2022-04-27華西證券股份有限公司戚舒揚,鬱晾對上峰水泥進行研究併發布了研究報告《2021Q4及2022Q1需求承壓，一主兩翼加速》，本報告對上峰水泥給出買入評級，認為其目標價位為23.33元，當前股價為20.37元，預期上漲幅度為14.53%。
上峰水泥(000672)
事件概述
公司公佈2021年年報及2022年一季報。2021年，公司實現收入83.1億元，同比+29.26%，歸母淨利潤21.76億元，同比+7.42%；對應Q4收入26.2億元，同比+32.39%，歸母淨利潤5.87億元，同比+14.70%。2022Q1，公司實現收入14.9億元，同比+21.78%，歸母淨利潤3.41億元，同比-3.79%。
符合預期，2021Q4及2022Q1需求及成本承壓。公司業績基本符合預期。2021Q4至2022Q1，由於能耗管控、地產資金鍊緊張以及部分地區疫情管控影響，水泥行業需求承壓，而價格在受益於供給收縮大幅上升後，於2021年末開始大幅回落，而2022年春節後施工季，由於疫情管控，水泥行業“旺季不旺”，價格提漲壓力較大，但由於公司產能擴張，仍然實現主業增長，2021Q4及2022Q1銷量降幅在行業中較小。根據年報披露資料，公司2021年水泥及熟料銷量2081萬噸，同比+22.5%，主要因為1）收購內蒙古松塔水泥及2）貴州生產線2020年底投產帶來的產能擴張，水泥平均售價346元/噸，同比+25元/噸，但由於原材料成本同比提升幅度較大，且新進入的西部地區水泥毛利率較低，公司噸毛利同比下降10元/噸至142元/噸；估算2021Q4，公司銷量同比下滑7%左右，價格環比提升90元/噸，2022Q1，公司水泥及熟料銷量347萬噸，同比-4.5%，估算售價環比下降45元/噸左右。
非水泥業務穩定發展，一主兩翼加速。2021年，公司骨料銷量1335萬噸，同比+3.3%，售價50元/噸，同比+6元/噸，毛利率維持80%左右高位，骨料業務發展穩定，環保業務起步，實現收入1.3億元。此外，公司加大在先進製造領域及系能源領域的投資力度，先後對合肥晶合整合、廣州粵芯半導體、睿力積體電路等公司進行財務投資，同時2022年1月，公司與陽光新能源等簽訂框架協議，成立合作公司建設光伏發電及儲能專案以解決自用電問題，並對相關領先企業展開佈局，“一主兩翼”佈局加速。
2022產能擴張延續，關注H2水泥需求反彈。根據公司年報披露資料，我們預計公司貴州都勻產線和廣西都安產線2022年將投產，全年公司產能擴張邏輯仍然清晰，而我們預計疫情管控結束後，伴隨基建和地產需求釋放，2022H2水泥需求或邊際反彈，屆時公司業績或逐步展現彈性。此外，公司所投資的合肥晶合整合，3月10日科創板IPO申請獲得透過，未來預計穩定貢獻投資收益，因此中期內公司成長性亦然良好。
投資建議
考慮到疫情管控影響需求，下調銷量假設，上調成本假設。對應下調2022年收入預測至91.9億元（原：113.3億元），EPS預測至3.11元（原：4.68元），新增2023/2024年收入預測103.3/110.8億元，EPS預測3.56/3.90元，2022-2024年EPS對應4月26日18.98元收盤價6.09/5.33/4.86xPE。參考可比公司，給予公司7.5x2022EPE估值，對應調整目標價至23.33元（原：35.46元），考慮到公司在水泥企業中成長性較好，且近期估值回撥較多，維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期，成本高於預期，系統性風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，天風證券鮑榮富研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.19%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利32.8億，根據現價換算的預測PE為5.05。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為27.02。證券之星估值分析工具顯示，上峰水泥（000672）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開資訊整理，如有問題請聯絡我們。