浙商證券：給予海瀾之家買入評級

2022-04-28浙商證券股份有限公司馬莉對海瀾之家進行研究併發布了研究報告《海瀾之家點評報告：疫情影響短期表現，期待疫後主品牌改革成效》，本報告對海瀾之家給出買入評級，當前股價為4.95元。

海瀾之家(600398)

主品牌受疫情影響有所下滑，長期期待品牌產品力帶來變化

公司公佈21年年報/22Q1季報，公司21年收入201.9億（+12.4%）/歸母淨利24.9億（+39.6%）；22Q1公司收入52.1億（-5.2%）/歸母淨利潤7.2億（-14.2%）。

公司主品牌在21年全年錄得9.9%的增長，相較20年逐步回升；但是21Q4受困於疫情影響收入下滑8.5%。同時22Q1雖然1+2月表現復甦收入同比增長良好，但自3月以來的疫情讓主品牌全季度收入下滑7.3%。

我們認為在沒有疫情時海瀾主品牌的表現仍然說明其在產品創新和品牌升級上的努力逐漸成效。從產品創新上，21年公司推出如“六維彈力褲”、“三防黑白小T”、“冰爽棉”、“全能夾克”、“極光鵝絨”等科技屬性產品；品牌營銷上，海瀾主品牌與“十二生肖”以及與中國航天等IP進行聯名，不斷提升市場知名度。

線上渠道方面，在夯實傳統平臺的同時公司進一步加深與直播等新渠道的收入佔比，目前已形成天貓/京東/唯品/新渠道銷售佔比4:2:2:2的健康模式，21年全年線上收入增長達到33%，佔集團收入超過14%。

整體而言，我們仍認為海瀾主品牌的改革方向正確，在疫情後我們認為公司對於品牌和產品的持續投入變化有望逐步獲得成效。

新品牌發展良好逐步扭虧，存貨受疫情影響略有增長

主品牌外，公司其他品牌發展情況良好。OVV基於優質天然面料為基礎的高性價比產品繼續獲得市場認可，21年繼續保持高速增長；海瀾優選同樣運營趨勢良好。童裝品牌中，英氏在21年收入增長39%、男生女生收入增速達到20%，均保持了健康的增長態勢。其他品牌在21年收入同增27%，同時在22Q1疫情影響下仍舊保持了17%的增速。收入外，我們相信公司的新品牌業務有望在未來逐步貢獻利潤。

同時受疫情影響，公司庫存絕對值同比略有提升。22Q1公司庫存85.6億同比提升17.7%，存貨週轉天數263天。我們認為雖然目前庫存水平較21年有所提升但仍處公司歷史中正常範疇內，我們認為在疫情過去後公司庫存水平有望繼續保持改善趨勢。

盈利預測及估值

我們認為短期雖然受到外界環境干擾，但公司在品牌力、渠道資源、以及供應鏈資源上的豐厚底蘊讓我們對其在未來獲得更大的市場空間仍舊期待。另外，其他幾個新品牌的健康增長也為公司業績進一步增添助力。

預計公司22-24年淨利潤26.8/29.8/33.0億，增速為7.4%/11.4%/10.7%，對應估值7.8/7.0/6.4X。公司作為行業龍頭在目前估值下具備安全邊際，同時疫情後業績有望反彈，維持“買入”評級。

風險提示：疫情惡化超出預期，消費需求變化

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，海通證券郭慶龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.04%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利34.8億，根據現價換算的預測PE為6.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為8.36。證券之星估值分析工具顯示，海瀾之家（600398）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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