國信證券釋出研究報告，維持海底撈（06862）“增持”評級，短期建議跟蹤疫情企穩和門店加速擴張後門店翻檯率表現以及新品牌孵化情況。
報告中稱，公司去年營收同比增7.75%至286.14億，歸母淨利同比降86.81%至3.09億元，與業績預告盈利降90%基本一致，但相對遜於該行前期預測，主要受疫情影響下翻檯率恢復欠佳及匯兌損益影響。20H1營收降86.81%至97.61億元，虧損9.65億元，20H2營收增26.87%至188.54億元，歸母業績降11.15%至12.74億元，剔除匯兌損益擾動估算20H2業績增16%+，門店加速擴張部分對沖翻檯率下滑影響。
該行表示，去年疫情影響下，翻檯率4.8次降至3.5次，同店翻檯率從2019年的4.9次降至4次，均有承壓。其中20H2一線城市翻檯率有所回升，但二三線回升則相對有限，預計與二三線城市門店加速擴張+疫情下新店爬坡期延長等有關，同店翻檯率比較，各線城市下半年恢復相對均衡。同時，去年客單價增長4.66%至110.1元，穩定增長。
國信證券稱，去年雖有疫情影響，但全年仍新開店544家，淨增530家，較2018-19年198/302家的淨增速度明顯加快。其中上、下半年各自淨增167、363家，下半年開店加快。截至去年底，整體門店達到1298家，其中內地達到1205家，全年一線/二線/三線/內地以外城市各淨增65/167/257/41家，二三線城市擴張明顯加速。
報告提到，去年疫情影響下，人工、折攤及財務成本等佔比明顯上升，可變動成本如原料、水電、租金和交通費用則相對穩定。其中毛利率57.1%，同比降0.53pct，維持穩定，人工佔比33.8%，同比增3.72pct，疫情+下半年公司提高一線人員底薪等影響，而折攤佔比增3.48pct，疫情+門店擴張影響。租金佔比降0.08pct，部分租金減免相關。
該行預計，公司2021-23年EPS0.87/1.16/1.47元，對應PE估值52/39/31x。去年疫情下公司經營面臨前所未有的考驗，且全國佈局下北方區域階段受疫情擾動相對更大。但是，公司系中式餐飲標杆龍頭，火鍋NO.1，賽道優良，品牌IP突出，阿米巴管理下平臺與供應鏈優勢突出。未來有望透過門店模型持續調整最佳化，二三線持續下沉擴張，其未來3年預計門店總體規模仍有望上看2100-3000家，且未來不排除內生外延齊頭並進，助力中線成長。
責任編輯：李雙雙