2021-12-07浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔對興業銀行進行研究併發布了研究報告《興業銀行可轉債獲批點評報告：可轉債獲批，催化劑第一彈！》，本報告對興業銀行給出買入評級，認為其目標價位為33.50元，當前股價為18.78元，預期上漲幅度為78.38%。
興業銀行(601166)
價效比最高的優質行，商行投行戰略推進有望超預期，可轉債先下一城。
投資要點
事件：2021年12月6日，興業銀行可轉債獲得證監會審批透過。
可轉債進度快於市場預期
可轉債獲批意味著興業銀行資本補充取得實質性進展，預計年底或者2022年初發行，在此前提下測算可轉債強制贖回觸發價格為32.11元。可轉債500億若轉股，可補充興業銀行核心一級資本0.8pc至10.36%。
商行投行戰略有望超預期
興業銀行戰略執行從圖紙樣本階段進入全面推廣階段，興銀國際（券商）牌照重啟申請，有望理順機制，催化戰略執行效果超預期。一方面獨特的商業模式透過經營積累逐漸摸索出一套打法，形成一系列典型案例，未來透過加大隊伍培訓建設，可以將成熟模式的經驗向全行推廣。另一方面興銀國際（券商）牌照，可以打通投行和投資生態圈，發揮興業銀行資源整合的差異化競爭優勢。
當前價效比最高優質銀行
2021年三季報來看，興業銀行盈利增速穩中有升，中收強勁超出預期，資產質量穩中向好。21Q1-3興業銀行歸母淨利潤同比+23.4%，股份行中盈利增速僅次於平安；中收同比+26.3%，增速排名股份行第一。21Q3興業銀行不良連續四個季度實現雙降，21Q3不良額環比-0.2%，不良率環比-3bp至1.12%，創2015年以來最優水平。截至最新，興業銀行21年PB為0.64倍，22年PB為0.57倍。用國有行的估值，買入優質股份行，價效比極高。
盈利預測及估值
“商行+投行”旗艦標的，戰略推進有望超預期，可轉債獲批催化股價表現。預計2021-2023年歸母淨利潤同比增長24.33%/15.10%/15.24%，對應BPS28.74/32.21/36.23元股。現價對應PB估值0.64/0.57/0.51倍。維持目標價33.50元，對應2021年PB1.17x，現價對應2021年PB0.64x，現價空間81%。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為30.73；證券之星估值分析工具顯示，興業銀行（601166）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)