智通財經APP獲悉，開源證券釋出研究報告稱，首予長城汽車(601633.SH)“買入”評級，預計2021-23年營收分別為1430/1816/2171億元，歸母淨利潤為72.8/99.9/124.6億元，EPS為0.79/1.09/1.35元/股，對應當前股價PE分別為77.1/56.2/45.1倍。
開源證券主要觀點如下：
國內SUV、皮卡龍頭，新技術賦能有望迎來強產品週期
長城汽車是國內SUV市場和皮卡市場的龍頭，2020年公司SUV、皮卡市場份額分別為8.3%、45.8%，哈弗H6、長城炮均為細分市場銷量冠軍。對於市場需求的把控、產品力、品牌力是長城汽車長期優勢所在，檸檬混動DHT技術、咖啡智慧平臺等新技術將持續為公司發展賦能。本篇報告重點分析長城汽車檸檬混動DHT技術。公司產品及品牌力強疊加新技術賦能，有望迎來強產品週期。
政策+產品兩端發力，長城汽車佈局混動賽道
《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》明確混動節能車發展方向，雙積分政策倒逼車企加快探索節能與新能源技術路線。兩大政策雙管齊下，多家車企如比亞迪、長城、吉利等紛紛推出全新一代混動系統。2020年12月，長城汽車正式釋出檸檬混動DHT系統，開創性採用2檔變速箱、提供3款動力總成、四驅PHEV版本搭載全球最大容量高效能混合動力電池。DHT系統經濟性、動力性優越，後續在哈弗、WEY品牌的應用有望進一步強化公司產品力優勢。
揭秘檸檬混動DHT核心優勢，兩檔變速為制勝關鍵
國內HEV市場由日系車型佔據主導地位，日系合資車市場份額超過99%。本田、豐田的混動系統主打燃油經濟性，相比之下長城汽車綜合性能更佳。豐田THS路線優勢在於工作模式靈活切換，劣勢在於機械裝置複雜導致動能浪費，本田iMMD路線結構簡單但是發動機直驅工況下只有單擋，動力性欠缺。長城汽車在本田路線的基礎上開創了雙速混動新架構，變速箱具備動力擋、經濟擋2擋，發動機直驅工況下可滿足更高動力需求，代表了下一代混動系統升級的先進方向。
風險提示：海內外汽車需求不及預期、新車型銷量不及預期、混動系統開發進度不及預期。