元氣森林大火，背後“功臣”借勢IPO…
如果你經常喝元氣森林，或許會留意到其產品介紹中寫著“採用天然代糖赤蘚糖醇”的字樣。其中的赤蘚糖醇，便與本文的主角密切相關。
深交所官網顯示，從事赤蘚糖醇產品銷售的山東三元生物科技股份有限公司（下稱“三元生物”）將於8月11日IPO上會，接受創業板上市委的審議。
本次申請上市，公司擬募集資金9億元，用於年產50000噸赤蘚糖醇及技術中心專案，以及補充流動資金。
IPO日報注意到，雖近年來公司的業績有所增長，但產品結構卻較為單一；在眾多客戶中，元氣森林“脫穎而出”，於2021年上半年一躍成為三元生物的第一大客戶。
產品結構較為單一
成立於2007年，三元生物主要從事赤蘚糖醇產品的研發、生產和銷售工作，目前生產的赤蘚糖醇和復配糖作為食品新增劑用於餐桌糖、調味糖、飲料、糖果類食品及烘焙類食品等領域。
截至招股書籤署日，聶在建持有公司61.25%的股權，系控股股東及實際控制人；本次發行完成後，聶在建仍為公司控股股東及實際控制人。
IPO日報瞭解到，赤蘚糖醇系白色結晶形狀、微甜，有清涼感且發熱量低，約為蔗糖發熱量的十分之一。近年來，赤蘚糖醇憑藉“天然”、“零熱量”等優勢成為了眾多無糖飲料選用的甜味劑，國內赤蘚糖醇市場需求持續旺盛。
圖片來源：公司上會稿
從整體行業來看，2017年以來，赤蘚糖醇行業高速增長，全球產量從2017年的5.1萬噸增長至2019年的8.5萬噸，增幅高達66.67%。根據LP Information Inc.研究資料，2019年，全球赤蘚糖醇市場規模約為2.26億美元，約合人民幣15.79億元。
上會稿顯示，2018年至2020年（下稱“報告期”），三元生物實現營業收入2.92億元、4.77億元、7.83億元，淨利潤分別為6808.85萬元、1.36億元、2.33億元，業績有了較快增長。
“受益於國內消費者減糖、控糖意識的廣泛提升以及由此帶動的國內無糖飲料行業的快速發展，以及公司抓住機遇繼續組織產能提升。”公司在上會稿中表示。
根據弗若斯特沙利文資料，2019年，三元生物赤蘚糖醇產量佔國內赤蘚糖醇總產量的54.9%、佔全球總產量的32.94%，系全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。
不過，公司仍然以赤蘚糖醇為主，產品結構不免較為單一。
報告期內，赤蘚糖醇收入佔公司營業收入的比重分別高達84.65%、59.87%、78.8%，赤蘚糖醇毛利佔綜合毛利的比重分別為84.67%、57.06%、78.59%。公司指出，若赤蘚糖醇行業需求或供給出現重大波動，或者公司新產品研發無法達到預期，將對公司經營業績產生不利影響。
元氣森林系大客戶
那麼，三元生物的產品是如何生產的呢？
公開資訊顯示，公司赤蘚糖醇和復配糖的主要原材料為葡萄糖，葡萄糖的加工原料主要為玉米，因此，玉米價格的波動對葡萄糖價格進而對公司赤蘚糖醇及復配糖的成本會產生影響。報告期內，原材料佔公司主營業務成本的比例分別為68%、72.64%和 67.69%。
在採購原材料方面，三元生物向第一大供應商山東西王糖業有限公司（合併口徑）採購的葡萄糖佔比分別為53.17%、28.35%、49.84%；報告期內，公司前五大供應商的合計採購金額佔當期採購總額的比例為88.16%、67.66%、76.53%。
將原材料加工成產品後，公司便需要把其銷售給下游的客戶。
據披露，2018年至2020年，三元生物前五大客戶的銷售收入合計佔當期營業收入比重分別為45.30%、55.93%和47.87%，其中日本企業莎羅雅銷售佔比分別為7.15%、35.04%、20.28%，銷售客戶相對集中。
圖片來源：公司上會稿
在一眾客戶中，元氣森林於2020年度首次進入到公司的前五大客戶名單之中，並於2021年上半年成為公司第一大客戶；同時，公司還跟美國TIH、可口可樂、百事可樂、農夫山泉、統一、今麥郎等客戶建立合作關係，透過經銷商提供給Merisant、聯合利華、達能等企業。
記者還注意到，在公司2020年的前五大客戶名單中，新上榜了一家企業——山東欣諾辰生物科技有限公司（下稱“欣諾辰”），後者當年給三元生物貢獻了4657.65萬元的銷售額，在公司當期營業收入中佔比5.95%。
天眼查資訊顯示，欣諾辰成立於2019年3月，經營範圍包括生物領域的技術研發、技術諮詢；食品新增劑、飼料新增劑的貿易等，人員規模小於50人，參保人數僅2人。
至於為何成立次年便給三元生物貢獻了上千萬的銷售額，公司在回覆深交所的問詢函中指出，“其（欣諾辰）業務負責人陳磊曾長期從事甜味劑進出口業務後獨立創業，基於此前合作經歷該公司成立後與公司開始合作，銷售渠道積累較好，下游客戶需求增加帶動該公司採購量增長較多。”
此外，從銷售區域來看，海外市場也給三元生物貢獻了主要的收入。
根據上會稿，2018年至2020年，公司的海外市場銷售收入佔主營業務收入的比重分別為 82.25%、89.53%、71.86%，客戶主要集中在海外。
三元生物表示，雖然疫情中海外航運維持運營，各國均大力保障食品飲料生產和供給，加之新型甜味劑市場需求增長較快，公司在2020年外銷收入保持較快增長，但是若未來新冠肺炎疫情進一步惡化導致海外航運中斷或食品飲料生產受限，將對公司經營業績產生不利影響。
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