《投資者網》大健康行業組 吳微
在宣佈終端產品調價後，江蘇恆順醋業股份有限公司（下稱“恆順醋業”，600305.SH）的股價應聲上漲。從11月2日到11月4日，短短3個交易日，恆順醋業的股價上漲了近20%。
前三季度，恆順醋業營業收入較去年同期下降了6.37%。此外，因原材料價格上漲以及疫情的影響，其歸母淨利潤較去年同期更是下降逾四成。
作為食醋行業的龍頭，恆順醋業並未像醬油行業的佛山市海天調味食品股份有限公司（下稱“海天味業”，603288.SH）一樣，成為所在行業的巨無霸。截至2020年末，該公司在食醋市場中的佔有率僅超過10%，與海天味業在醬油市場中30%以上的市場佔有率相距甚遠。
近年來，隨著市場越來越成熟，調味品行業的競爭日趨激烈，很多醬油企業開始佈局食醋，透過自建、併購等形式佈局鎮江醋領域。而全國聞名的山西老陳醋，也在紫林、水塔等品牌的帶領下，向東南發展，侵蝕華東市場。在多方勢力的擠壓下，僅僅依靠漲價，恆順醋業或難維持自身的龍頭地位。
前三季度營收淨利均下滑
與醬油不同，食醋因釀造工藝、釀造原材料的不同，市場上有很多細分的門類，其中的“山西老陳醋”“鎮江香醋”“保寧醋”以及“福建永春老醋”被稱為四大名醋。四大名醋在國內的分部也幾乎是東南西北四大地域，在長期的發展過程中，不同地區的人養成了不同的食醋口味偏好。
其中的北方是以水塔、紫林為代表的山西老陳醋的市場，山西的清徐縣更是成為“食醋”之鄉，小小一個縣就存在包括水塔、紫林、東湖等諸多老陳醋企業；江蘇鎮江則是國內另一個重要的食醋生產基地，存在包括恆順醋業、丹和醋業在內的多家“鎮江香醋”生產商。
因加工工藝及市場偏好的影響，目前市場上比較常見的產品還是“山西老陳醋”和“鎮江香醋”。2001年就已上市，主要生產、銷售“鎮江香醋”的恆順醋業，成為行業中的龍頭。不過與醬油領域的龍頭海天味業不同，恆順醋業的市場佔有率提升較為緩慢。就年報資訊來看，最近幾年其市場佔有率始終在10%左右。
自2014年開始，恆順醋業的收入每年的增長率均在7%到10%之間，波動較小。不過，2021年三季度，因疫情影響，恆順醋業的收入同比減少41.92%，使得公司前三季度收入同比下降6.37%。值得一提的是，2020年一季度，恆順醋業的收入同比僅下降了0.35%。
受收入下滑、毛利率下降以及銷售費用增加的影響，2021年前三季度，恆順醋業的歸母淨利潤同比減少41.73%。此次，該公司公告將部分產品調價5%-15%不等，並稱“本次部分產品調價可能對公司產品市場佔有率有一定的影響，加上成本上漲因素，因此產品調價不一定使公司利潤實現增長”。在公告終端產品提價後，恆順醋業的股價有所反彈。
實際上，自今年2月份，恆順醋業的股價持續震盪下跌。與今年的最高股價相比，其最大跌幅接近50%。截至11月10日，該股收於16.65元/股，年內跌幅為24.25%。
行業競爭激烈
長期以來，市場都在討論千億市值的調味品巨頭海天味業的天花板問題。其實，在海天味業高市佔率與強勢的渠道佈局影響下，千禾味業食品股份有限公司（下稱“千禾味業”，603027.SH）、李錦記等醬油品牌，也與海天味業一樣，在進行多元化佈局，切入與醬油在渠道端高度重合的食醋、耗油等領域。
據山西證券統計，海天味業透過自建、收購鎮江丹和醋業已擁有近20萬噸的產能；千禾味業也透過自建、收購鎮江恆康醬醋有限公司獲得了大量的食醋產能，截至2021年上半年，食醋為千禾味業貢獻了1.45億元的收入，在當期收入中的佔比達到16.42%；此外調味品品牌李錦記、廚邦也早已涉足食醋領域。
圖片來源：紫林醋業招股書
據中國調味品協會統計，海天味業旗下的食醋產量增長較快，其產量在2019年就已超過了水塔醋業成為行業第三；而生產“山西老陳醋”的紫林醋業，長期以來其產量在行業中排名第二，公司在保持高產能利用率的情況下，還在新建產線，進一步擴大自身的產能。
雖然海天味業年報中都未公佈食醋產品的具體收入。但對恆順醋業來說，海天味業旗下的食醋業務板塊還是一大競爭對手。
首先，海天味業因醬油產品的佈局，在全國的調味品市場擁有絕對的渠道優勢，這些渠道遍佈全國的消費以及餐飲終端；其次，透過自建與併購，海天味業在食醋產品上也擁有了與恆順醋業匹敵的產能。
與此同時，山西老陳醋品牌的崛起也在挑戰恆順醋業的龍頭地位。公開資訊顯示，雖然因出廠價格等因素影響，紫林醋業的收入還原低於恆順醋業，但就各自公司公佈的2020年銷量方面，紫林已經超過了恆順醋業。2020年恆順醋業銷售了17.78萬噸的食醋，同期紫林醋業食醋成品銷量已經達到了20.59噸。
恆順醋業收入結構（按產品）
恆順醋業收入結構（按地區）
長期以來，收入依賴華東地區的恆順醋業，其食醋行業的龍頭地位已受到不小的挑戰。海天味業、千禾味業在鎮江的佈局，紫林、水塔等山西的食醋企業向東南的佈局，都在撼動恆順醋業的市場。單單依靠漲價，或難改變恆順醋業收入下滑的困境。（思維財經出品）■