機構視點丨長盛基金郭堃:2021年仍將是成長類資產佔優
郭堃是一位對新能源、高階裝備製造、家電等熱門行業都有著多年深入研究的寶藏基金經理,而且在組合管理上頗有心得,致力於構建“均衡而立體”的投資組合。
日前,郭堃接受藍鯨財經專訪,就新能源爭議最大的估值過高和技術迭代風險進行了交流,並對2021年自己投資組合的配置策略進行了展望。
技術迭代不會大幅改變行業格局
郭堃認為,新能源的基本面向好沒有太大爭議,但市場可能比較擔憂技術路線的升級問題,以及由技術升級所帶來的行業格局變化。郭堃認為,這個問題可以從兩個方面來看:
一方面,目前的技術迭代問題仍然是現有體系的內部調整,大的電化學體系變革在未來5~10內都不太會發生,所以行業競爭格局並不會發生太大變化,市場集中度也會不斷提高。
例如,光伏中雖然對做PERC、異質結還是Topcon技術爭議較多,但都沒有跳出晶矽這個體系,大的化學體系變革(比如鈣鈦礦路線)仍然未成趨勢;鋰電池裡,雖然蔚來率先推出半固態電池引起市場廣泛關注,但半固態電池的正極材料並沒有本質變化,仍然是高鎳三元,負極材料矽碳的相關龍頭企業也在預期之中,唯一有較高不確定性的是電解液如何做成凝膠態,現有的龍頭企業已經在做相關嘗試,只有當全固態電池成為主流才會對現有行業格局造成比較大的衝擊。
另一方面,無論是光伏還是鋰電池,其頭部企業的投資回收期都越來越短。比如,在2010年~2013年前後,光伏有著明顯的後發優勢,即後進入企業往往擁有更高效的裝置、更低廉的成本,以至於老企業不斷被取代;但近年來,行業內頭部企業在生產效率、經營成本等各個方面都全方位領先於中小企業,相應投資回收期也比行業平均水平短,可以維持很好的現金流回報,進而繼續投入研發,繼續保持領先優勢。
因此,郭堃認為,在現有的電化學體系下,技術路線的升級並不會大幅改變行業格局,即使是未來出現了大的電化學體系變革,當下龍頭企業也擁有更穩定的現金流和研發投入,有著更高的市場敏感性和前沿技術敏感性,比中小企業應對技術變革的能力更強。
此外,新能源的另一大爭議無疑是估值過高的問題。
郭堃認為,在經過2020年底至2021年初的上漲後,新能源板塊的整體估值的確已經非常高了,如果按照現金流貼現來算,部分龍頭個股的估值甚至已經反應到了2030年的水平。一旦流動性收緊,或者發生衝擊性事件,這些公司的短期估值都會面臨較大壓力。
因此,郭堃認為,在基本面沒有問題的情況下,流動性是影響新能源以及所有成長性板塊的關鍵因素。基於謹慎考慮,他認為可以適當降低投資組合中新能源的權重。
2021年仍將是成長類資產佔優
展望後市,郭堃現在的看法和2020年三季度發生了一些改變。
在2020年三季度末,由於成長板塊與週期板塊的估值分化已經十分嚴重,再加上疫苗即將面世、經濟復甦預期強烈,因此,郭堃認為,成長板塊與週期板塊之間將會發生估值收斂。
但在2020年四季度,市場卻出現了供需錯配的情況,需求大幅增長,但產能擴張卻因為疫情的原因未能如期釋放,進而導致了有色、化工等大宗原材料的價格上漲。
站在當下時點展望2021年,郭堃認為,由於海外需求低迷,疫情仍有反覆,週期股的市場表現不可過於高估,由於成長股仍具備業績確定性和較好成長性,這會使得成長類資產和週期類資產的估值差長期存在,估值收斂只是一個動態的平衡,收斂到一定程度就會停止,2021年仍然是成長類資產佔優。
在行業配置方面,郭堃表示自己依然延續均衡配置的狀態,將偏成長性的賽道作為配置的主體,同時會精選處於底部的週期性板塊作為補充。
具體來看,在估值普遍較高的成長板塊中,郭堃將更關注行業的相對估值。比如2020年5月新能源、先進製造比消費、TMT便宜,而近期新能源回撥,以半導體為代表的TMT就重新受到市場關注;當下,上述行業均處於估值較貴的位置,郭堃會選擇相對均衡的配置,並以金融、週期品作為組合的補充。
例如,郭堃認為,週期品中的部分行業已經表現出來明顯的成長性。這種成長性一方面來自於行業的整合,使得龍頭企業的市場份額佔比越來越高;另一方面來自於產品的多元化拓展,這裡面比較典型的有化工、工業控制等,其中的龍頭企業將會有明顯超越行業的超額收益。