從1990年12月滬深交易所開市至今，中國資本市場已經走過了三十年。股市的跌宕、債市的波瀾，資料的視角能帶給我們什麼獨特的見解？2020年12月10日，在清華大學五道口金融學院中國金融案例中心與金融EMBA教育中心聯合舉辦的“師友沙龍”活動上，五道口金融學院副教授胡杏以中國資本市場三十年的資料為基，對比國際主要國家的相關指標，從資料的角度闡述我國資本市場的發展歷程。講座吸引了來自MBA、EMBA、金融媒體班、博士生等專案40多位學員的參與，資料的魅力令活動現場屢次碰撞出思維的火花。
（圖為胡杏）
胡杏以中國資本市場三十年來股票、國債、公司債等產品的價格走勢、交易量和交易頻次等資料為研究基礎，運用實證分析的方法，從回報率、市場有效性、風險和定價因子等角度進行模型搭建與計算，對比全球其他市場的相關資料，得出中國資本市場發展的歷史特點。
她認為，中國資本市場規模已位居世界前列，但相對於中國的總體經濟體量，還有較大的成長空間。中國資本市場在三十年以來經歷了一個快速發展的過程，然而整體收益特徵並不理想。對比國際主要市場，中國股票市場波動率較高，收益率相對較低，整體呈現新興市場特徵。30年來，中國新股發行制度歷經審批制、核准制、註冊制。其中，核准制下上市門檻較高，部分對中國經濟有顯著貢獻的公司因不符合制度規定而無法在國內上市，退市制度不盡完善導致部分業績表現較差的公司又無法退市，這在一定程度上約束了市場流動。這些特徵也將促進中國資本市場進一步的升級與完善。
最後，胡杏總結到，股票市場最主要的作用是有效地透過市場機制實現資源配置。
一是能引導有效資源向優秀的企業流動。尤其在科創板試行註冊制之後，監管機構需加強監管手段，督促上市公司提高業績，促進公司治理水平的提升。
二是股市的風險分擔作用對於長期以來依賴銀行系統的中國經濟實體額外重要。
三是健康的股票市場應作為有效的儲蓄投資渠道，在面對人口老齡化問題上可吸引養老金入市。
四是應能起到鼓勵市場創新與促進新經濟發展的作用。
透過資料視角，胡杏深刻解析了中國資本市場三十年突飛猛進的發展歷程，也給學員帶來了關於上市公司的投資效率、資本市場晴雨表功能尚待增強等深刻思考啟迪。
來自各領域的學員從實證研究方法、商業銀行實操、服務實體經濟等角度提出了各自的觀點及問題。
“師友沙龍”活動是清華五道口立足知識傳播的初衷，旨在建立教師和學員之間更直接、暢通、融洽的知識共享渠道。活動主辦單位中國金融案例中心隸屬於清華大學五道口金融學院，是從事金融案例研究、案例開發、案例庫建設的專業研究和教學服務機構，致力於打造最具學術影響力和業界影響力的中國金融案例庫。金融EMBA教育中心旨在搭建以產融結合為核心的企業家與金融家的提升平臺，開設金融EMBA、“一帶一路”和金融CEO三個專案，以金融賦能與創新賦能雙向驅動，培養面向未來、立足國際的前瞻型產業領袖，成為新時代新經濟的領軍者。
【來源：清華大學五道口金融學院】
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