[慧眼]別讓"假外資"誤導!北向資金大進大出或系交易型資金短期調倉 配置型資金仍偏愛大消費、金融和電子

　　為何外資大進大出？

　　週二A股結束強勢走勢掉頭向下，北向資金的淨流出額也在這一天創出歷史新高。回顧7月以來，北向資金前期瘋狂湧入，又在近日市場震盪之際大幅流出，可謂風格大變。

　　在此之前，就有開源證券等多家券商指出，此次進入A股的增量北向資金多為交易型資金，而且風格與以往配置型資金大相徑庭，與此輪A股的風格切換重合度較高。

　　對於近期北向資金大進大出的表現，國盛證券也將其歸因於資金的風格原因。分析師張啟堯指出，7月以來主導外資大進大出的主力更多是交易性資金，“假外資”的佔比出現了明顯提升。

　　張啟堯建議，對於北向資金短期的大進大出不必過度關注，交易性資金的短期調倉也不宜盲目跟隨，配置型資金才是北上長期主流趨勢，後者偏好相對穩健，大消費、金融和電子一直是其集中重倉方向。

　　北上流入風格大變

　　7月以來，北上資金大幅流入，前兩週流入規模均接近300億；而昨日北上通道集體外流，流出規模高達173.8億元。

　　張啟堯指出，根據國盛證券以往的跟蹤與觀察，年初以來北上資金的配置行為一直都較為穩定，消費與科技始終是外資偏好的板塊，二季度獲外資增配規模也最大。

　　但從6月份開始，北上資金的配置行為發生了明顯變化，流入主力經歷了“消費-科技-週期”的快速輪動。從陸股通淨流入風格結構來看，6月大消費流入明顯放緩，而科技成長與週期類風格則獲得明顯增持，而7月天量入場資金中，則很大比例都進入到週期與金融。

　　行業結構上，7月巨幅外資流入更多集中在非傳統重倉板塊。北上持倉結構顯示，食飲、醫藥、家電、電子、銀行和非銀金融是北上資金的傳統重倉行業，這6大行業佔北上總持倉的60％左右，可以視為歷史上外資最偏愛的板塊。

　　但國盛證券的統計顯示，7月以來入場的約650億增量資金中，僅有不足4成流入上述前6大行業，相較之前的配置行為產生了明顯偏移。其中，計算機、機械裝置、化工淨流入均在40億以上，明顯超過了食飲、醫藥與家電的流入規模。

　　為何北上短期大進大出？

　　對於北上資金7月以來的大幅震盪，以及6月以來流入風格的快速輪動，國盛證券認為資金屬性是主導因素。

　　根據國盛證券對北上資金的拆分方法，可以根據陸股通資金的託管機構型別來大致對應資金屬性。其中，海外長線配置型資金，多數託管在外資銀行席位；而對沖基金、量化基金等“洋遊資”出於交易便利性的要求，多數透過外資投行的PB系統託管；而託管於中資券商機構的資金，則可能“假外資”的機率較大。

　　國盛認為，傳統意義上的“真外資”，基本屬於上述第一類，也即長線配置型資金，更加註重長期配置收益，配置風格也相對穩定；而後兩者則更多屬於交易型短線資金，與我們普遍理解的“真外資”存在較大區別，往往更加註重短期擇時，流入風格波動較大。

　　根據國盛對北上重倉股託管機構的統計，發現7月以來北上資金結構中，“假外資”佔比出現了明顯提升：其中，與交易型資金掛鉤的外投行託管市值佔比從6月底的16.7％提升至18.1％，而更多代表配置型資金的外銀行託管市值佔比則從81.7％降至80.8％。由此可以推斷，近期主導外資大進大出的主力更多是交易性資金，且不排除部分內資借道北上。類似的情形還發生在2019年2-3月，而這也能在一定程度上解釋近期北上資金配置行為的變化。

　　配置型資金是主流，長期趨勢才是關鍵

　　國盛證券透過框架假設，以託管於外資銀行的資金代表配置型資金，以託關於外資投行或中資機構的資金代表交易型資金，那麼從歷史變動看，配置型資金的規模佔比在19年上半年和今年上半年都經歷了明顯的趨勢上行。長期來看，配置型資金不僅是北上資金的主體，而且資金佔比正在趨勢提升。

　　作為北上資金主要構成部分，配置型資金配置偏好相對穩定，以北上資金的持股倉位看，大消費、金融和電子一直是集中重倉方向。近三年，前六大重倉行業倉位持續穩定在60％左右。

　　張啟堯認為，短期的海外波動、匯率調整以及指數納入預期都可能引發交易性資金短期的大進大出，而交易性資金佔比趨勢回落，並非外資主力。另一方面，北上主流的配置型資金投資偏好相對穩健，大消費依舊是長期外資增配主線。

　　因此，短期北上資金的大進大出不必過度關注，交易性資金的短期調倉也不宜盲目跟隨，長期趨勢才是關鍵。