美國做空機構灰熊（Grizzly Research）繼拼多多之後，又出手了！
美東時間週一晚間，灰熊釋出針對商湯集團的報告，一是稱商湯集團透過關聯交易等手段虛增營業收入，並且刻意隱瞞關聯方。
其次，商湯科技的核心業務之一人臉識別無利可圖，原因是來自同行的競爭異常激烈，且拿不到政府的大額訂單，因此商湯每年依然虧損達數十億元人民幣。
最後，聰明資金早已經開始出售股票套現離場，湯曉鷗及其控股公司Amind出售了18.7億股商湯科技股份，還有阿里巴巴從2022年11月8日開始逐步套現離場，軟銀亦是如此。
商湯科技今日股價跌幅4.86%，報1.37港元，總市值459億港元。針對上述做空報告，商湯回應稱，該報告並無依據，且包含推測和誤導性結論。
灰熊沽空商湯
商湯科技作為AI大模型公司，今年年初乘上人工智慧東風，股價在4月份最高漲到3.7港元/股。美東時間週一晚間，灰熊釋出針對商湯的沽空報告，直指商湯反覆介紹自己“全球領先的AI平臺”或者是“領先的AI演算法提供商”，實則不然。
灰熊報告表明，商湯科技透過刻意隱瞞關聯方以及關聯交易進行財務操縱——虛增收入，但即便這樣也無法改善目前公司短缺的現金流，每年依然虧損達數十億元人民幣。
為了進一步證明商湯財務操縱，灰熊在報告中重點質疑了商湯如何透過關聯交易虛增收入。有兩起法庭案件顯示，商湯直接或透過中間公司向客戶提供資金，而這些資金又用於從商湯購買可能從未交付的商品。
灰熊提及的兩起訴訟中，其中一起是商湯公司與江蘇精儀達公司的法庭訴訟。灰熊聲稱這一訴訟背後是商湯公司、精益達公司和藝謀公司（音譯，以英文為準）的三方迴圈交易。
商湯科技於2019年11月6日與精儀達簽訂了一份產品清單採購協議（即東芝行動硬碟，三星固態硬碟等）總價值1024.5萬元人民幣，2019年11月17日，北京商湯科技向精儀達公司匯款1024.5萬元人民幣。
而精儀達於2019年11月4日與藝謀公司簽訂產品銷售合同，向藝謀公司採購相同產品，總價值1028.9萬元人民幣，2019年11月18日，精儀達向藝謀公司匯出貨款1028.9萬元人民幣（同日，藝謀公司向精儀達公司返還貨款4.4萬元，淨付款1024.5萬元），即精儀達公司收到來自商湯1024.5萬元的貨款一天後。
也就是說，根據法院檔案中提到的多份合同協議顯示，在這份三方交易中，商湯公司從精儀達公司購買產品，精儀達公司再從藝謀公司購買相同產品，最後藝謀公司再從商湯公司購買同等產品。相當於資金在三方之間迴圈，最終回到了商湯科技。然而這一迴圈因為藝謀公司的法人代表蔡某涉嫌犯罪被調查而失聯最終被打破，導致商湯與精儀達公司之間的訴訟。而這種迴圈關聯交易體現在財務報表上就是誇大了收入。
而灰熊提及的另一起訴訟，是四川長虹佳華資訊產品有限責任公司與福建省新澤爾資訊科技有限公司的訴訟。在該起訴訟中，原告與被告簽訂了涉及商湯科技產品總價值327萬元的購銷合同，而灰熊質疑稱，這一起購銷交易只是為商湯科技製造虛假髮票/收入。
灰熊認為，上述兩種情況都表明商湯在以多種方式進行虛增收入，訴訟記錄不可能每一個都公佈，還有一些其他的並沒有浮出水面。
核心業務收入大幅下滑，應收賬款增加
灰熊報告稱，商湯的財務狀況非常糟糕，意味著公司的核心業務失敗。2022年度，商湯科技錄得營業收入38億元人民幣，同比下跌19%，年內虧損人民幣61億元，經調整後淨利潤依然虧損47億元人民幣，EBITDA為42億元人民幣，這兩項經調整的指標遠遜於2021年，2023年上半年虧損有增無減。
此外，商湯兩個核心主要業務部門（智慧商業和智慧城市）正在逐年大幅下滑，智慧商業收入從2021年的19.6億元人民幣下降到2022年的14.6億元人民幣，智慧城市的業務收入從2021年的21.4億元人民幣下降到2022年的11億元人民幣。
灰熊還質疑稱，商湯存在大量應收賬款且不斷增長。從披露的貿易應收賬款數額來看，有理由相信公司一直在做假賬，因為其40%的收入來自政府合同，由於中國房地產泡沫，來自各城市和地方政府的主要收入急劇減少，這表明這些應收賬款可能永遠無法收回。換句話說，儘管商湯科技目前公佈的財務資料很糟糕，但實際情況比這個更糟。
更為蹊蹺的是，截至2022年度，公司應收賬款總額為78億元人民幣，2023年上半年並沒有實質性改善。然而，2022年6月，公司一次性計提減值準備25.8億元人民幣，約佔應收賬款總額的33.1%，2023年上半年，計提資產減值準備29.19億元人民幣，約佔應收賬款總額37.8%。而對於其他應收賬款專案，減值撥備佔其他應收款總額的百分比甚至更高，超過50%。
但一方面，2022年度公司財報中營業收入38億元人民幣，毛利率超過66%，另一方面，這些報告的收入卻以應收賬款的形式存在，而應收賬款是最容易調節收入的科目。如此鉅額的資產減值已經發出危險訊號。
股東已經開始逐步套現離場
灰熊在做空報告中指出，商湯內部人士以及大股東急於拋售股票套現離場。
根據聯交所披露，商湯科技實控人湯曉鷗於6月30日出售了18.7億股商湯科技股份，自2022年7月6日起，他就沒有持有任何商湯科技股份。
除此之外，從2022年11月8日開始，阿里巴巴就開始出售商湯股票。披露易資料顯示，阿里巴巴以均價1.819港元出售商湯8000萬股後，持有商湯科技22.71億股。
截至2023年6月15日，阿里巴巴以均價2.267港元出售5000萬股商湯股票，出售後持有約15億股商湯科技股份，佔發行股份總數的5.91%。
今年7月21日，商湯對外發布，公司獲淘寶網（阿里巴巴子公司）通知“已有序處置其持有的公司全部B類股，截至該日本公告發布之日起，該處置安排已經完成”。也就是說，阿里巴巴已經出售了其持有的全部商湯股份。
而軟銀是比阿里巴巴更大的股東，於2022年12月5日開始出售商湯科技。披露易資料顯示，軟銀以1.9769港元平均價格出售了1294.8萬股，並在出售後繼續持有46.7億股股票。
今年7月31日，軟銀還以1.7919港元均價出售了1490萬股商湯科技股份，出售後仍持有商湯33.7億股，佔流通股總數的12.99%。
最後灰熊在沽空報告中指出，阿里巴巴和軟銀是商湯科技的天使投資人，並在IPO招股檔案中披露與商湯科技的關聯交易，但這兩大巨頭都在無情拋售商湯股票，這表明他們對商湯科技的產品失去了耐心和信心，並逐步套現離場。
商湯回應：毫無根據
針對上述多項指控，商湯今日釋出公告回應稱，該報告並無依據，且包含無根據的推測及誤導性結論和詮釋。其亦缺乏對公司業務模式及財務報告結構的基本理解，缺乏對本公司公開資訊的全面解讀。
該報告的作者並沒有與集團聯絡以確認相關資訊的真實性或就本集團的財務報告獲得任何理解。本公司董事會正在審查這些指控，並考慮採取適當的行動來保護全體股東的利益。並將按照聯交所的適用規則及條例要求適時作出進一步的披露，以及採取適當行動保護公司及股東的一切權利。
但耐人尋味的是，公司並沒有在公告中提及，保留追究對方法律責任權利。