2021-10-25太平洋證券股份有限公司黃付生,蔡雪昱,李鑫鑫對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《洽洽食品：提價對抗通脹，產品力再次提升》，本報告對洽洽食品給出買入評級，認為其目標價位為60.00元，當前股價為52.97元，預期上漲幅度為13.27%。
洽洽食品(002557)
點評事件：
洽洽食品釋出部分產品提價公告，基於公司瓜子系列產品升級帶來產品力提升，以及伴隨的原料及包輔料、能源等成本上升，公司決定對葵花子系列產品以及南瓜子、小而香西瓜子參評進行出廠價格調整，各品類提價幅度為8-18%不等，價格執行於2021年10月22日開始實施。
核心觀點：
提價定調：提價原因預期內，時間點略有超前。
提價原因來看，本次提價主要有兩方面：一是產品力提升帶來的原料成本上升，二是包輔料、能源等成本上升。1）產品力提升：公司上次產品力最佳化是18年更換原料品種並提價，經過了三年時間的發展，產品力出現下降跡象，公司今年上半年已把產品力最佳化提上日程，此次最佳化品種及提價在預期之內；2）原材料成本穩定：原材料端來看，由於公司國葵採購非市場化，主要透過與農戶合作及代理商採購的方式，市場通用的葵花籽價格為油葵價格，油葵價格20年以來上漲較大，而公司原料價格上漲較小，本次提價主要是公司為提升產品力，對原材料進行了一定最佳化所帶來的原料成本上行。3）輔料及能源成本上行：本次成本上行主要是非原材料成本的上行，其中瓦楞紙從20年5月開始震盪上行，21年從3756元/噸到4345元/噸上漲15.7%，此外碳中和背景下能源成本大幅上漲。
提價時點來看，公司原先預計11月份考核成本後再定奪，此次提價時間點上略有超前。
提價範圍及幅度來看，本次提價主要針對瓜子系列產品，其中香瓜子提價8%，西瓜子提價18%，香瓜子提價幅度與上一輪持平。
兩次提價對比：原因及時點類似，範圍及幅度略有不同。
公司一般3-4年提一次價以消化CPI上漲，公司11年上市以來進行過兩次提價，一次是18年7月，另一次是本次。18年7月公司香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八個品類的產品進行出廠價格調整，提價幅度為6%-14.5%不等，其中香瓜子提價8%左右，同時公司在18年6月對每日堅果進行了一波提價，主要是貿易戰導致堅果進口成本大幅上行。隨後股價開啟了一波浩浩蕩蕩的上漲。
提價時間點：提價時間均為下半年，即公司內部財年伊始，上半年經歷庫存出清後，渠道庫存處於較低位置，提價後渠道有較強動力進貨、提價傳導預計較快。
提價原因類似：均有兩個原因，一是紅袋瓜子產品最佳化後經過幾年發展，產品力有一定下降，公司企圖透過原材料最佳化等方式進行產品力提升；二是各種成本上漲，上次是去產能下包裝成本上漲、貿易戰下進口原材料上漲，這次是貨幣超發下原輔料成本上漲、碳中和下能源成本上漲。
範圍：本次提價不包含每日堅果，上次不包含藍袋瓜子。
幅度：本次瓜子提價幅度與上次基本一致，雖然表面上看本次提價8-18%，上次提價6%-14.5%，但從瓜子來看，兩次提價均在8%左右。
上輪提價覆盤：上次提價後，多輪驅動實現戴維斯雙擊。
渠道端：公司上次7月宣佈提價後，8月份渠道調整完畢，提價過程順利。上次因香瓜子產品升級提價後，紅袋來年銷量基本與上年持平，銷售額增長主要來自於提價貢獻，反映了消費者對公司產品力提升的認可。
股價端：上次提價後出現戴維斯雙擊。上次提價之後公司股價從18年7月的15元漲至20年3月的40元，上漲166%，主要是EPS中樞上行，拆分來看其中PE從20x上漲至30x，提升了50%，EPS從18年的0.85提升至20年的1.6，提升88%，收入中樞從5-10%提升至15%-20%，利潤中樞從10-15%提升至30-40%。
業績端：上輪業績驅動，一方面來自紅袋瓜子提價後，產品力提升抵消提價對銷量的影響，另一方面來自藍袋瓜子和每日堅果的放量，第三方面來自管理改革釋放動能。
本輪提價預判：提價對抗通脹，業績釋放彈性，依舊值得期待。
業績端：本輪提價後，預期業績釋放彈性、依舊值得期待。1）瓜子：主要是本次為瓜子全線提價，一方面紅袋產品力提升能部分抵消提價對銷量的影響，另一方面藍袋放量邏輯弱於上次，考慮到本次提價今年瓜子銷售基數較低，我們認為本次提價對明年銷量增速影響不大，業績彈性可期。2）堅果：去年疫情影響了每日堅果的放量程序，今年低基數+放量延續，堅果增速實現了30%左右的增長，我們預計每日堅果放量有望繼續延續。
管理端：上次提價前後公司做了BU改革，企業活力釋放，本次提價前公司對電商部門等也做了響應改革，但整體力度低於上次，預計管理加成作用低於上次。
股價端：提價時點超預期，我們認為短期促進渠道進貨意願，長期利好成本消化、產品力提升以及渠道推力的恢復。超預期下股價預期上行，上行時間與渠道反饋有關，建議緊密跟蹤提價後瓜子的渠道及終端資料，以及每日堅果的放量情況。
盈利預測與評級：提價後一方面紅袋產品力提升抵消銷量影響，另一方面今年瓜子基數較低，我們預計本次提價對銷量增速影響不大，業績彈性可期。同時去年疫情影響了每日堅果的放量程序，今年低基數+放量延續，堅果增速較高，我們預計每日堅果放量有望繼續延續。因此，我們上調盈利預測，預計公司21-23年收入分別為58.6億、67.3億、76.2億元，分別同比增長11%、15%、13%，利潤增速分別為8%、24%、15%，對應EPS分別為1.72、2.13、2.44元/股。我們按照2022年業績給28倍PE，一年目標價60元，維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動；銷售環境惡化；食品安全問題等。
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級23家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為52.27；證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。