國盛證券：給予天士力買入評級

2022-04-28國盛證券有限責任公司張金洋,祁瑞對天士力進行研究併發布了研究報告《短期受公允價值變動影響，中長期繼續看好公司發展》，本報告對天士力給出買入評級，當前股價為9.94元。

天士力(600535)

事件：公司釋出22年一季度，實現營業收入18.69億元，同比增長5.97%，其中工業收入增長5.01%，商業收入增長11.82%；歸母淨利潤-5.57億元，同比下降272.52%，主要系公司持有的I-MAB、科濟藥業等金融資產公允價值下降8.67億，比去年同期公允價值變動收益下降8.99億所致；扣非淨利潤為2.32億元，同比下降8.79%。

業績短期受資產公允價值調整影響，扣非業績有望逐漸回暖。公司一季度業績受到持有的I-MAB、科濟藥業等金融資產公允價值變動出現較大下滑，我們認為此為短期影響，更應關注公司扣非業績。扣非業績主要受到限產和蒂清集採價格下降影響，有所下滑，我們預計影響在Q2開始將逐漸減少，有望重新恢復到增長趨勢中。

中藥板塊增長穩健，化藥板塊逐漸回暖。公司一季報中藥板塊實現營業收入11.28億元，同比增長8.45%，毛利率68.45%，下降2.76個百分點，我們推測主要是公司生產受到冬奧會限產導致成本上升。公司核心產品複方丹參滴丸，近幾年已恢復穩健增長，新獲批的糖網適應症有望進一步擴大市場空間。二線品種養血清腦、芪參益氣等產品增速較快，預計22年仍將保持較快增速。公司化藥板塊實現營業收入3.19億元，同比下降5.79%，毛利率78.78%，同比下降2.34個百分點，主要是由於蒂清集採降價的影響，Q2開始影響將進一步減小，其他產品水林佳保持較快增長，公司肝病治療板塊增長33.10%，主要就是水林佳拉動。

生物藥板塊繼續保持快速增長。公司生物藥板塊實現營業收入0.58億元，同比增長15.64%，毛利率71.84,%，同比增加9.33個百分點，主要是普佑克銷量增加，規模效應影響。普佑克新適應症急性腦卒中適應症和急性肺栓塞領域已申報申報上市並獲得受理，未來有望進一步增大市場空間。

盈利預測：由於公司所持I-MAB、科濟藥業等金融資產公允價值變動對業績影響較大，我們暫不考慮這部分影響，同時調整此前預測，預計公司22-24年歸母淨利潤分別為10.31億、11.76億元以及13.27億元，同比增長-56%、14%以及13%，對應PE分別為15X、13X以及12X。維持公司“買入”評級。

風險提示：研發管線進展緩慢的風險；天士力生物分拆上市的相關風險

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東方財富證券何瑋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.64%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利15.79億，根據現價換算的預測PE為9.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.46。證券之星估值分析工具顯示，天士力（600535）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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