2022-05-18國金證券股份有限公司倪文禕,陳屹對雅化集團進行研究併發布了研究報告《民爆行業領軍者，氫氧化鋰龍頭雛形已現》，本報告對雅化集團給出買入評級，認為其目標價位為39.48元，當前股價為28.57元，預期上漲幅度為38.19%。
雅化集團(002497)
投資邏輯
民爆+鋰鹽雙主業並行。公司以民爆業務起家，13年併購進入鋰鹽行業。21年鋰鹽業務毛利10.44億元，首次超過民爆業務；22Q1歸母淨利潤10.22億元，同比增長1210%，鋰鹽業務業績彈性開始顯現，民爆業務盈利穩定。
鋰鹽業務：資源保障能力提升，氫氧化鋰產能持續擴張
行業：22年供需緊平衡確定，預測國內供給53.3萬噸，需求55.9萬噸，缺口2.6萬噸。預計上半年因疫情影響鋰價走勢震盪偏弱，下半年需求回升鋰價高位維持，全年均價45-50萬元/噸。
資源：公司目前擁有李家溝鋰輝石礦的優先供應權；與澳洲銀河資源簽訂了長期鋰精礦供貨協議；入股澳洲Core公司和ABY公司並簽訂鋰精礦包銷協議；參股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超鋰公司旗下子公司。23-24年公司總包銷精礦年產能將達到約50萬噸。
產能：公司目前鋰鹽年產能4.3萬噸，包括3.3萬噸氫氧化鋰和0.6萬噸碳酸鋰。雅安二期3萬噸氫氧化鋰預計22年底投產、三期規劃2萬噸氫氧化鋰與1.1萬噸氯化鋰。預計25年公司鋰鹽年產能將達到10.4萬噸，23-24年協議礦保供比例將超過100%，資源有充足保障。下游與特斯拉簽訂供貨協議，25年公司氫氧化鋰規劃總產能全球位列第五。
民爆業務：川西區域性優勢，受益川藏線動工+電子雷管滲透率提升。民爆行業週期性和區域性特徵顯著，公司現有20個民爆生產點、20餘個爆破公司，川藏鐵路動工將帶來業績增量。政策指引22年6月底停止生產、8月底停止銷售除電子雷管外其他工業雷管，目前電子雷管滲透率僅18%，根據華經產業研究院預測其全面替代市場空間約150億。公司電子雷管產能5400萬發，21年產銷量國內第一，市佔率20%，未來將持續擴大產能。
盈利預測&投資建議
預計公司22-24年歸母淨利潤分別為39.44億元、45.50億元、47.06億元；對應EPS分別為3.42元、3.95元、4.08元；對應PE分別為7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值採用PE法，給予公司22年10倍PE，對應市值394億元，目標價39.48元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；實控人、一致行動人、監事股票減持風險等。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東吳證券黃詩濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.55%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.83億，根據現價換算的預測PE為62.11。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為38.3。證券之星估值分析工具顯示，雅化集團（002497）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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