作者：林洛栩
出品：全球財說
市場紛紛猜測，良品鋪子（603719. SH）限售股解禁後，此前鼎力支援的機構究竟拋售還是持有？
這不，答案很快就來了。
高瓴火速釋出減持計劃
關鍵還看今日資本
2月24日，良品鋪子5名股東持有的約1.83億股限售股上市流通，佔公司總股本比例為45.56%。
圖片來源：東方財富網
解禁僅兩日即2月26日，良品鋪子釋出公告稱，高瓴資本旗下合計持股11.67%的三大股東，擬減持不超過2406萬股公司股份，佔總股本的6%。
圖片來源：良品鋪子公告
高瓴資本旗下珠海高瓴天達股權投資管理中心、HH LPPZ Holdings Limited、寧波高瓴智遠投資合夥企業為一致行動人，按11.67%持股比例計算，高瓴資本為良品鋪子第三大股東。
此次減持不超過6%，也就是說，高瓴資本將良品鋪子半數清倉。
值得注意的是，此次解禁中持股1.21億股的達永有限公司，持股佔總股本比例為30.30%，為良品鋪子第二大股東。
達永有限公司的實控方則為今日資本。
早在11年前即2010年，良品鋪子成立之初，今日資本徐新便以5100萬元獲得良品鋪子的29%股權。
也就是說今日資本伴隨良品鋪子成長、搭建紅籌赴港，後又陪伴良品鋪子拆除紅籌，並將高瓴資本引入良品鋪子。
更需要提及的是，2017年高瓴入局時，今日資本以3.16億元受讓給高瓴資本少量股權，彼時對於良品鋪子的投資便已全部回本。
也正是高瓴資本的準時入局，被市場解讀為突擊入股或增強背書。2018年6月，良品鋪子便向證監會遞交了IPO申請材料，此時高瓴入局僅半年有餘。
也就是說，高瓴臨陣入局，此時逢高減持套現似乎已是必然。投資4年不到，30億元左右的收益已十分可觀。
關鍵是，今日資本。
以2月26日65.05元/股的收盤價格計算，今日資本1.21億股合計市值為78.71億元。
那，今日資本究竟是去是留？
三隻松鼠股價狂跌58%
前車之鑑慘烈 大幅減持恐難逃
那就來看看良品鋪子的競品上市公司三隻松鼠（300783. SZ）。
三隻松鼠上市雖早，但晚於良品鋪子於2012年成立。此後IDG、今日資本分別於2012年、2013年投資進入三隻松鼠。
也就是說，今日資本也算是伴隨三隻松鼠成長，箇中過程與良品鋪子可謂十分相似。
然而，在三隻松鼠2020年7月13日首發原股東限售股份解禁期滿之際，IDG和今日資本便急於減持套現。
2020年7月8日，IDG旗下公司及一致行動人便公告6個月內減持三隻松鼠不超過3609萬股，不超過總股本的9%。
此後不久，今日資本旗下LT GROWTH也公佈了擬減持不超過3609萬股的鉅額減持計劃。
三隻松鼠的最新股權結構顯示，截至2021年1月20日，IDG資本旗下公司及一致行動人減持比例約為3.12%；今日資本旗下公司2.35%。
可惜的是，自解禁之日起，三隻松鼠股價便跌跌不休。資料顯示，限售解禁後20日，三隻松鼠股價下跌17.56%。
並且隨著2020年三隻松鼠的業績變臉且持續走低，其股價也越來越低。
截至2月26日，三隻松鼠股價為38.18元/股，較2020年5月18日盤中最高價91.34元/股，已跌去58%。
圖片來源：東方財富網
看看這股價走勢，IDG、今日資本仍在持續減持。那麼，一定程度上，良品鋪子恐怕也是“在劫難逃”。
業績走勢也相似
高營銷低收益 淨利如何拯救？
自2020年2月上市以來，良品鋪子的股價雖然較2020年7月15日盤中高點的87.24元/股下降明顯，降幅為25.44%，但股價表現相對比較平穩。
圖片來源：東方財富網
但市值方面，截至2月26日，良品鋪子市值為260.9億元，明顯高於三隻松鼠的153.10億元。
業績方面，雖然良品鋪子營收規模不及三隻松鼠，但歸屬淨利潤持平。
2020年前三個季度，良品鋪子實現營業收入55.30億，同比增長1.29%；歸屬淨利潤為2.64億元，同比下滑16.15%。
雖然受疫情影響，阻礙良品鋪子線下發展，營業收入增速較小情有可原，但淨利潤降幅16.15%並高於以線上為主的三隻松鼠，才是問題所在。
並且，對比2020年良品鋪子的歷份財報看，歸屬淨利潤分別同比下滑19.43%、17.56%、16.15%，即便在第三季度疫情平息且完全復工復產後，淨利潤跌幅仍未出現明顯收窄。
原因是什麼，是良品鋪子仍沒有放棄砸錢做營銷的高成本模式。
《全球財說》查詢招股書發現，2016年-2018年及2019年上半年，良品鋪子銷售費用分別為分別為9.52億元、10.55億元、12.40億元、7.05億元，分別佔同期營收的22.20%、19.45%、19.44%、20.11%。
進入2020年，良品鋪子三個季度的銷售費用佔同期營收比例則高達20.25%、20.81%、21.98%。
雖然不能否認，2020年零食行業普遍淨利業績下滑甚至虧損局面。但從行業到公司基本面，能否支撐超70倍的市盈率，需要認真考慮。
投資者自然不會希望，良品鋪子自解禁之日便步入三隻松鼠的困局，雖有線上線下路徑之分，但在資本之路的成長路徑仍然相似。
今日資本會如何選擇？良品鋪子上市後首份全年答卷業績如何？《全球財說》將持續關注。