2022-04-28東興證券股份有限公司石偉晶,辛迪對芒果超媒進行研究併發布了研究報告《2021年年報及2022年一季報點評：核心主業表現穩健，關注重點內容排播》，本報告對芒果超媒給出買入評級，當前股價為31.67元。
芒果超媒(300413)
事件：芒果超媒釋出2021年年報及2022年一季報：年報顯示，公司2021年實現營收153.56億元（同比+9.64%），歸母淨利潤21.14億元（同比+6.66%）；2022年一季度，公司實現營業收入31.24億元（同比-22.08%），歸母淨利5.07億元（同比-34.39%）。
點評：
優質內容驅動核心主業表現穩健，有效會員數量和廣告收入創新高。2021年公司實現營業總收入153.56億元（同比+9.64%），其中：廣告業務營收54.53億元（同比+31.75%）；會員業務收入36.88億元（同比+13.3%），年末有效會員數達到5040萬；運營商業務收入21.2億元（同比+27.17%）；內容製作業務收入18.77億元（同比-32.1%），內容電商業務收入21.57億元（同比+2.5%）。優質內容驅動公司核心主業芒果TV網際網路影片業務（廣告+會員+運營商業務）穩健增長：2021年芒果TV上線超40檔自制綜藝節目、170部各類影視劇，其中《乘風破浪的姐姐2》《披荊斬棘的哥哥》《我在他鄉挺好的》等頭部自制內容取得良好播出效果，驅動有效會員數量和廣告收入創新高。
內容排播節奏影響2022年Q1營收，Q2起重磅內容陸續上線表現可期。2022年Q1，公司實現營業收入31.24億元（-22.08%），除21年Q1基數較高外，主因新冠疫情反覆影響內容生產進度，導致重點綜藝節目排播延後。2022年Q2起，芒果TV將陸續上線重磅內容，其中《聲生不息》自4月24日上線，首日累計播放量破億，後續儲備內容包括《乘風破浪的姐姐3》《披荊斬棘的哥哥2》等，預計將帶動公司業績逐步恢復。
毛利率穩步提升，費用率保持穩定。2021年公司毛利率35.5%，隨著芒果TV網際網路影片業務營收佔比進一步提升和相關成本最佳化穩步提升。公司銷售費率、管理費率、研發費率分別為16.1%、4.5%、1.8%，基本維持穩定。公司成本控制能力較強，截至2021年底，芒果TV擁有26個綜藝自制團隊、29個影視製作團隊和34家“新芒計劃”戰略工作室，依託芒果生態，在內容生產評估、運營、產品、技術等環節形成標準化協同，不斷夯實精品自制內容護城河，隨著公司自制內容能力的進一步釋放，毛利率有望穩步提升。
積極佈局新賽道，培育新增長極。小芒APP定位“新潮國貨內容電商平臺”，2021年，公司透過打造“小芒種花夜”“小芒年貨節”等重磅晚會，實現使用者從節目到App的聯動，推動小芒APP快速發展，DAU峰值達126萬。同時公司依託《大偵探》《密室大逃脫》等優質內容，開創全新品牌M-CITY，佈局線下實景娛樂賽道。此外，公司聚焦內容產品形態創新，積極探索AR、VR、XR等前沿技術，進一步延伸產業鏈條，培育新增長極。
盈利預測與評級：公司自制體系完備，有望持續輸出爆款內容，驅動會員、廣告營收持續增長，同時公司積極培育新增長極，深化產業佈局。我們堅定看好公司，預計2022-2024年公司歸母淨利潤分別為25.55億元，31.95億元和38.70億元，對應現有股價PE分別為22X，18X和15X，上調至“強烈推薦”評級。
風險提示：（1）內容排播不及預期；（2）廣告招商不及預期；（3）會員增長不及預期；（4）疫情影響內容製作進度。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，華泰證券周釗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.58%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利24.74億，根據現價換算的預測PE為23.99。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級27家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為38.32。證券之星估值分析工具顯示，芒果超媒（300413）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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