來源：國泰君安證券
五月的資本市場似乎缺少一點方向。
前期市場整體的估值修復已經接近尾聲，然而下一階段的投資主線依然並不清晰。市場對疫情防控和流動性寬鬆較為樂觀，卻對A股的供需平衡惡化和海外經濟衰退風險定價不足。
那麼，在整體市場難以出現大行情的情況下，哪些行業能夠脫穎而出，自然就與其景氣度，尤其是可以持續的景氣度息息相關。
從近期市場關注度較高的二十個行業中，國泰君安策略團隊分別用行業景氣的改善程度以及板塊的價效比兩個維度進行比較，最終篩選出十個景氣度改善趨勢明顯、價效比也比較高的行業供投資者參考。
01
受益於刺激政策
水泥、基建建設
受益於刺激政策的高景氣行業包括工程機械、水泥、基建建設和券商。
#工程機械
基建產業鏈回暖，4月挖機銷量同比增長60％，部分地區水泥出貨率超過100％。
▼4月挖掘機增速反彈至60％
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
1-4月基建投資增速較1-3月回升8個百分點。
▼4月基建投資增速顯著回暖
展望全年，當前一線龍頭三一、恆立PE、PB分位數不低（週期行業景氣時PE分位數往往較低），估值溢價已經充分，全年上行空間有限，但考慮行業集中度高且仍在提升、ROE維持高位的工程機械板塊具有稀缺性，安全邊際較高。
▼工程機械行業重點標的盈利普遍上修
資料來源：Wind，國泰君安證券研究，一致預期上修為5月15日較2019年12月31日的近90日一致預期變化幅度
# 水泥
4月水泥產量同比增長3.8％，價格企穩回升，實現量價齊升。
▼4月水泥產量增速轉正
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
展望2季度，水泥有望保持強勢，全年仍有較大向上空間。
▼水泥行業重點標的盈利普遍上修
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 基建建設
4月建築業PMI回升至59.7，連續2個月高於55。
▼4月建築業PMI升至59.7
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
三大建築央企中國建築、中國電建、中國中冶4月國內基建訂單同比增長35％、36％和19％，增速均連續2個月環比顯著回升。
▼4月建築央企國內基建訂單增速顯著回升
從估值價效比來看，基建和基建設計PE和PB分位數均較低，PE絕對水平也較低，較工程機械和水泥具有一定優勢。
▼基建和基建設計行業
重點標的估值處於歷史底部
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 券商
證券行業景氣回升，4月證券市場融資回暖，5月A股交易量回升。
▼5月日均成交額同比增速顯著回升
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
政策支援疊加低利率環境下，券商2020年景氣度有望維持較高水平。
▼證券行業重點標的盈利普遍上修
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
綜合行業景氣趨勢和估值吸引力，建議關注水泥、基建建設。
02
受益於疫情帶來的變化
遊戲、資料中心
受益於疫情帶來的諸多變化的行業包括血液製品、遊戲、資料中心、大眾食品。
# 血液製品
儘管血液製品重點標的估值水平不低，但考慮到行業壁壘較高，且成長空間較大，估值溢價合理。結構上看，二線龍頭估值提升空間更大。
▼血液製品行業重點標的盈利小幅下修
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 遊戲
遊戲行業估值價效比較高，全年看仍有向上空間。
從行業景氣週期看，5G在2020-2021年處於加速建設期，5G手機滲透率提升將對遊戲行業景氣度有正面影響。
▼遊戲行業重點標的Q1盈利大幅增長
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 資料中心
作為同時受益於疫情（流量爆發）與新基建（資料中心 5G）的板塊，資料中心產業鏈是2020年以來，科技板塊中最抗跌的領域。
長期看，流量提升具有持續性。OVUM預計到2023年，資料中心光模組總體市場規模將近48億美元，2019-2023年複合增長率達17.7％。
▼2020年以來移動流量繼續高速增長
資料來源：Wind，工信部，國泰君安證券研究
估值上看，當前資料中心板塊PE分位數處於中樞附近，但PE絕對水平較高，存在一定調整壓力。
▼資料中心相關行業
重點標的盈利小幅下修
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 大眾食品
短期高景氣的長期優質賽道。
▼2020年以來食品銷售額
增速顯著提升
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
從估值看，大眾食品行業估值處於歷史高位。
短期看，北上資金流入可能放緩，大眾食品龍頭漲幅較大，存在一定調整壓力。全年看估值切換下，絕對收益確定性較強。
▼大眾食品行業重點標的估值
處於歷史高位
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
綜合行業景氣趨勢和估值吸引力，建議關注遊戲、資料中心。
03
疫情衝擊最大
家電、消費電子
疫情衝擊大的行業包括家電、白酒、汽車、消費電子。
# 家電
行業二季度顯著復甦。考慮到各地方積極推出促進消費政策，國內居民存款增加，消費者信心較好，家電行業快速改善具有較高確定性。
估值方面，家電龍頭的PB分位數明顯低於食品飲料、機械等龍頭，而行業格局上家電龍頭優勢並不弱，因此長期價效比較高。
▼家電行業重點標的盈利下修明顯
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 白酒
龍頭表現顯著領先於行業。全行業看，二季度盈利有望明顯復甦。但全年一致預期仍較年初下修近10％。在可選消費一季度受較大沖擊的情況下，白酒龍頭盈利仍穩健增長。
儘管估值上看，白酒PB分位數較高，向上空間有限。但考慮到白酒龍頭的稀缺性及增長確定性，估值切換下全年絕對收益較確定。
▼白酒行業重點標的盈利普遍下修
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
#汽車
二季度需求顯著改善，復甦有望貫穿全年。但由於汽車零部件行業對海外市場依賴程度較大，盈利仍存在不確定性。
▼4月汽車銷量大幅回暖
資料來源：Wind，產業線上，國泰君安證券研究
價效比上看，考慮到行業PB接近歷史底部，2019年行業大週期底部確立，消費促進政策效果逐步顯現，需關注新產品週期較強的整車龍頭，以及競爭優勢顯著的零部件龍頭。
▼汽車行業重點標的盈利大幅下修
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
#消費電子
二季度國內需求顯著改善，但海外不確定性仍大。
▼4月國內智慧手機出貨量
增速顯著回暖
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
更長視角來看，國內5G建設速度有望超預期，換機潮預期有望升溫，海外疫情影響上半年有望充分體現，全球換機潮只會遲到不會缺席。
板塊PB分位數仍低於50％，價效比在科技板塊中具有優勢。
▼消費電子行業重點標的Q1盈利表現較好
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
綜合行業景氣趨勢和估值吸引力，建議關注家電、消費電子。
04
高景氣
新能源、資訊保安
高景氣的行業包括新能源、半導體、資訊保安、養殖。
#新能源
光伏行業海外佔比高，盈利下行壓力大，但風電受益於搶裝潮，確定性較強。
▼新能源行業重點標的
Q1盈利表現較好
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 半導體
2020年3月全球半導體銷售額同比增長6.9％，增速繼續提升，反映半導體行業處於復甦週期早期。
▼2020年以來全球半導體銷售額
增速快速回升
國內方面，在美國對華為限制加劇下，半導體行業國產化進度有望加快，提升國內行業景氣度。
價效比上來看，半導體整體估值較高，但考慮到全行業處於發展紅利期，可關注估值相對合理的細分龍頭。
▼半導體行業重點標的估值
處於歷史高位
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 資訊保安
從盈利節奏看，儘管資訊保安一季度盈利下滑顯著，但當前對2020年盈利下修幅度有限，全年業績有望穩健增長。
價效比上看，雖然資訊保安龍頭估值處於中樞以上，但資訊保安龍頭較醫療資訊化、金融資訊化、SaaS等細分龍頭價效比仍有優勢。
▼資訊保安行業重點標的
盈利修正幅度較小
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 養殖業
產品價格快速下滑，截止5月中旬，生豬價格較2月中旬下跌約25％，白羽肉苗雞價格從4月初下跌78％。
▼3月以來生豬價格快速下跌
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
考慮到非洲豬瘟和新冠疫情的影響，年內生豬供應仍偏緊，豬價有望維持高位震盪。
▼養殖行業重點標的
Q1盈利表現較好
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
綜合行業景氣趨勢和估值吸引力，建議關注新能源、資訊保安。
05
盈利韌性強
環保、軍工
盈利韌性強的行業包括電力、環保、軍工、農藥。
# 電力
火電盈利向上彈性大，水電盈利穩健。考慮到電力估值和股息率優勢顯著，2020年行業有望穩步上行。
▼電力行業重點標的
估值處於歷史低位
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 環保
行業景氣改善明顯。環保行業PB、PE處於歷史低位，價效比明顯，在經過連續2年跑輸大盤後，環保有望出現貫穿全年的上升行情。
▼環保行業重點標的
估值處於歷史低位
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 軍工
行業景氣度較高。2020年為“十三五”末年，盈利增速確定性較高。估值方面，與TMT板塊相比，軍工板塊PE較低，具有較高的價效比。
▼軍工行業重點標的Q1盈利表現較好
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
# 農藥
農藥行業一季度盈利韌性較強，盈利增速在化工板塊中領先。展望二季度，全球蝗災有望對股價形成正面催化。
估值角度，行業PE和PB低於歷史中樞，價效比較高，揚農化工等一線標的的行情有望向二線龍頭擴散。
▼農藥行業重點標的
Q1盈利表現較好
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
綜合行業景氣趨勢和估值吸引力，建議關注環保、軍工。
06
低估值 穩盈利
精選10大行業
結合上述判斷，參考我們先前的深度報告《防守反擊戰：尋找阻力最小的方向》。
受益於政策的行業中，選擇水泥、基建建設；
受益於疫情的行業中，選擇遊戲、資料中心；
疫情衝擊大的行業中，選擇家電、消費電子；
高景氣的行業中，選擇新能源、資訊保安；
盈利韌性強的行業中，選擇環保、軍工。
1、水泥：短期看景氣，中期看格局。4月以來水泥行業產量和價格迅速恢復，龍頭公司上半年即可實現累計同比正增長。中期看礦山治理加速，水泥龍頭資源優勢進一步鞏固，水泥的估值、盈利確定性在週期板塊具有優勢。
2、基建建設：盈利彈性與安全邊際兼具。基本面看，2020年基建投資增速有望達10％，基建央企4月訂單同比增長較快，“十四五”初年專案落地加速（基建設計受益更明顯）。估值方面，基建建設板塊估值處於歷史最低位，安全邊際突出。
3、遊戲：短期受疫情催化，中期看5G落地。2018年底版號放開後遊戲行業景氣進入長上行週期，疫情提高居民居家時間，遊戲板塊Q1盈利大幅增長。中期看，5G提升遊戲體驗，開啟行業成長空間。估值方面，遊戲在TMT板塊中價效比較高。
4、資料中心：短期確定性與長期成長空間兼具。短期看，疫情加速線上教育、線上辦公滲透率提升，資料中心景氣度較高。中期看，5G加速建設，中外雲計算巨頭加快資料中心建設，新基建政策支援下，行業高成長持續性較強。
5、家電：短期基本面修復力度大，長期具有稀缺性。Q2家電需求修復明顯，“618”表現超預期有望成為板塊催化。長期看家電格局良好，估值較低，具有全球競爭力，對機構投資者來說稀缺性較高。
6、消費電子：需求只會遲到不會缺席，復甦節奏改變趨勢不變。Q1業績顯示龍頭優勢進一步擴大，行業格局最佳化。儘管Q2業績存在不確定性，但2020-2021年為國內5G建設高峰，海外5G同樣穩步推進，換機潮不會缺席，部分零元件單機價值提升邏輯不變，疫情後行業景氣上行仍將繼續。
7、新能源：光伏看格局，風電看搶裝。光伏產業鏈價格仍持續下行，考慮到行業格局清晰，價格下行加快平價上網程序（不應僅解讀為利空），行業估值較低，關注戰略佈局機會。風電搶裝潮下2020-2021年盈利確定性較高，當前行業估值較低，龍頭公司價效比突出。
8、資訊保安：政策開啟市場空間，加速行業集中。資訊保安Q1受疫情影響大，但全年看Q4盈利佔比高，盈利影響有限。等保2.0政策提升行業空間約50％，且安全標準的提高有利於龍頭公司提升份額。信創加快推進，資訊保安高景氣可持續。
9、環保：把握困境反轉機會。環保行業連續2年跑輸指數，估值處於歷史底部。行業具有剛需屬性，Q1盈利增速高於全市場平均水平，現金流改善明顯，行業拐點出現。在新基建加速推進、融資環境改善、融資成本下降、垃圾分類與環保立法政策支援等影響下，基本面有望持續改善。
10、軍工：短期盈利確定性高，事件催化提升長期景氣。軍改影響消除後，行業訂單快速落地，2020年為“十三五”末年，盈利增速確定性較高。行業股權激勵和資產證券化推進加快，裝備列裝穩步推進，大國博弈下軍費有望穩健增長，行業成長空間較大。估值方面，軍工行業估值與科技板塊相比具有較高性價比。