航運大週期開啟，瞄準風口窪地，這一板塊巨頭已悄然入局

10萬美元/天，又見天價運費訂單！全球海運價格還在節節攀升！航線擁擠，一船難求，海運巨頭訂單持續火到爆……一個沉寂已久的板塊，正在持續爆發。今年以來，A股市場上以“中船系”為代表的造船巨頭股價猛漲，造船龍頭股中國船舶更曾在短短1個月內漲幅接近翻倍。

不過，比起1年飆漲10倍的美股，國內船舶股和航運股當前的漲幅可能只算得上開胃菜。眼下發生的這一切，在見證過上一輪週期爆發的投資者看來，或許僅僅只是開始。

全球航運大週期開啟，景氣持續傳導

全球船舶租賃業巨頭中國船舶租賃（3877.HK）高管表示，今年以來，世界經濟呈現復甦勢頭，海運需求穩步反彈支撐國際航運市場持續向好，全球集運市場、幹散貨航運市場及船舶租賃市場迎來暌違已久的繁榮。

截至9月上旬，歐洲航線、地中海航線、美東航線運費漲幅同比均超過150%，其中歐洲航線更是上漲了6倍多。截至9月15日，全球船廠新承接新船訂單載重量同比增長近300%，國內船廠承接新船訂單同比增長也超過2倍。

進入10月份，隨著全球天然氣價格的暴漲，LNG航運市場行情更是炙手可熱。日前有訊息稱，印度石油公司正準備給出10萬美元/天的高昂租金租用LNG運輸船。在美國上市的液化天然氣運輸船航運公司FLEX LNG預計，由於需求極其旺盛，將推動LNG航運市場至少繁榮到2023年。

截至10月7日，跟蹤國際航運價格的波羅的海乾散貨指數（BDI）突破5600點，創下近13年來的新高，達5650點。僅最近1個月，該指數即漲了52.41%，今年以來的漲幅更是高達313.62%。

圖1：近年來波羅的海乾散貨指數（BDI）表現

（資料來源：wind，截至2021.10.07）

在這樣的背景下，美股市場上航運股持續暴漲。截至10月7日，美股上市的主要航運股在過去一年裡股價平均增長了2倍多，其中漲幅最高的個股1年內漲超10倍！

A股市場上相關板塊也頻頻異動。中秋節後第一個交易日，在A股市場整體走弱的背景下，中國造船業龍頭股中國船舶漲停，“中船系”個股紛紛跟漲。僅在中秋節前後的3個交易日內，中國船舶就猛漲了20%。而在7月份宣佈“南北船”合併進入實操階段後，中國船舶的股價漲幅甚至在1個月內漲超90%。

從美股到A股，航運景氣度的提升，不僅推動船運股股價飆漲，也拉動船舶租賃業水漲船高，船舶租賃龍頭股率先受益。截至10月7日，全球租賃巨頭環球租船（GSL.N）股價近一年暴漲近2倍，從7.62美元勁升至21.86美元。

運費猛漲、訂單暴漲、股價飆漲……船運業的主要指標都在指向同一個方向：經歷了近十年的低迷徘徊，全球航運業正在迎來又一個大週期。

疾風勁吹，資本巨頭看上風口窪地

相比海外市場和A股市場上航運股行情的疾風勁吹，港股相關板塊的行情或許才剛剛開始。

目前，美股納斯達克主要航運股平均估值約9倍；租賃龍頭股環球租船靜態市盈率近20倍，動態市盈率超過13倍。A股航運板塊整體估值（按海運指數計）約9倍，近1年漲幅達77%，遙遙領先於各大指數。在上一輪航運週期當中，A股航運板塊的整體估值最高為30倍，平均估值大概在20倍左右。

圖2：近1年來海運指數漲幅與各主要指數對比

（資料來源：wind，截至2021.10.08）

對比之下，港股市場上的船運股仍處在低位，目前平均估值僅7.17倍，其中，航運租賃板塊的估值更是整體偏低。”中船系”所屬的租賃龍頭股中國船舶租賃（3877.HK）的動態市盈率（PE-TTM）僅有不到6倍。

中國船舶租賃是大中華地區首家船廠系租賃公司，也是全球領先的船舶租賃公司之一。在港股市場上，該公司常被歸入綜合金融服務板塊，但實際上按主營業務收入的組成來看其航運屬性更加突出。該公司主營業務為航運相關的船舶租賃，其中經營性租賃收入佔比近6成。根據弗若斯特沙利文報告，以收入計，該公司在全球船舶租賃行業排名第四，在全球非銀行系船舶租賃行業排名第一。值得一提的是，該公司也是國內唯一一家上市船舶租賃企業。

如果從業績表現來看，港股市場上船運股的業績表現，尤其是船舶租賃股其實並不輸陣。以中國船舶租賃為例，其2021年中報顯示，淨利潤增長達28.03%，近1年淨利潤複合增長率達25.53%，近3年淨利潤複合增長率達22.14%；資產回報率和淨資產回報率同比均錄得雙雙增長，已連續5年呈現上升趨勢。

在海外市場上，船運租賃板塊的機會，已吸引了敏銳的資本巨頭入局。9月13日，全球私募股權投資巨頭KKR宣佈，將以72億挪威克朗(約合8.29億美元)的價格收購挪威船舶租賃公司Ocean Yield，出價為每股41挪威克朗，較Ocean Yield前一日收盤價32.54挪威克朗溢價26%。

Ocean Yield是挪威最大的船舶租賃公司，擁有63艘油輪、液化天然氣(LNG)運輸船、集裝箱船等船舶，目前市值約65億港元，市盈率（PE-TTM）為7.88倍。

對照中國船舶租賃公司（3877.HK）的上述資料分別為：163艘各類船舶，其中，除油輪、集裝箱船等傳統船舶外，還擁有領先的海上清潔能源裝備共計19艘，主要包括浮式液化天然氣工廠(FLNG)，浮式儲存再氣化裝置(FSRU)等，該類資產合同價值佔集團船隊總資產組合合同價值的34%，有望持續分享lNG航運市場佈局紅利。此外，中國船舶租賃擁有自營船隻6艘，約38萬載重噸，在船舶租賃公司中自營規模亦佔據領先地位。中國船舶租賃公司目前市值約74.86億港元，市盈率（PE-TTM）為5.99倍。

風繼續吹，航運租賃迎來黃金時代

KKR的併購只是全球航運業景氣週期的一個縮影。伴隨著全球航運市場的火爆，航運租賃行業正在迎來黃金時代，實力雄厚的船東公司紛紛籌劃擴充運力。

以中國船舶租賃公司為例，該公司運營船舶數由2020年上半年的84艘同比增加至114艘，增長率達35.7%，另外有49艘船舶在建。據悉，這些在建船舶將於近兩年內陸續交付運營，支撐中國船舶租賃在這一輪的航運大週期中業績持續穩定增長。

中國船舶租賃公司高管表示，作為船廠系的融資租賃公司，今年以來，不僅享受到船舶租賃帶來的息差收益，更是憑藉強大的自營優勢及強大的海事專業背景，持續分享到航運景氣週期紅利。

該公司半年報資料顯示，受益於航運業景氣度的持續傳導，今年以來，中國船舶租賃自營業務營收勁升219%，達1.77億港元，推動公司經營狀況迎來近年來的高峰期，趨勢顯著向上。

根據2021年半年度財報，中國船舶租賃各項主要營業指標均錄得近5年來最高：其中，淨利潤達6.46億元，已接近2017年、2018年全年水平，佔2019、2020年全年利潤比例分別達73%、58%；總資產、股東權益及分別為335.33億元、9.45億；此外，銷售淨利潤率達59.78%，亦相當亮眼。

申萬宏源在最新發布的研報中指出，BDI上漲超預期，帶動散貨船造價同步上漲，散貨船已出現接力集運訂單的趨勢，首推中國船舶、中國船舶租賃。

風口窪地，巨頭已入局。這一輪航運業的盛宴，還有哪些投資機會值得關注？或許，我們可以把目光更多投向港股市場上被低估的行業巨頭。