東方證券：給予菲利華買入評級，目標價位57.2元

2022-05-06東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函對菲利華進行研究併發布了研究報告《21年業績同比高增55%，淨利率創新高》，本報告對菲利華給出買入評級，認為其目標價位為57.20元，當前股價為51.94元，預期上漲幅度為10.13%。

菲利華(300395)

事件：公司釋出21年年報及22年一季報，21年度實現營收12.24億元（+41.68%），歸母淨利潤3.70億元（+55.44%）；22年Q1實現營收3.73億元（+42.17%），歸母淨利潤0.90億元（+20.43%）。

21年業績符合預期，22Q1營收延續高增長態勢。21年公司營收規模大幅增長，主要來自於軍工和半導體業務的拉動：1）需求拉動+國產替代加速+份額提升，公司半導體業務銷售規模不斷擴大，認證規格持續增多，半導體用石英材料及製品營收同比增長29%；2）軍品受航空航天裝備上量拉動，石英玻璃纖維需求量大增。22Q1公司營收達3.73億（+42.17%），持續保持高增長態勢。

21年銷售淨利率水平創新高，訂單飽滿存貨大幅增長。21年公司綜合毛利率為50.79%（-1.28pct），由於規模效應期間費用率降至17.52%（-3.05pct）。21年淨利率達30.71%（+2.99pct），創歷史新高。22Q1綜合毛利率為46.67%（-2.58pct），由於研發投入和限制性股票攤銷費用同比增加約0.38億元期間費用率增至18.47%（+4.38pct），淨利率為25.08%（-4.10pct）。同時，21年末存貨大幅增長至3.24億元（+62.47%），主要由於訂單量快速增長，公司積極備貨備產。

軍工+半導體雙輪驅動，電熔和復材業務有望成為新的增長亮點。公司主營石英材料及石英纖維，是全球少數幾家具有石英纖維批產能力的製造商。1）軍工：“十四五”期間國際局勢趨緊+主戰型號逐步定型批產，飛機和導彈等子行業景氣度高。公司長期為航空航天（含導彈）等配套石英材料&纖維等，將充分受益於行業高景氣。2）半導體：5G+物聯網等拉動全球半導體市場快速增長，國內由於國產替代加速處於更快的發展階段。公司的石英產品是半導體和麵板產業的耗材，是國內少有的透過多家全球半導體裝置巨頭認證的公司，半導體業務有望進入快速發展期。此外，隨著公司品類拓展和軍品向下遊延伸，電熔和復材業務將成為新的增長亮點。

盈利預測與投資建議

由於股權激勵攤銷費用等調整費用端，調整22-23年eps為1.43、1.92元(原為1.41、1.90元)，新增24年eps為2.50元，參考可比公司22年平均40倍估值，給予目標價57.20元，維持買入評級。

風險提示

軍品收入確認不及預期；向下遊拓展不及預期；半導體業務提升市場份額存在不確定性

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中泰證券陳鼎如研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.69%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.76億，根據現價換算的預測PE為46.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為61.96。證券之星估值分析工具顯示，菲利華（300395）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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