東吳證券：給予中信博買入評級，目標價位231.7元

2021-11-07東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男對中信博進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：盈利底部已現，靜待跟蹤支架量利雙升》，本報告對中信博給出買入評級，認為其目標價位為231.70元，當前股價為214.01元，預期上漲幅度為8.27%。

中信博(688408)

投資要點

2021Q1-3公司實現歸母淨利潤0.52億元，同降69.77%。公司2021Q1-3實現營業收入17.17億元，同降6.84%；實現歸屬母公司淨利潤0.52億元，同降69.77%。2021Q1-3毛利率13.22%，同降9.71pct，2021Q3毛利率9.65%，同降13.10pct，環降4.76pct；2021Q1-3歸母淨利率為3.03%，同降6.36pct，2021Q3歸母淨利率2.51%，同降8.47pct，環降0.35pct。

成本上升、電站開工下降致短期受挫，看好明後年及長期業績。受疫情、元件價格影響，2021年光伏行業集中電站專案開工率同比走低，2021年1-9月公司收入同降6.84%，鋼材等原材料價格上漲，導致公司單位成本增加，公司2021年Q1-3毛利率同降9.71pct。因現階段市場競爭白熱化，公司為了進一步鞏固市佔率，未將鋼材價格上漲完全轉嫁給客戶，導致短期量利受挫。但隨著碳中和行動方案落地，光伏中長期空間開啟；跟蹤支架滲透率上升+國產化替代+鋼材價格回落，看好公司明年量利雙升。

深耕技術積累，有望厚積薄發。公司2021Q1-3研發投入9097.95萬元，佔營業收入比例為5.30%，研發費用率同增1.14pct，主要系公司積極推動多點驅動跟蹤技術、智慧跟蹤、BIPV產品技術科技創新，研發投入不斷加大。截至2021Q3末公司總人數為1127人，研發人員194人，公司有效專利256項，其中發明專利27項。

2021Q1-3期間費用率同比上升1.8pct至12.66%。公司2021Q1-3期間費用同增9%至2.17億元，期間費用率同增1.8pct至12.66%。其中，銷售、管理（含研發）、研發、財務費用率分別同比下降0.36pct、同比上升2.41pct、同比上升1.14pct、同比下降0.25pct至2.96%、9.52%、5.30%、0.17%。根據公司長期戰略部署的規劃，公司加大了戰略成本及機會成本投入，主要為發展BIPV、跟蹤支架等業務模組。

經營活動現金流量淨流出大幅下降。公司2021Q1-3經營活動現金流量淨流出1.66億元，同比下降183.14%，其中2021Q3經營活動現金流量淨額-2.16億元；2021Q3銷售商品取得現金6.63億元。2021Q1-3經營活動現金流下降主要系2021Q1-3預付材料款增加，應對鋼材價格波動以及2021Q1-3採購付現比例較2020Q1-3有所上升。

盈利預測與投資評級：基於集中電站開工下降、鋼材成本上升，我們下調盈利預期。我們預計2021-2023年公司歸母淨利潤為1.56/4.49/6.00億元（前值為4.87/7.00/9.15億元），同比-45.5%/+188.6%/+33.6%，對應EPS為1.15/3.31/4.42元。我們給予2022年目標價231.7元，對應2022年70倍PE，基於公司行業地位，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行，行業競爭加劇，跟蹤支架滲透率不及預期，原材料大幅漲價等。

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為207.67；證券之星估值分析工具顯示，中信博（688408）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。