光大證券：給予妙可藍多買入評級，目標價位75.0元

2021-10-12光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對妙可藍多進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：常溫乳酪棒開啟新篇章》，本報告對妙可藍多給出買入評級，認為其目標價位為75.00元，當前股價為52.0元，預期上漲幅度為44.23%。

妙可藍多(600882)

妙可藍多，以乳酪棒為切入口快速成長的乳酪之王。今年6月妙可藍多市佔率超越百吉福成為C端乳酪第一品牌，我們認為妙可藍多在短期內快速崛起主要由於：1）公司以品類中銷售額增速最快的乳酪棒為切入口，實現品牌=品類，佔住消費者心智，從而快速獲得市場份額；2）採取“農村包圍城市”戰略，首先進入低線級市場，避免了和國際品牌的正面競爭，再反攻一線不斷擴大覆蓋範圍。

透過覆盤日本乳酪市場的發展歷史，我們發現：1）作為舶來品，消費者教育是乳酪行業發展的關鍵驅動因素；2）日本企業透過打造零食大單品不斷拓寬C端的產品矩陣做大市場；3）由於本土企業擁有更強渠道力、更瞭解本土消費者，日本乳酪銷售額CR5中3家為本土企業。參考乳酪在日本的發展路徑，我們認為未來我國有望透過持續推出大單品開啟C端。另一方面，佔據渠道優勢、瞭解本土消費者的國產品牌有望持續獲取市場份額，佔據市場領先地位。

競爭加劇，妙可藍多率先破局。高成長、高毛利的乳酪棒細分市場吸引了大量參與者進入，低溫乳酪棒競爭日趨激烈。在這樣的背景下：1）妙可藍多透過和蒙牛強強聯手，進一步增強了自身實力：蒙牛的渠道、營銷、研發資源可以賦能妙可藍多；2）妙可藍多率先推出常溫乳酪棒，開啟第二成長曲線：由於產品、產線的打磨均需時間，佔據先發優勢的妙可藍多可以率先佔據市場穩住自身優勢。

妙可藍多在常溫乳酪棒上的核心優勢在於：1）產品力強：公司率先推出常溫乳酪棒產品，且產品口感保持和低溫乳酪棒一致水準；2）生產裝置優勢：公司前期與裝置供應商共同合作進行研發，並簽訂了排他協議。當前已提前佈局充分產能，擁有一定的產能壁壘。

乳酪千億市場空間可期，乳酪棒為超級大單品。我們認為到2025年乳酪市場規模約448億元，2020-2025年CAGR為24.6%；2030年乳酪市場規模約1273億元，其中C端約有927億元，C端2020-2030年CAGR為26.6%，其中大單品乳酪棒市場空間預計可達500億元，乳酪棒中低溫乳酪棒市場空間預計200億元，常溫乳酪棒預計300億元。

盈利預測、估值與評級：常溫乳酪棒推出後公司的中長期空間進一步被開啟，公司卡位的乳酪細分市場增速快且具備較大空間。我們維持妙可藍多2021-2023年歸母淨利潤預測分別為3.10/6.45/10.91億元，摺合2021-2023年EPS分別為0.60/1.25/2.11元，當前股價對應2021-2023年PE分別為89x/43x/25x，維持“買入”評級，綜合絕對估值和相對估值結果，給予目標價75元。

風險提示：產能釋放不及預期；新品增長低於預期；原材料價格上漲；食品安全。