瀾滄古茶轉戰港股：存貨高漲，經銷商撐起8成營收

雖然中國茶葉市場規模高達3000億，但是這個行業極度分散，亂象叢生，也缺乏創新性和成長性，此前排隊上市的公司紛紛折戟A股。

去年6月3日，瀾滄古茶在A股上會前夕，突然撤回申報材料。5月10日，八馬茶業也選擇了主動撤回。如今，還剩中茶股份默默爭奪A股“茶業第一股”。

A股上市難，便轉戰港股。財通社注意到，5月30日，瀾滄古茶已向港交所遞交招股說明書，擬主機板掛牌上市，中信建投國際和招商證券國際擔任聯席保薦人。

如果此次能成功上市，瀾滄古茶將成為港股“普洱茶第一股”。時隔一年，這家仍有許多疑問待解。

根據佛若斯特沙利文報告，中國茶葉市場規模從2016年的2148億元增加到2021年的3049億元，並預計2026年將達到4080億元，不過未來五年複合年增長率並不高，只有6％。

相對而言，雖然普洱茶市場規模如今只有行業總規模的6％，但是未來5年複合年增速更高，為10.9％，這一細分市場將從185億元增至311億元。

資料顯示，按2021年普洱茶產品收益計算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司。產品連續四年入選雲南省十大名茶，於2021年名列榜首。

瀾滄古茶品牌歷史可追溯至1966年，公司現有兩條產品線，分別是1966和茶媽媽，6月份還將推出新產品線巖冷。分別覆蓋普洱茶愛好者、資深茶友，大眾消費者及新中產消費者。

公司稱，得益於採購優質毛茶的能力、積累的獨特生產工藝和嚴格的品質控制，使得瀾滄味別樹一格和始終如一的風味。公司大部分的茶葉採自雲南普洱茶的三個主要產區普洱、臨滄及西雙版納。

據招股書顯示，2019-2021年，瀾滄古茶總營收分別為3.77億元、4.05億元、5.59億元，淨利潤分別為0.81億元、1.23億元和1.29億元，均保持了增長態勢。其中，超7成的營收來自1966產品線。

從毛利率來看，近3年分別為58.7％、70.4％、65.9％，波動幅度較大。對此，公司解釋稱因每個特定年份推出的產品組合的差異所致。

經銷商撐起8成營收

從經營風險來看，公司存在存貨佔比大、過於依靠經銷商的問題。

存貨較多，是茶葉公司的一個顯著特點，這在瀾滄古茶上也體現得更為明顯。截至2021年末，公司存有超過3600噸採自15個不同年份的毛茶和在製茶，近三年存貨分別高達4.14億元、4.7億元、6.36億元，佔流動資產的比例已攀升到77％，存貨貶值的風險如影隨形。

公司建有全國性的銷售網路，基本覆蓋了中國所有省市及縣級行政區，目前有534間線下門店，但是其中只有26間為自營門店，其餘508間都是經銷商門店，經銷商撐起了公司80％的營收。

此前，經銷商與公司關係“曖昧”的問題引起了業界的關注。部分主要經銷商對外稱呼或是瀾滄古茶某地營銷中心、或是瀾滄古茶某地辦事處。

2020年上半年，公司第一大經銷商為東莞市藍香茶葉貿易有限公司，其與另一家經銷商深圳市古瀾茶葉貿易有限公司的實控人都是藍俊榮。

根據招股書，來自這兩家經銷商的銷售收入為1411.86萬元，佔比為7.5％。而在普洱茶網的相關報道中，藍俊榮的另一個身份則是瀾滄古茶東莞營銷中心總經理，他還曾代表公司出席過活動。

對此，瀾滄古茶回應表示，“根據市場業務拓展需要，藍俊榮先生等經銷商會以瀾滄古茶地區辦事處負責人名義進行行業展會或者區域活動，辦事處是業務概念，不是法律主體概念。”

5月27日，證監會對於瀾滄古茶出具了境外上市反饋意見。七條意見中有四條針對公司的股權變更及與上下游的密切關係提出，與其2020年底收到的《首次公開發行股票申請檔案反饋意見》有多處重合。這一定程度上說明，2020年證監會對於瀾滄古茶的部分顧慮至今仍未解決。

本文源自財通社