天風證券 李輝
東材科技2020年實現收入18.8億元，同比增長8.4%;實現歸母淨利潤1.75億元，同比增長141%;其中4季度實現營業收入5.17億元，同比增長16.75%;實現歸母淨利潤0.49億元，同比增長54.2%。業績符合預期。1季度公司收入7.47億同比增長90%，歸母淨利潤0.85億同比增251%，預計上半年淨利潤1.7-1.85億，業績大超預期。
核心產品銷量大增 盈利持續改善
需求復甦，公司2020年產品銷量快速增長，絕緣材料/光學基膜/阻燃材料/電子材料銷量分別同比增長5.7%/61%/97.4%/61%，毛利率分別為24.2%/32.4%/18.1%/24.4%，同比增加3.49/6.65/1.54/-3.55PCT。絕緣材料和光學膜是公司2020年增長的核心驅動力。期間費用率16.3%同比下降0.66PCT，其中股權激勵費用計提1788萬。併購勝通光科，固定資產大幅增長42.5%，資產負債率39.25%同比上升11.66PCT。
一季度銷量大幅增長。根據公司資料，Q1絕緣材料/光學基膜/阻燃材料/電子材料銷量分別同比增長28%/341%/43%/279%，原料價格同比下跌，產品價格同比變化分別為1.06%/-13.26%/-1.46%/-16.07%，絕緣材料和阻燃材料價差擴大明顯，光學基膜和電子樹脂銷量大幅增長，Q1單季度淨利潤創公司歷史新高。根據公司預測，Q2利潤環比仍將保持增長。
新產能陸續投產 未來增長可期
絕緣材料下游主要用於特高壓和光伏行業，碳中和背景下需求將保持快速增長;光學膜需求復甦，進口替代空間大;5G商用建設快速增長，帶動PCB用電子樹脂需求快速增長;環保安全要求提升，共聚型聚酯織物優勢明顯，未來市場前景可期。截止2020年底，公司在建工程擬投資18.7億元，其中2萬噸光學基膜工程進度84%，PVB膠片進度95%，1億平米功能膜進度18%，5200噸5G用特種樹脂進度18%，6萬噸特種環氧樹脂進度15%。隨著新專案陸續投產，公司未來幾年或將持續保持快速增長。
公司銷量和盈利超預期，上調公司2021-2022年淨利潤預測並新增2023年預測分別為4.01/6.05/7.59億元(原21-22年預測分別為2.97/5.12億)，現價對應PE分別為24.44/16.18/12.9倍。公司是功能膜及電子樹脂細分領域龍頭，研發能力強，有望成為高分子新材料平臺型公司，下游需求快速增長進口替代空間大，給予2021年30倍PE，目標價17.3元，維持“買入”評級。
風險提示：原料及產品價格大幅波動;匯率及貿易風險;安全環保風險;新專案投產進度不及預期。