中泰證券：給予揚傑科技買入評級

2022-04-24中泰證券股份有限公司王芳,遊凡對揚傑科技進行研究併發布了研究報告《揚傑科技：業績高增，產品、客戶、產能全方位升級》，本報告對揚傑科技給出買入評級，當前股價為64.5元。

揚傑科技(300373)

事件概述：

公司釋出2021年報：實現收入44億元，YoY+68%，歸母淨利7.68億元，YoY+103%，扣非歸母淨利7.08億元，YoY+92%——利潤指標均超出此前業績預告的數值。21Q4公司實現營收11.6億元，YoY+49%、QoQ-0.5%，歸母淨利2億元，YoY+76%、QoQ-7.7%，扣非歸母淨利1.7億元，YoY+52%、QoQ-17%。

21Q4業績顯現良好成長性

公司在Q4計提1795萬元股權激勵費用，若剔除該因素則Q4歸母淨利為2.21億元，環比略高於21Q3。再加之考慮Q4公司通常產生較大規模管理費用，公司21Q4經營性業績超出市場預期，展現良好成長性。

把握國產化機遇快速成長，新產品、子公司業務多點開花

2021年公司營收、淨利的高速增長，主要得益於：1）光伏/儲能新能源領域政策利好，公司牢牢把握國產替代機遇，實現產能、業務的迅猛放量。2）前期研發進入收穫期。前期重點投入的MOSFET營收同比增130%，小訊號產品增長82%，IGBT產品增長500%，模組產品增長35%。3）子公司宜興傑芯（IGBT/MOSFET/整流橋）、成都青洋（單晶矽片）、四川雅吉芯（外延片/材料）受益於市場需求，2021年收入分別同比增長230%、65%、330%，且傑芯、雅吉芯扭虧，為公司利潤提升作出更大貢獻。

勤練內功，實現管理和客戶升級

1）深耕運營管理，推動精細化運營：引入MTO結合MPS的計劃模式，建立標準通用產品庫存，以快速響應客戶需求，同時生管、裝置、工程、採購等多部門聯動，多方面降低成本，產品管理上透過IPD管理系統的匯入，保障新產品推出進度。2）研發上以客戶為導向：21年完成8寸Trench1200VIGBT晶片系列化開發，IGBT系列模組產品批量出貨，針對清潔能源推出1200V40A、650V50A\75A系列單管產品並實現批次交付，MOS產品在PD電源、安防領域開發定製化產品。3）營銷上海內外並舉，完善全球客戶網路：海外市場透過MCC品牌開拓，持續增加全球代理商覆蓋網路，國內透過國內銷售網路擴大、設立專業行業經理機制，在汽車電子、工控、網通、清潔能源領域實現行業Top10客戶全覆蓋。

產能緊缺下IDM模式優勢凸顯

公司發展歷程從貿易到封裝再到製造，現已有4寸和6寸產線，並積極佈局8寸產線，護城河不斷提高，深化功率領域的IDM優勢。預計2022年公司汽車電子&大功率晶圓專案22Q2投入使用，為公司新能源車業務的發展提供有力支撐。此外，公司"超薄微功率半導體晶片封測專案"、MOSFET/IGBT封測產能專案會在22年持續擴產，進一步增強產能配套能力。

投資建議

我們預測公司2022/23/24年歸母淨利為10.1/12.3/16.1億元,對應PE為33/27/21倍。參考當前申萬半導體81倍PE（TTM），考慮到公司作為國內光伏IGBT領軍企業之一，國產替代加速，維持“買入”評級。

風險提示

行業景氣不及預期，研發進展不及預期，產能爬坡不及預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，華西證券王海維研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.24%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.23億，根據現價換算的預測PE為32.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為97.87。證券之星估值分析工具顯示，揚傑科技（300373）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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