光大證券：首予思源電氣(002028.SZ)“買入”評級 佈局超級電容 儲能業務潛力巨大

智通財經APP獲悉，光大證券釋出研究報告稱，首予思源電氣(002028.SZ)“買入”評級，預計2021-23年營收為90/108.8/131.7億元，歸母淨利為12.5/15.9/19.6億元，對應EPS為1.63/2.08/2.56元。當前股價對應21-23年PE為33/26/21倍。

參考相對估值和絕對估值結果，考慮到其在電網裝置領域競爭力強，隨著海外EPC專案釋放能夠對業績形成有效支撐;且公司在SVG領域國內領先，超級電容儲能潛力大。

光大證券主要觀點如下：

電網裝置龍頭，助力全球電力建設。

思源電氣是國內電力裝置民企龍頭，基本具備全電壓等級一次裝置製造和供應能力，同時佈局二次裝置及SVG、超級電容儲能。2021年前三季度實現營收61.22億元，同比增長20.81%，實現歸母淨利潤8.89億元，同比增加6.75%，利潤增速放緩主要受上游原材料漲價，及2020年同期社保減免，2021年員工獎金季度分攤方式變更影響。

國內外同時發力，電網裝置穩定增長。

南方電網提出，“十四五”期間計劃投資6700億元，較“十三五”實際投資增加51%。國家電網則表示，“十四五”期間計劃投入3500億美元，用於電網升級改造。“十四五”期間電力裝置需求有望高增。

在國內，公司輸配電產品種類齊全，多個產品在國網招標中標率居於領先地位;在國外，公司佈局EPC專案多年，多款產品通過了法國、英國、西班牙、烏克蘭、泰國、哈薩克、埃及、墨西哥、智利等多個國家資質認證，截止2020年底仍有33個EPC專案處於執行階段。

無功補償裝置老兵，乘新能源東風。

光伏、風電等新能源裝機的快速提升，以及全社會電氣化率的提升，加劇了電能質量問題，催生了對無功補償裝置的需求。據資料顯示，預計到2023年，我國電能質量治理產業市場規模達到1745億元，其中高壓SVG市場62億元。據公司官網披露，截止2020年底子公司思源清能已投運高壓SVG產品超過3000套，低壓SVG/APF產品超過1萬套，產品廣泛應用於發輸配用的各個環節。

佈局超級電容，儲能業務潛力巨大。

基於儲能機理和自身特性，超級電容具備多種應用場景，也可與鋰電池互補。目前主要應用於交通運輸、新能源及工業領域，據資料，預計2022年超級電容市場規模達到181億元。子公司上海稊米汽車科技開發的超級電容啟停模組配套沃爾沃汽車某款混動車型，截至2020年初發貨已超過1萬套;全資子公司SECHSA已獲取國際知名汽車電子零部件公司的超級電容供應商定點通知。公司已成立子公司江蘇思源電池技術，未來將進一步拓展儲能市場。

風險提示：海外EPC專案風險、上游原材料漲價風險、市場競爭加劇風險。