平安證券：給予東方電纜增持評級

2022-04-25平安證券股份有限公司皮秀對東方電纜進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，海纜交付和訂單獲取節奏加快》，本報告對東方電纜給出增持評級，當前股價為40.74元。

東方電纜(603606)

事項：

公司釋出2022年一季報，報告期實現營收18.16億元，同比增長25.60%，歸母淨利潤2.78億元，同比增長0.16%，扣非後淨利潤2.77億元，同比增長0.76%。EPS0.40元。公司業績符合市場預期。

平安觀點：

結轉因素推動海纜交付節奏加快。一季度公司實現營業收入18.16億元，同比增長25.6%，其中陸纜系統7.99億元，同比增長23.09%，海纜系統7.41億元，同比增長23.45%，海洋工程2.71億元，同比增長38.30%，海纜及海洋工程的營收佔比達到56%；儘管一季度是傳統淡季，由於結轉因素，2022Q1的海纜及海洋工程合計收入高於2021Q4。截至一季度末，公司存貨規模和合同負債規模仍然處於高位，估計二季度仍將是海纜交付旺季。

一季度海纜盈利水平處於高位。一季度公司綜合毛利率27.14%，同比下降2.73個百分點，環比大幅提升8.68個百分點，毛利率的變化與海纜業務營收佔比以及海纜出貨結構有關。結合各項業務收入結構，估計一季度海纜系統業務的毛利率接近45%，仍然處於較高水平。

費用管控較好，信用減值影響當期利潤。隨著銷售規模的較快增長，公司費用率攤薄，一季度期間費用率6.4%，同比/環比下降0.4/1.7個百分點。一季度信用減值損失0.51億元，同比增加0.42億元，是利潤增速明顯低於收入增速的主要原因。

一季度新獲取的海纜訂單井噴，在手訂單飽滿。2022年一季度，公司獲得的各類海纜相關訂單約50億元，其中包括陽江和浙江的海上風電專案、大型油氣工程臍帶纜專案、歐洲海上風電海纜專案等訂單，彰顯公司在海纜領域突出的競爭力。截止一季度末，公司在手訂單91.87億元，其中海纜系統54.64億元，陸纜系統28.84億元，海洋工程8.39億元；預計在手的海纜相關訂單主要將在2022年交付，公司2022年海纜業務具有較充分的訂單保障。

投資建議。維持公司盈利預測，預計2022-2023年公司歸母淨利潤13.44、18.03億元，對應的EPS1.95、2.62元，動態PE22.0、16.4倍。海上風電海纜需求成長空間較大，公司海纜業務競爭力突出，維持公司“推薦”評級。

風險提示。（1）海上風電發展受政策等諸多因素影響，存在不及預期的風險。（2）公司2022年新增海纜訂單的交付情況受相關專案工程進度影響，存在不能按期交付及2022年海纜業務收入不及預期的風險。（3）2022新增海纜訂單盈利水平有待進一步驗證，存在低於預期的風險。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，西部證券楊敬梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.92%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.58億，根據現價換算的預測PE為22.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為62.41。證券之星估值分析工具顯示，東方電纜（603606）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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