天價半導體泡沫破裂時刻，“人傻錢多”的投資邏輯終結

好不容易中籤，不僅不賺錢，還要倒賠錢。

前不久，明星晶片公司中科藍訊登陸科創板，然而上市即破發，首日即跌29.85％，股民中一簽（500股）虧損13680元。十幾天後，中科藍訊的股價已經從91.66元的發行價跌到了60.43億元，近30億的市值就這樣蒸發了。

2016年成立時註冊資金僅10萬，從華強北起家一路跑到白牌TWS藍芽耳機之王，中科藍訊近年來的TWS藍芽耳機出貨量已躍升至全球第二，它的商業逆襲故事可以說相當勵志。只不過，來到二級市場後，中科藍訊卻遭遇未曾預料的滑鐵盧。

中科藍訊的故事並非孤立，今年以來半導體賽道的明星新股屢屢破發，完美詮釋了啥叫“中籤如中刀”。

比如4月12日上市的唯捷創芯，發行價為66.6元/股，不過開盤即破發。當日收盤報42.6元/股，大跌36.04％，總市值為170.43億元。也就是說，上市首日，唯捷創芯的總市值就蒸發了96億元。若以首日收盤價計算，則中一簽鉅虧1.2萬元。

不過若論中籤虧損程度，唯捷創芯還不算最慘。頭頂“基帶晶片第一股”光環的翱捷科技，創下首日33.75％的跌幅紀錄，第一大股東阿里巴巴持股縮水65億。如今股價已從發行價164.54元，跌到了69.4元，100億就這樣沒有了。

半導體龍頭情況的情況也非常不樂觀，進入2022年，千億市值晶片龍頭韋爾股份股價開始暴跌，從去年高峰的3000多億市值下跌到1248億，幾乎腰斬；即便是備受投資人推崇的寒武紀也未能倖免。自上市以來，寒武紀股價從最高點的281.5元/股，如今跌至61.69元/股左右，700多億元的市值就這樣蒸發了。

根據QUICK FactSet資料顯示，世界主要半導體相關企業（40家）的總市值截至7月1日為3萬億美元，與2021年底相比減少了近1.8萬億美元（4成）。

總而言之，半導體算是給了投資者深刻的教訓——什麼叫做“股市有風險，投資需謹慎.”

一 去年最卷的投資領域，涼了

二級市場的冷風，也吹到了一級市場。這個前兩年最火的投資領域，終於開始涼涼。

從2019年開始，中國半導體投資迎來了前所未有的熱鬧景象，過億元天使輪融資滿地開花，相當多半導體公司在成立一年就能有好幾億的估值了，再快速經過幾輪融資後，估值就能暴漲至幾十億。

半導體堪稱投資圈最卷的領域，一些明星專案“已經不是靠有錢靠搶就能進，企業對投資方要求很高”。以汽車智慧晶片創業公司地平線為例——C輪融資輪到從C1到了C7，輪次之多聞所未聞，幾乎囊括了市場上大部分知名的專業機構和產業資本。

供求決定價格，半導體專案的估值也隨之水漲船高，但在“僧多粥少”的局面下，機構們只有“take it or leave it”（要麼接受要麼出局）的選擇。所以行業的投資開始內卷，機構們明明已經心裡滴血，但還是咬著牙，與同行的競爭誰估值開得更高、投的更多更快，甚至市場不乏A輪融出B輪、C輪估值的案例。

然而時間到了今年，情況發生鉅變——

一些以前託關係都不一定能進得去的專案，現在有創始人主動找上門，說估值好商量；一家華南曾吸引一眾知名投資人追捧的國產GPU公司被曝融資困難；剛剛完成融資的某晶片獨角獸，被FA爆料一直拖欠著中介服務費......

有業內人士甚至預言，“今年下半年將會有更多半導體公司因為融資不順而倒閉。”

二 吹起來的估值泡沫，迎來破裂時刻

投資市場的變化，折射出行業基本面的變化。在迎來前兩年的快速增長後，半導體市場正在迎來從熱向冷的週期性轉化。

根據SIA（美國半導體行業協會）近日公佈的資料顯示，一季度全球半導體銷售額為1517億美元，同比增長23％，環比下降0.5％。

半導體行業的下游需求，出現了大幅縮減的趨勢。據Canalys統計，2022年第一季度全球智慧手機出貨量同比下降11％。此外，聯想、惠普、宏碁、華碩等幾乎所有一線PC品牌都開始下調年度出貨目標，平均下調幅度超過20％。

“潮起之後必有潮落。”有投資者表示，半導體的轉冷也是理性迴歸的表現——畢竟“人傻錢多”的時代不復存在了。

回想上一波的半導體行業熱，實在是存在了太多的泡沫。在大環境需求的牽引、政策的推動、產業的東風下，“做水泥、做飯店、做海鮮的公司都來做晶片了，半導體企業數量大增。”

在優質專案稀缺、錢愁的沒地方花的投資環境下，大量資本流向了半導體行業，專案的估值已經無理性可言。而為了讓參與較晚的投資方也有錢可賺，大部分企業在上市之時會冒險高定價發行，創造了一個個市值神話。

事實上，這些企業已經被投爛了。此前國中資本施安平也說過，“一個明明A輪的企業，卻要了B輪甚至C輪的錢，提前把生命透支，後邊沒人敢接了。”

誠然，這些表面頂著高科技光環的“獨角獸”，內裡個個都是鉅額虧損、持續燒錢的“毒角獸”。像翱捷科技，一直是深陷虧損泥潭。2018-2020年以及2021年1-6月，分別虧損約5.37億元、5.84億元、23.27億元以及3.72億元。但上市時估值達到688億。而此前2020年4月，該公司上市前最後一輪對外融資的價格為4.05美元，對應估值為106億元。也就是說，在4年累計虧了45億的情況下，翱捷科技20個月估值增長超5倍。

三 人傻錢多的時代，終結了

無論如何，人傻錢多的時代已經結束了，“獨角獸”們真的不好混了。

回顧黑天鵝頻飛的2022上半年，在疫情波折反覆、地緣政治變化等眾多影響下，投資市場迎來前所未有的寒冬時刻——

根據清科研究中心資料，2022年上半年，中企境內外上市192家，首發融資額合計約人民幣3157.84億元，同比分別下降39.6％、28.6％。同時，VC/PE支援的IPO總融資規模約為人民幣1800.32億元，同比下降45.5％。

VC/PE們紛紛踩下了急剎車，出手變得前所未有的謹慎。5月份投資案例數量同比下降67.3％，披露的總金額也同比下降77.5％。有投資人表示，機構全體集體精緻擺爛，“上半年業務部門KPI完成度0％，投資達成0％，投資退出0％。”

畢竟這年頭，地主家也沒有餘糧了，投資人也找不到錢了。以今年5月為例，VC/PE市場共計201支基金完成新一輪募集，同比下降52.6％；披露募集金額的198支基金共募集518.55億人民幣，同比下降40.6％。

投資機構感覺到了寒風蕭瑟，對於創業者而言更是寒冷刺骨。不止一位創業者曾發文：當前資本市場的客觀因素已經到了最惡劣的時候，可能正處於幾十年一遇的低谷。

全國社會保障基金理事會副理事長陳文輝在2022財新夏季峰會上透露，他從一些私募股權基金管理人瞭解到，目前市場上有20％的專案能接受比上一輪更低的價格融資。即使是明星專案，比上一輪的加價率也從50％下降到10％-20％。

就連半導體、新能源這樣的熱門賽道，優秀公司的估值也比此前預期下降30％左右。腰部專案要想融到錢，今年的估值最高也就是去年同類專案的一半，“腰部以下專案基本上融不到資”。

寒冬之中，活下去才是最重要的目標。多位投資者已經給了創業者這樣的建議，“該下調估值就果斷出手，先拿錢再說。”

這不禁讓人想到2008年金融危機，紅杉資本給所有被投CEO的信中有句著名的話：“Cash is more important than your mother”（現金比你媽更重要）。

但錢也不是天上就能掉下來的，撇去浮華、摘掉光環的獨角獸們，能否避免被凍死在寒冬之中，還是未知之數。

本文源自投資家