2021-10-25安信證券股份有限公司張立聰對創維數字進行研究併發布了研究報告《Q3單季度收入達到歷史最高水平》，本報告對創維數字給出買入評級，認為其目標價位為10.00元，當前股價為6.93元，預期上漲幅度為44.3%。
創維數字(000810)
事件：創維數字公佈2021年三季報。公司2021年1~9月實現收入76.2億元，YoY+28.4%；實現業績2.7億元，YoY-4.3%。經摺算，創維數字2021Q3單季度實現收入30.5億元，YoY+36.7%；實現業績-1526.8萬元，YoY-114.9%。因公司客戶國安廣視被申請破產清算，公司Q3計提較多信用減值損失（Q3單季度信用減值損失為2.6億元），導致業績下滑較多。剔除信用減值損失影響，測算公司Q3單季度業績為2.0億元，YoY+115.1%。我們認為隨著國內疫情得到控制，產業政策落地的進度有望加速，公司主業經營狀況不斷改善。
2021Q3單季度收入達到歷史最高水平：公司2021Q3單季度收入快速增長，規模突破30億元，我們認為主要因為：1）受疫情影響，2020H2公司機頂盒業務收入有所下滑（YoY-11.2%）。隨著國內疫情逐步得到控制，需求呈現復甦態勢，這部分業務有所恢復。2）在全球晶片處於短缺狀態下，雖然創維承受供應鏈的壓力，但公司基於是行業龍頭，向上遊的採購具有一定的優勢及優先順序，展現出優於同行的抗壓能力。3）寬頻網路連線裝置、專業顯示等多元化業務驅動收入快速增長。中長期看，在全球IP化、寬頻化繼續演進的大背景下，大頻寬的寬頻網路通訊連線裝置未來有較大的發展空間，有望延續高增長態勢。在專業顯示業務方面，我們預計公司Mini-LED相關業務以及汽車車載顯示產品延續了上半年的高景氣。
受信用減值損失影響，公司Q3單季度業績有所下滑：因公司客戶國安廣視被其他債權人青島海信寬頻多媒體技術有限公司申請破產清算，公司增加對其應收款項計提的壞賬準備。截至2021年9月30日，創維對國安廣視的應收賬款餘額為3.7億元，基於對國安廣視應收賬款的風險評估，公司Q3計提壞賬準備2.6億元。公司2021年前三季度因國安廣視計提的信用減值損失和資產減值損失共3.0億元，考慮所得稅影響後，預計減少2021年前三季度淨利潤2.5億元。
費用控制較好，剔除信用減值影響後，公司Q3單季度盈利能力同比提升：與去年同期相比，公司的重要零部件DDR、Flash儲存價格仍處於相對較高的位置，原材料漲價導致公司Q3單季度公司毛利率同比-2.4pct。DDR價格Q3逐漸呈現企穩回落態勢（見圖1），我們預計公司的成本壓力有望逐步緩解。在原材料漲價背景下，公司費用控制良好，2021Q3銷售、管理、研發費用率同比分別-1.6/-1.3/-1.7pct，毛利率-銷售、管理、研發、財務費用率達6.1%，同比+2.4pct。因Q3計提信用減值損失較多，公司業績有所下滑。若剔除信用減值損失影響，我們測算公司Q3單季度業績為2.0億元，YoY+115.1%，淨利率為6.7%，同比+2.4pct。公司主業的盈利能力改善較為明顯。
Q3經營活動淨現金流同比有所減少：創維Q3經營活動淨現金流同比減少1.9億元，我們認為主要因為公司加大備貨力度，購買商品、接受勞務支付的現金同比+10.6億元。公司Q3存貨規模達19.2億元，同比+7.7億元，環比Q2+1.2億元。
投資建議：公司是國內機頂盒龍頭企業，並大力發展寬頻網路連線裝置，技術優勢領先。中長期來看，公司在機頂盒市場的地位穩固，在超高畫質領域仍將持續發展，且寬頻網路通訊連線裝置迎來發展機遇，待宏觀環境改善，有望迎來景氣上行週期。疫情對行業帶來考驗，長期而言有助於創維進一步提高市佔率。我們預計公司2021年~2023年的EPS分別為0.42/0.68/0.76元，維持買入-A的投資評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，政策落地進度慢於預期
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為9.81；證券之星估值分析工具顯示，創維數字（000810）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。