在單純的增長率和回報率以外，將成為區別機構優劣的重要因素。作為財富管理的主力軍，銀行機構的財富管理部門正在設法將想法付諸行動，不僅彌合“說與做”之間的差距，也要確保行動採取後產生效力。這也是可持續發展經濟和真正實現可持續發展經濟的能力之間的差距所在。

星展銀行（中國）個人銀行及財富管理業務總經理周邦貴（Ken CHEW）表示，完成真正意義上的財富管理，需要看到每一位客戶的成長，助其成長，並與之共同成長。

說到底，財富是取之於人、用之於人、以人為本。

“絕處逢生”的槓鈴策略

財富管理的字面含義，是完成各種各樣的風險管理；一個好的風險管理者，敢於也能夠直面風險。

2020年，疫情無疑是最大的一隻黑天鵝。目前，海外主要國家每日疫情新增確診人數的峰值雖已出現，但當前仍然維持在較高位置，並開始在發展中國家蔓延。疫情二次衝擊的峰值超過第一次暴發的峰值雖為極小機率事件，但仍然深刻地制約著全球經濟的復甦程序，使得全球經濟在2020年處於較為弱勢的狀態。

在此背景下，幫助客戶妥善地進行資產配置，對沖風險的同時把資產投向未來有巨大潛力的新興行業當中，同時關注長期、可持續發展專案，是星展銀行財富管理的戰略核心。“客觀的宏觀風險是較為一致的，但客戶的主觀理財需求和風險偏好始終是不同的。對此，星展銀行採取槓鈴策略（Barbell Strategy），對應不同的風險偏好，也應對國際環境的變化。”周邦貴表示。

周邦貴解釋稱，之所以將該投資策略稱為槓鈴策略，是由於將兩種收益分化較大的投資品類組合在一起，用於追求平均收益的策略形態與槓鈴極為相似而命名。分散投資，就是不將雞蛋放在一個籃子裡，而槓鈴策略，就是將雞蛋分為兩部分：一部分是成長型資產，以不同的投資主題來捕捉市場機遇；一部分是收益型資產，以獲取穩定的現金派息收益，並且應市場的變化而作出相應的調整。

5月以來，歐美經濟向上修復的趨勢日益明朗，全球資本市場呈現“Risk On”模式。雖然多家金融機構對全年環球經濟做出下調的預測，但星展銀行認為，當疫情出現好轉的時候，市場也將迎來複蘇。

基於疫情對環球經濟的影響，環球主要國家均採取積極的財政政策和貨幣政策，以對抗疫情的影響。因此，環球主要國家的利率將維持在超低水平，而歐元區和日本將繼續保持負利率。低利率環境將會成為一種新常態。“這是我們制定投資策略時的一個重要考慮因素，隨著疫情在環球不同國家和地區相繼出現好轉，以及各國的積極應對措施，預期今年下半年將迎來初步的復甦。”周邦貴稱。

同樣是經濟修復的邏輯，但歐美資本市場的表現與中國資本市場有所不同。歐美經濟的修復仍在早期，因此股市和商品價格上升幅度明顯，但債券收益率的上升幅度相對有限，節奏也相對更慢。加之全球的低利率環境以及超低的國債收益率已經成為一種新常態，在固定收益率較低的情況下，投資者容易產生一種想法：TINA – There Is No Alternatives，也就是別無選擇，中國的投資者也不例外。

“投資者在為資金尋找一個處所時，將會追逐收益率更高的資產，因此股票和高息資產將成為新常態下的重點。”周邦貴表示，此時槓鈴策略的優勢就體現了出來，加大投資於具有長期增長前景的成長型資產，以及具有現金派息的收益型資產，並且結合市場熱點，訂立相應的投資主題是首選。

仔細來看，疫情作為供給端外生衝擊，對各個行業的影響次序和影響程度是有較大區別的，即結構分佈不同，這也是這次疫情對於資產定價影響的主要特徵之一。防控短期對餐飲、旅遊、商旅、娛樂、教育等依賴於線下的服務類消費行業影響較為直接，對於具有渠道約束特徵的可選消費品也有一定影響。周邦貴認為，當下成長型資產的偏好主題包括5G、半導體、雲計算、人口老齡化、電子商貿、電子競技、基礎建設等；收益型資產的偏好主題包括新加坡REITs、中國銀行類藍籌股、亞洲BBB/BB級企業債等等。

此外，考慮到中國已經在多年前開展供給側改革，不僅提升了國內產品的競爭力，也加強國內本土的供應鏈、產業鏈。周邦貴認為，雖然短期內不確定性無法徹底消除，但對於國內投資者而言，不僅無需過分恐慌，還應該保持投資狀態。“不論是2019年還是2020年，中國股市依然是全球表現最佳的市場之一。”

值得注意的是，星展銀行之所以具備行之有效的投資策略，與其全方面、全球化的產品策略是分不開的。據周邦貴介紹，星展銀行與眾多同業機構合作，在保險、基金及其他結構性產品上提供一站式服務。

在代理保險業務方面，透過與中宏保險長達15年的戰略合作，星展銀行為高階客戶提供專屬的財務規劃顧問服務，除養老規劃、家庭保障規劃及子女教育規劃外，亦可利用多樣化的保障工具為其精心規劃財富傳承之路，協助其構造守富與傳富的橋樑，細水長流般地延續客戶每一分財富。

在基金業務方面，星展銀行為豐盛理財客戶引入了國內公募基金公司發行的私募專戶產品。除了選擇星展銀行在架的專戶產品以外，高階客戶也可以根據自己的市場觀點及投資需求，量身定製自己專屬的專戶產品。

除了已經進入中國QDII市場的資管公司，星展銀行還引入了全新的國際知名資管公司作為QDII合作伙伴，包括晉達資產管理公司（原天達資產管理公司）、首域投資以及宏利投資等。據周邦貴透露，部分上述公司目前在中國市場上與星展銀行始終保持著獨家合作關係。

S-REITS的魅力

周邦貴提到，REITs是近年來客戶諮詢最多的投資產品之一。

從字面意義上來說，REITs（Real Estate Investment Trust）即不動產投資信託基金，它最早起源於美國，透過發行收益憑證來籌集資金，投資於能夠產生穩定現金流的不動產，並透過專業的運營管理為投資者產生穩定的長期收益。

REITs的屬性既是融資渠道又是投資工具。從投資角度來看，REITs是既帶有債性又帶有一定股性的產品，其債性在於其強制分紅的特徵能夠穩定提供現金流，其股性在於其底層資產的資本收益。同時，REITs為中小投資者提供了能以少量資金間接參與到不動產投資的渠道，成為一種可以更有效調動社會資金來參與的投資工具。

海外經驗來看，REITs在起步之初雖然是房地產本位的，但如今基礎設施REITs後來居上。更重要的是，各類別REITs平均值排名靠前的四個行業類別均為廣義基礎設施，中信證券研究近日在研報中表示，在新加坡和日本，廣義基礎設施REITs也是全市場亮點所在。

周邦貴總結，REITs近年來成為受到中國投資者歡迎的產品無非兩大原因——收益可觀、背後是不動產。“中國人喜歡買房子，REITs從某種意義上契合了這種潛意識中的喜好。簡單來說，可以把買REITs類比於收房租，不只是收住房的租，還可以是收商鋪、廠房、物流中心、產業園等各種地產的租。”周邦貴也強調，一個產品僅僅在“質感”上符合投資者的“文化胃口”是遠遠不夠的。“客戶的終極目標，還是要獲得收益。”

從指數表現及分紅維度來看，雖然美國、新加坡、日本、中國香港的REITs指數表現整體對應市場的股指走勢基本一致，但穩定的分紅支撐REITs實現了較高的回報。除中國香港偏高外，各市場REITs的分紅率基本穩定在3.5%~4.5%，年化綜合回報率在6%~14%，但收益率受經濟、政策等多方面因素影響存在一定波動。各行業中，工業類REITs總體表現突出，零售類REITs表現相對較差，且在此次疫情影響中遭受了較大沖擊。此外，知名品牌方執行的REITs在一定程度上享有高溢價。

在諸多REITs標的中，新加坡REITs（S-REITs）無疑是個好標的，也是星展銀行重點投資的方向之一。

1997年，新加坡交易所提出設立REITs，經歷了十年起步期、三年調整期、又十年的快速擴張期。2010年，第二波REITs上市潮來臨，並於2013年達到峰值。由於新加坡政府對REITs也非常重視，在稅收政策等方面給予了充分支援，許多尚未開放REITs的國家房產企業紛紛到新加坡上市，S- REITs迎來了快速發展的階段。

截至目前，共有44只REITs產品在新加坡交易所掛牌，總市值為1097億新元（約合5000億元人民幣），成為亞洲第二大REITs市場。新加坡交易所公佈的資料顯示，超過80%的S-REITs和商業信託擁有離岸資產，遍佈亞太、南亞、美洲和歐洲。目前上述44支S-REITs中，僅有5只為純新加坡資產REITs。

新加坡星展銀行作為新加坡和亞洲區REITs市場的領導者，致力於將優質的中國物業帶到新加坡上市。2002年至2016年間，星展銀行牽頭保薦和承銷了76%的新加坡房地產投資信託和商業信託上市發行專案，也是唯一一家能夠獨家保薦和承銷新加坡REITs的銀行。

2018年3月，砂之船房地產投資信託在新加坡交易所成功上市，融資金額3.96億新元，這不僅是亞洲首個奧特萊斯REITs專案，也是中國中西部地區首個在新加坡交易所上市的REITs專案。該專案是中新（重慶）戰略性互聯互通示範專案（即中國與新加坡第三個政府間合作專案，簡稱中新互聯互通專案）在金融合作領域的一項突破。

周邦貴直言，之所以要關注S-REITs，主要是因為低息環境下，S-REITs吸引力增加。而且新加坡政府規定，S-REITs要拿90%的盈利出來派息。與此同時，REITs的收益率與債券收益率拉開差距，尤其是S-REITs，比起美國10年期國債收益率，約有5%~6%的息差。低息環境對S-REITs的利息成本和盈利留存有直接幫助，對S-REITs派息有利。

那麼，該如何選擇S-REITs？周邦貴給出了三大策略。首先，選擇派息穩定的S-REITs。基於S-REITs的派息吸引力，投資者應該選擇盈利有增長，而且較穩定的S-REITs。從財報指標看，合理的債務分配是優秀REITs的其中一個重要標準。最理想的狀態，是每年的到期債務相對平均，不要有太大起伏。這對派息的穩定性有較大幫助。

其次，可以選擇相對成熟地區的REITs。大部分REITs的投資者，主要投資目標是獲得穩定的派息。所以S-REITs比起其他在該領域剛起步的國家更有優勢。與國內REITs比較，S-REITs有先發優勢，在成熟度、行業資產選擇、債務槓桿率的控制和管理模式等多方面有更長期的發展和完善的制度。具體來看，法律法規、稅制是否完善，是成熟度的重要標準之一，也是選擇成熟地區REITs的重要因素之一。

同時，成熟市場的REITs在地產行業資產的選擇比較多元化，例如工業、物流、寫字樓、商業、醫療等等。

最後，工業、物流、資料中心等類別的S-REITs是可選標的，而科技、雲計算、工業4.0和電商等主題均具有長期的增長前景，因此工業、物流、資料中心的REITs更能受惠。“尤其是資料中心。當5G、雲計算的需求增加時，資料中心的需求也會同步增長。”在他看來，2018年至2021年，移動裝置資料流量將增加至少3.5倍，全球資料中心和配套設施的租金在2019年上半年增長17%。

財富管理的“根”——以人為本

行則將至，得以分羹近200萬億元中國財富管理市場，需要重新認識財富收入的驅動因素，並對運作模式持續革新。然而財富管理從大格局來看，大都還停留在產品維度上，並沒有走到賬戶維度。沒有走到賬戶維度，也就不可能走到客戶需求的維度中來。

歸根到底，所有的財富背後都是由一個個人組成的。先識人、再做人，不論應用到哪個商業場景都是基本。周邦貴坦言，所有銀行的理財服務都是由客戶出發，科技是工具，電子化也是為了能更好地服務於人。“所有的服務升級和科技升級都是為了更好、更高效地為客戶服務，給客戶以信任。”

以人為本的第一步，也是財富管理的入口，是給各細分市場的客戶畫像，從而提供匹配客戶需求的服務內容。一般來說，按可投資產規模劃分，客戶可以被大致劃分為大眾客戶、高淨值客戶和超高淨值客戶三大類。大眾客戶由於可投資資產有限，往往受標準化的理財產品驅動；高淨值客戶則會根據需求由理財顧問提供不同資產配置方案，而超高淨值客戶需要更個性化的服務，不單一受到產品或個人需求的驅動，影響他們決定的因素更加複雜多樣。

周邦貴稱，財富管理實則是一種動態的管理，客戶的財富一直在變化，客戶的需求也會根據當下正經歷的不同人生階段而做出改變。“每個人都會經過不同的人生階段，每個客戶都在成長。有的客戶組建家庭有了孩子，有的客戶逐漸從管理崗位上退居二線，有的客戶逐漸將重心從不斷擴張企業轉為放慢腳步、思考傳承。這些不同階段的理財需求各不相同。”

總結來說，不同人生階段和財富階段，家庭的需求和相應的資產配置各不相同。在財富播種階段，客戶需要滿足的是住房、教育、醫療等基本需求；進入財富建立階段後，客戶需要考慮改善生活方式、實現個人價值、安享晚年生活等問題；當進入財富實現階段，客戶在慈善、公益、社會責任等領域的需求又會大大增加。

2018年，星展銀行在成立五十週年之際，設定了“Live More, Bank Less” 的品牌精神。星展銀行認為，銀行服務應該化繁為簡，成為客戶生活中自然的組成部分。“Live more, Bank less” 更是星展銀行致力於 “成就客戶更美好生活”的承諾。歷年來，星展銀行注重精神力量的引導，鼓勵客戶承擔更多的社會責任，併為他們提供參與的方式和渠道。透過提供資助、銀行服務和高管輔導，星展銀行幫助社會企業家們，給予他們分享理念和產品以及籌集資金的平臺。

疫情席捲而來，星展銀行捐贈人民幣500萬元啟動“展愛同行”計劃，攜手恩派公益基金會、綠洲食物銀行等公益機構，專項支援後疫情時期社群的持續防疫及疫後重建。展望下半年，防疫工作還在繼續，社會各界重心已轉向復工復產及疫後重建。與此同時，因疫情而受影響的社群孤寡老人、殘障人士、困難家庭以及因疫情導致階段性停工的低收入外來務工人員等社會脆弱人群，尤其需要各界的關愛與支援。

透過“展愛同行專項計劃”，星展銀行聯合全國範圍包括上海、北京、廣州、深圳、杭州、蘇州、天津、青島、武漢、成都、重慶與西安等城市的公益組織與社會企業，以及星展的眾多財富管理客戶，助力並賦能當地受新冠肺炎疫情影響的社群與群體，為他們提供“最美食物包”和“最美復工包”，與客戶一同承擔社會責任，實現社會價值。

周邦貴表示，世事萬變，不變是以人為本的財富管理理念。他認為，一個好的客戶經理除了基本專業能力過關，具備“根據客戶不同人生階段打造不同資產組合”的能力外，還需懂得社會冷暖，待人真誠，明白以人為本的道理，努力成就客戶的美好生活。而這，也是星展銀行一直以來對社會傳達的理念。