浙商證券：給予志邦家居買入評級

2022-03-13浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成對志邦家居進行研究併發布了研究報告《志邦家居點評報告：21Q4高基數下收入略超預期，廚衣木融合順利》，本報告對志邦家居給出買入評級，當前股價為26.1元。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為86.04%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華創證券的陳夢。

志邦家居(603801)

投資要點衣櫃、木門高速成長，產品持續豐富櫥櫃21年公司持續進行渠道下沉與空白市場佈局，門店拓展相比20年加速，預計新增門店超 100 家， 同時公司加強新品研發， 對衛陽產品系列進行了豐富，產品種類與風格持續完善， 保證櫥櫃穩健增長， 整體預計 Q4 零售端個位數增長； 衣櫃在產品持續豐富同時維持加速門店拓展推動品類高速成長， 預計 21Q4零售端增長 40+%， 衣櫃渠道 21 年上半年開店 162 家， 預計全年新增 200-300家。 22 年廚衣渠道擴充套件將延續高力度， 同時注重全屋定製店態拓展， 預計 22年廚衣綜合店開 200 家， 木門藉助工程渠道高速發展同時加速門店擴張， 預計22 年開店 200 家。 公司同步推出 Z7 計劃， 配合全屋定製店態， 透過提升配套率、 推進產品高階化等方式實現收入與客單值進一步提升。

工程渠道逐步收斂， 整裝高速拓展

工程渠道在行業持續承壓的情況下， 公司透過對每個專案進行詳細風險梳理，對存在風險的訂單提前追繳， 應收賬款回收良好， 此外為了控制風險 21Q4 公司已根據專案情況進行選擇性簽約， 考慮工程渠道訂單週期較長、 Q4 集中結算，預計 21Q4 工程渠道實現 30%-40%增長， 未來公司將積極拓展央企國企等低風險客戶， 在搶位佔位同時控制風險。 零售渠道高速發展， 除新增門店外， 整裝增長迅速、 我們估計 21 年收入體量提升至 3 億（20 年 1 億）， 且為了應對整裝客戶高性價比、 差異化需求， 公司計劃將品類豐富度、 產品完整度較高的“IK”產品線供應整裝渠道， 預計 22 年有望保持高增勢頭。

降本增效應對成本上升， 盈利能力有望修復

21Q4 公司淨利率下降 2.2pct， 我們預計主要系： 1） 大宗渠道競爭加劇、 毛利率有所下降； 2） 原材料成本上漲， 公司為提升市場份額沒有提價； 3） 衣櫃毛利率仍低於廚櫃、 收入佔比提升。 展望 22 年， 公司積極開展成本端精細化管理，調整加盟商的返利政策， 衣櫃規模效應將逐漸體現， 看好利潤率修復。

盈利預測及估值

公司 21 年制定三年百億營收目標（22-24 CAGR26%）， 是成長性突出的優質標的 。 預計 公 司 21-23 年 分 別實 現 營 收 51.53/65.19/81.58 億 元 ， 同 比 增長34.17%/26.5%/25.2% ， 實 現 歸 母 淨 利 潤 5.06/6.20/7.71 億 元 ， 同 比 增 長28.0%/22.6%/24.2%， 對應 PE 為 16/13/11X， 維持“買入” 評級。

風險提示

行業競爭加劇、 業務拓展不及預期、 原材料成本大幅提升

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為32.42。證券之星估值分析工具顯示，志邦家居（603801）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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