2022-05-04西南證券股份有限公司杜向陽對老百姓進行研究併發布了研究報告《業績復甦趨勢明顯，持續深耕下沉市場》，本報告對老百姓給出買入評級，當前股價為32.24元。
老百姓(603883)
事件：公司釋出 2021 年年報和 2022 年一季報。2021 年實現營業收入 157 億元（+12.4%）；歸母淨利潤 6.7 億元（+7.8%）；扣非後歸母淨利潤 5.7 億元（+5%）。2022年一季度實現營業收入 41.4億元（+13.8%）；歸母淨利潤 2.4億元（+6.3%）；扣非後歸母淨利潤 2.2 億元（+12.8%）。
業績復甦趨勢明顯。2021 年受疫情影響，業績增速放緩，實現營收同比增長12.4%。2022 年 Q1 業績增速逐步恢復，2022Q1 實現營收同比增長 13.8%，其中 1-3 月分別同比增長 8.2%、13.1%、20.6%。增長主要原因是加盟業務增長以及零售業務老店同比增長及新開、收購等新增門店的貢獻。2022年業績趨勢向好，後疫情時代，全年業績增速可期。
“內生髮展+外延擴充套件”雙輪驅動門店加速擴張，率先搶佔下沉市場。公司長期積極深耕下沉市場，新增門店圍繞二三線及以下城市拓展，2021 年新增門店2163 家，其中公司地級市及以下門店數佔比達 67%。截至 2022年第一季度末，公司擁有門店 8612家，其中加盟門店 2370家，一季度新增加盟門店 203家，部分門店受疫情的影響關閉門店 56 家；直營門店 6242 家，一季度新增直營門店 156家（其中自建 126家，資產併購 30家），因公司發展規劃及經營策略性調整關閉門店 43 家。一季度公司共完成 3 起收購專案，共收購藥店 758 家。
抓住處方外流機遇，強化醫院周邊佈局，發揮院邊資源優勢。截止 2021年末，公司直營門店中醫保門店佔比 92.17%，院邊店佔比 10%，特殊門診 452 個，DTP 藥房 145家。具有雙通道資格的門店達 149家。2021年 DTP 銷售佔比約10%，處方藥銷售佔比約 36%，藥房專業屬性高，承接處方外流能力強。2022年公司將依託院邊優勢資源，以及處方藥前期佈局優勢，積極對接各地區陸續上線的處方流轉平臺，爭取“雙通道”門店資格，搶佔處方藥藍海市場。
盈利預測與投資建議。我們預計 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 8 億元、9.6億元和 11.6億元，EPS 分別為 1.78元、2.15元和 2.58元，對應 PE 分別為 18倍、15 倍和 13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：門店擴張不及預期；併購擴張不及預期；藥品降價風險；疫情風險
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中金公司張璡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.53%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.36億，根據現價換算的預測PE為19.66。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為42.94。證券之星估值分析工具顯示，老百姓（603883）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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