萬聯證券：給予恆生電子增持評級

2022-04-06萬聯證券股份有限公司夏清瑩,王景宜對恆生電子進行研究併發布了研究報告《點評報告：新產品進展順利，內生外延並舉鞏固龍頭地位》，本報告對恆生電子給出增持評級，當前股價為42.55元。

恆生電子(600570)

報告關鍵要素:

公司釋出2021年年度報告。2021年，公司實現營業收入54.97億元，同比增長31.73%；實現歸母淨利潤14.64億元，同比增長10.73%；實現扣非歸母淨利潤9.47億元，同比增長29.03%。

收入高速增長，新產品落地進展順利：分季度看，公司Q4單季度實現營業收入23.76億元，同比增長29.5%。公司從2020年Q3起執行新收入準則形成了較低的基數，從今年Q3開始公司的營收正式進入同口徑可比期，Q4延續了較高的收入增速。分業務看，公司前兩大主營業務大零售IT業務、大資管IT業務分別實現營業收入21.11億元和17.06億元，增速分別為39.79%和39.84%。其中大零售業務的財富中臺、理財銷售、投顧業務等產品線以及大資管業務的投資交易管理、估值、資管運營平臺等產品線均取得了較好增長。網際網路創新業務也實現33.69%的收入增速，資料服務、資料終端應用、資料中臺、智慧投研等業務均取得了較快增長。新產品方面，公司資產管理O45產品在基金行業也實現了首家客戶正式上線，估值6.0在證券、銀行、信託、基金獲得多家合作客戶的同時，上線案例也在不斷增加中。

新產品推廣期人員增長較快，導致成本費用和現金流短期承壓：公司21年毛利率為72.98%，同比下降4.09pct；銷售、管理、研發費用分別為5.58/6.81/21.39億元，分別同比增長57.69%/26.31%/43%。公司成本費用大幅增長的主要原因是公司目前正處於新產品的匯入期，未能達到成熟產品的即插即用狀態，需要較多的實施人員進行一定程度的定製化開發，在提升客戶滿意度方面公司進行了較多人員投入，員工數量同比增長36.67%，其中技術人員同比增長50.62%至8659人。因此也導致了公司薪酬支出增速超過現金流入增速的情況，使經營性現金流同比下降了31.56%。

內生外延並舉，完善公司技術和產品佈局：內部技術研發方面，公司研發投入保持行業領先，研發費用率達到38.92%。大力技術研發之下，核心產品UF3、O45、估值6、新一代TA全部完成雲原生技術升級，同時也在重點客戶正式上線。Light技術平臺繼續做深做強，釋出了一系列新的技術產品，如支援金融信創業務場景的關係型資料庫LightDB、支援業務系統全面上雲的雲原生底座LightCore等，同時還積極參與了信創資料庫、高效能、人工智慧等領域的技術創新。外延併購方面，公司21年收購了Finastra公司下的資金管理系統頭部廠商Summit，助力公司快速切入中大型銀行的資金管理系統領域；並與控股子公司雲嬴網路進行業務整合,完善了公司在銀行資金交易系統領域的佈局。

盈利預測與投資建議：預計公司2022-2024年營業收入分別為67.66/85.52/98.59億元，淨利潤分別為16.06/19.99/24.48億元，對應2022年4月1日的收盤價PE分別為39.16/31.45/25.68倍，維持“增持”評級。

風險因素：人員增長過快風險；併購整合風險；市場競爭加劇；技術研發不及預期；資本市場景氣度不及預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，平安證券閆磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.71%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利17.23億，根據現價換算的預測PE為36.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級21家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為80.25。證券之星估值分析工具顯示，恆生電子（600570）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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