何以成為多家知名機構寵兒，解開固生堂(02273)“投資密碼”
智通財經APP獲悉，中醫服務醫療服務第一股固生堂(02273)已於近日完成招股，預計12月10日正式上市，美銀美林、海通國際為其聯席保薦人。
在眾多線下中醫門店生存艱難的情況下，固生堂逆勢增長，取得亮眼的業績表現，不失為連鎖中醫館“佼佼者”。業績高速增長的固生堂，引入博裕、UBS等多家知名基石投資者重倉。更為重要的是，世界主流醫療專項基金以及國內前十大投資基金過半投資並看好固生堂。在目前資本市場非常冷淡的環境下，超8倍超額認購，足見固生堂質地優良。
在智通財經APP看來，知名投資機構都會選擇聚焦優質賽道的龍頭公司，和好賽道好公司共同成長。博裕、UBS選擇重倉固生堂的原因，也離不開這兩點：一是中醫醫療服務市場規模廣闊，賽道前景高；二是固生堂具備龍頭質地、低估值誘惑、增長確定性強等優勢。
博裕、UBS重倉萬億中醫醫療服務龍頭固生堂
招股書顯示，固生堂已簽訂基石投資協議。據此，基石投資者共認購總額為4200萬美元或約3.56億港元的有關數目的發售股份，約佔發售股份的約42%。按發售價每股發售股份27.40港元(即發售價範圍的中位數)計算，基石投資者將認購的股份總數為1189.78萬股。
進一步而言，基石投資者包括Foresight Funds(睿遠基金，由東方資產管理(香港)有限公司全權管理)、Boyu、Sage Partners(由銳智資本有限公司管理)、及UBS AM Singapore，該四家均為市場熟識並精於挑選優質股投資的知名投資機構。
按發售價每股發售股份27.40港元(即發售價範圍的中位數)計算，睿遠基金投資金額為1500萬美元，認購的發售股份數目約為424.92萬股；博裕投資金額約為1200萬美元，認購的發售股份數目約為339.94萬股；Sage Partners(由銳智資本有限公司管理)投資金額約為1000萬美元，認購的發售股份數目約為283.28萬股；UBS AM Singapore投資金額約為500萬美元，認購的發售股份數目約為141.64萬股。能獲得這四家一流投資機構的青睞，尤其是博裕及UBS的重倉，固生堂的質地優秀與高成長性，進一步得到證實。
值得關注的是，固生堂不僅成為一流投資機構的心頭好，還獲得世界主流醫療專項基金以及國內前十大投資基金過半投資並看好固生堂，超8倍超額認購。
在智通財經APP看來，緊隨知名投資機構者的步伐，我們或許可以解開固生堂多因子的“投資密碼”——賽道好+質地優。
中醫醫療服務景氣上行，龍頭充分受益
需求、供應、政策三重共振，中醫醫療服務行業乘上時代浪潮。
伴隨著人們生活水平和觀念的更新，醫療保健產業出現爆發式增長，其中尤以“治己病”和“治未病”兼具，治療與養生並重的中醫藥行業為甚。根據弗若斯特沙利文的資料，中國中醫大健康產業的市場規模於2019年至2030年的複合年增長率為11.3%，預期於2030年達到人民幣29730億元，同期增速快於中國整體醫療健康行業。
萬億市場規模，需求的不斷提升，促使集中醫診療、理療服務、康復中心、藥房於一體的連鎖中醫館，應運而生。
招股書顯示，固生堂是中國一家中醫醫療健康服務提供商，主要透過線下醫療機構及線上醫療健康平臺，為客戶提供全面的中醫醫療健康服務及產品，以滿足客戶多樣化的醫療健康管理需求。線上線下業務的連通讓其業務迅猛擴張，並積累多元化及忠誠的客戶群。截至2021年6月30日，公司的累計客戶人數接近190萬，累計客戶就診量於同日超過840萬人次。
此外，政策利好訊號的釋放，加速中醫醫療服務賽道的成長。2021年9月23日國務院辦公廳釋出《“十四五”全民醫療保障規劃的通知》（國辦發〔2021〕36號）指出：公立醫院集採藥品（不含中藥飲片）金額比例從2020年的75%，應在2025年升至90%；“支援將符合條件的中醫醫療服務專案按規定納入醫保支付範圍”“醫療機構充分參與、體現技術勞務價值的醫療服務價格形成機制。”該政策明確將中藥飲片排除在藥品集採之外，保證飲片利潤空間。
行業景氣上行，固生堂受益於增長紅利，營收規模大幅攀升。2018年至2020年，公司營收分別為7.26億元（單位：人民幣，下同）、8.96億元、9.25億元，複合年增長率為12.9%，2021年上半年取得收入5.98億元，同比大幅增長78.1%。更重要的是，固生堂醫保收入佔比較低，醫保依賴程度較小。2018年至2020年，透過醫保結算所得收入佔總收入分別為28.8%、27.9%、28.9%，均不足30%，使其盈利能力較為穩定。
另外，固生堂穩坐行業龍頭，有整合市場的潛力。公司行業位居多個第一：醫療健康解決方案收入排名第一、線下醫療機構數目排名第一、線下醫療機構網路覆蓋城市數目排名第一、4名國醫大師排名第一、2020年累計客戶就診量排名第一、私營OMO中醫醫療服務提供商中市場份額佔比排名第一。
此背景下，中醫醫療健康行業規模，未來仍將保持11%以上的年均高增速。在這一優質黃金賽道中，連鎖經營模式極具擴張性和可複製性的固生堂，商業模式確定性高，成長潛力持續兌現，或有超行業水平的表現。
低估值高彈性，質地優良靜待價值重估
除了賽道景氣高之外，固生堂具備龍頭質地、低估值誘惑、增長確定性強等優勢。
正如飛輪效應所示，在轉動輪子初期需要花費很大力氣，但隨著輪子不斷轉動起來，也將變得越來越快，越來越順。固生堂已經找到了屬於自己的“飛輪”，即線上線下業務的連通。
智通財經APP認為，固生堂利用網際網路技術整合線下及線上中醫資源為患者提供數字化及標準化的醫療服務，打破了傳統中醫診斷及治療模式在時間及空間上的限制，從而讓固生堂獲得市場份額；而市場份額的擴大則意味著擁有更加優質的醫師資源，鑄就品牌中醫館的稀缺價值；更豐富的醫生資源，又會吸引來源源不斷的客戶。上述的幾個要素之間形成了閉環的“增強迴路”，互相推動，彼此迴圈增強。
招股書顯示，固生堂這次IPO募資約69.8%用於拓展公司的線上線下業務，加強線上線下業務融合。隨著飛輪的轉動，固生養的運營成本會被分攤，形成更低的成本結構，從而帶來更高的利潤彈性。憑藉固生堂發展良好的聲譽及品牌知名度，新收購的醫療機構於採購過程中擁有強大的議價能力，繼續提高盈利能力。
關鍵的是，對比海吉亞、愛爾眼科、固生堂此次IPO已經給到投資者一個極具吸引力的估值，同時具備成熟商業模式+低估值的固生堂，估值提升是必然趨勢。
綜上所述，固生堂能夠成為知名投資機構的心頭好，正因為中醫醫療行業規模迅速擴張，持續釋放增長紅利。而目前已經在賽道身處龍頭地位，具備成熟商業模式的固生堂，在服務與規模進一步最佳化下，將獲得更多市場份額，質地優良可以靜待估值提升。