2022-04-29東吳證券股份有限公司吳勁草,陽靖對密爾克衛進行研究併發布了研究報告《2022年一季報點評：歸母淨利潤+72%符合預期，疫情影響整體可控》，本報告對密爾克衛給出買入評級，當前股價為108.15元。
密爾克衛(603713)
投資要點
業績簡評： 2022 年 4 月 10 日， 密爾克衛釋出 2022 年一季報。 公司 1Q22實現收入 30.60 億元，同比+111.9%； 歸母淨利潤 1.34 億元，同比+72.1%；扣除政府補助、非流動資產處置損益後，實現扣非淨利潤 1.30 億元，同比+69.6%；經營性現金流量淨額為 1.59 億元，同比+6.37%。公司歸母淨利潤和扣非淨利潤均符合業績預告。
營業收入高增預示著公司化工品電商業務規模的快速增長： 公司業務板塊主要可分成物流板塊和交易板塊， 從歷年財務資料上看， 兩大板塊的利潤率相對較為穩定，公司利潤率的變化主要是由業務結構變化而帶來。交易業務會把商品的貨值計入收入和成本，收入高、利潤率費用率低。 本季度收入增速高於利潤增速，反映公司化工交易業務的快速增長。
公司利潤率、費用率均小幅下降：1Q22，公司銷售毛利率/淨利率分別為 9.67%/ 4.38%，同比-2.31/ -0.98pct。毛利率的下降主要是因為化工品電商業務佔收入之比提升所致，該業務毛利率大約為 5%，未來公司整體毛利率或仍將隨著業務結構的變化而產生小幅下降。公司銷售/管理/研發費用率分別為 0.86%/ 2.29%/ 0.34%，同比-0.51/ -0.11/ -0.24pct。
疫情不停擺，積極抗疫保證履約和運營安全：據公司微信公眾號，3 月27 日晚公司第一時間成立“抗疫指揮部”，積極執行各項抗疫要求，組織疫情地區黨員幹部帶頭，返回生產工作崗位值班，在確保健康安全的前提下保證公司各部門運營有條不紊的展開。至 4 月 6 日，上海地區所有倉庫、車輛、報關、進出口業務保持基本運轉。於上海及長三角區域，公司申請了一批跨省作業通行證，保證口岸出運緊急需求；公司其他沿海口岸也在積極運轉，分擔相關進出口需求。 公司也積極參與方艙建設、核酸樣本流通、抗疫民生物資流通等工作，積極踐行社會責任。公司疫情期間的正常運作有助於贏得產業客戶的口碑與信任，而化工品線上交易“零元素”平臺也有望藉助疫情贏得更多客戶，積蓄增長勢能。
盈利預測與投資評級： 我們看好公司物貿一體化的發展前景。目前工業品電商的滲透率不斷提升，行業處於迅速發展階段，而密爾克衛是業內少有的具備物流基礎的工業品電商企業，具備稀缺性和紮實的發展基礎。處於對上海疫情的謹慎考慮，我們將 2022 年歸母淨利潤從 5.96 億小幅下調至 5.84 億元， 維持 2023-2024 年歸母淨利潤預測 8.21/10.87 億元，預計 2022~2024 年歸母淨利潤同比+35%/41%/32%，4 月 28 日收盤價對應 P/E 為 30/22/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆，新業務拓展不及預期，併購整合不及預期，生產安全風險等。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中信證券袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.71%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利5.4億，根據現價換算的預測PE為32.97。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為141.99。證券之星估值分析工具顯示，密爾克衛（603713）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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