12月8日，深耕皮膚病治療賽道的科笛集團向港交所遞交招股書，高盛、中金公司為聯席保薦人。
據瞭解，科笛集團或是一家隱藏的“藥明系”——即科笛集團的控股股東通與毓承原藥明康德風險投資部門有不少“淵源”。
結合股權結構圖來看，截至IPO前，通和毓承實體持有科笛集團53.57%股份，為公司控股股東;雲峰基金透過YF Dermatology Limited間接持股14.15%，紅杉資本持股12.13%，富達投資間接持股8.04%，其他投資者則持股約12.11%。
(圖片來源：科笛集團招股書)
拆分來看，通和毓承是一家由通和資本與毓承資本合併成立的專注於醫療健康領域的投資機構。毓承資本是由原藥明康德風險投資部門獨立而來，藥明康德創始人兼董事長李革是其創始合夥人，而通和資本的創始人為原富達亞洲成長基金合夥人陳連勇。至此，通和毓承成立後，陳連勇和李革“各佔一職”——即陳連勇擔任執行長，李革擔任董事長，而通和毓承投資的公司自此也被外界心照不宣地認為是“藥明系”。
那麼，接下來不妨透過招股書進一步進行分析，科笛集團這一家隱藏的“藥明系”，實力究竟怎麼樣?
深耕皮膚病治療賽道 涵蓋11大產品管線
聚焦國內皮膚病治療及護理市場，不難發現，目前科笛集團所處的賽道主要呈現“增長迅速且滲透率較低”的發展特點。
據弗若斯特沙利文資料顯示，2021年中國的廣泛皮膚病治療及護理市場已經達到4718億元規模，已經至2030年市場規模將突破萬億大關，達到10390億元，2025年至2030年的複合年增長率為9.2%。
雖然行業市場規模擴容迅速，但由於缺乏全面、有效及創新的解決方 案，中國廣泛皮膚病治療及護理的人均年支出仍然較低。於2021年，美國、日本及韓國的廣泛皮膚病治療及護理的人均支出分別達人民幣1828.0元、1417.3元及1406.9元。相比之下，中國廣泛皮膚科治療及護理的人均支出僅為人民幣334.0元。
此外，另據弗若斯特沙利文資料披露，中國廣泛皮膚病治療及護理市場以一系列獨特的消費者行為為特點，包括較高支付意願、較頻繁的回購模式以及對全面、有效及創新產品組合的較高但尚未滿足的需求。例如，在中國，更加註重生活質量的患者傾向於在 脫髮及皮膚治療方面花費更多，而此類治療通常需要持續長時間的使用以實現及保持治療效果。同時，由於皮膚狀況的特性，經歷不同階段疾病的患者亦需要不同的藥物(有時為組合用藥)，以達到最佳效果。
不過，由於中國大量皮膚學公司並不具備從早期藥物發現到商業化的全平臺能力，故快速響應市場需求變化並高效為客戶提供綜合解決方案一直面臨挑戰，這最終導致市場上存在大量療效極差或不明顯的產品，消費者需求卻仍未受到滿足。
此背景下，科笛集團作為國內廣泛皮膚病治療市場中為數不多的具備全面綜合能力參與者還是具備一定競爭優勢的。
據智通財經APP獲悉，科笛集團擁有涵蓋11個產品及候選產品的綜合產品管線，主要針對毛髮疾病及護理、皮膚疾病及護理、區域性脂肪堆積管理藥物及表皮麻醉這四大領域，包括
兩款上市產品、五款臨床階段及四款臨床前階段候選藥物。而在五種臨床階段候選藥物中，目前已經有兩種產品在海南樂城開始商業化試點。
該公司的核心產品CU-20401是一種研究性重組突變膠原酶，可針對減少皮下治療後過度的區域性脂肪堆積。截至最後實際可行日期，該公司在中國內地、香港及日本持有18項專利及專利申請(包括授權引進專利及專利申請)。
(圖片來源：科笛集團招股書)
此外，憑藉在廣泛皮膚病治療及護理領域(包括毛髮疾病及護理、皮膚疾病及護理、區域性脂肪堆積 管理藥物及表皮麻醉)的豐富研發經驗，科迪集團目前已開發了名為“CATAMETM ”的技術平臺，這在市場上較為罕見，後續將繼續推動獨特產品的開發及創新。
由此可見，在廣泛皮膚病治療及護理賽道，科笛集團還是具備一定“肌肉”傍身的。
上半年營收不到百萬 兩年半累虧超7億元
事實上，若將視線轉移到經營業績上，科笛集團在基本面上的“實力”卻不盡如此。
據悉，科笛集體的絕大部分收益是來自銷售公司的毛髮疾病及護理產品、皮膚疾病及護理產品及若干日常保護及治療後保養用的護膚產品。招股書資料披露，2020年至2022年上半年，科笛集團分別錄得營收為0、203.8萬元、65.8萬元，可以看到，在2020年，該公司甚至還未尚未產生任何收益。
由於2020年並未產生任何收益，該公司同年的毛利也為0。據招股書資料披露，2020年至2022年上半年，科笛集團的毛利分別為0、160萬元、50萬元，同期毛利率則分別為79.0%及68.8%。
同時，疊加大量研發開支的影響，科笛集團近三年來也一直處於大幅的虧損狀態中。據瞭解，2020年至2022年上半年，該公司的研發支出分別為1.62億、1.11億和0.83億元，相應的淨虧損分別為1.999億、3.195億和2.52億元，累計虧損約為7.7億元。
(資料來源：科笛集團招股書)
此背景下，近幾年該公司也均錄得經營活動現金流：2020年至2022年上半年，科笛集團的經營活動所用現金淨額分別約為1.73億元、1.60億元、0.98億元。
對此，科笛集團表示，於往績記錄期間，公司絕大部分經營活動現金流出均由研發成本所致，而隨著公司的業務發展及擴張，後續預計將產生更多的經營活動現金流量。具體而言，該公司未來將計劃進一步增加經批准產品的銷售創造更多收入，縮短存貨週轉天數以保持穩定的現金流量，以及快速推進管線產品的商業化以從產品銷售中獲得收益。
不過，需要注意的是，由於科笛集團的業務及財務前景很大程度上取決於公司的臨床階段和臨床前階段候選藥物能否成功這一因素，因此倘若該公司未能就候選產品成功完成臨床開發、未能獲得 相關監管批准或實現商業化，該公司的業務、經營業績及財務狀況可能會受到不利影響。 目前，該公司有五款臨床階段及四款臨床前階段候選藥物，若後續未來順利
綜上所述，不難看出，科笛集團雖然被外界預設為“藥明系”，但從核心財務指標的表現來看，其目前的發展實力似乎並非發揮出“藥明系”的威力。